每經(jīng)記者 肖艷

    本周美聯(lián)儲(chǔ)表示將動(dòng)用萬億美元購債，但關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)見底的爭(zhēng)論還在持續(xù)，悲觀者認(rèn)為，美股反彈不會(huì)持續(xù)太久，未來還將有更多的銀行和企業(yè)倒閉，將出現(xiàn)比現(xiàn)在更加艱難的情況。樂觀者認(rèn)為，在政府的強(qiáng)力手段干預(yù)下，經(jīng)濟(jì)將以爬行的方式爬出衰退，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入低增長階段。

悲觀派代表羅杰斯：

明年將比現(xiàn)在更艱難

    美股反彈已近兩周，普爾500指數(shù)從本月9日至19日，漲幅高達(dá)15.89%。市場(chǎng)對(duì)本輪反彈的性質(zhì)一直爭(zhēng)論不休。日前，量子基金創(chuàng)始人、傳奇投資大師羅杰斯在接受記者采訪時(shí)表示：“我認(rèn)為這只是熊市反彈，不會(huì)持續(xù)太久。未來還將有更多的銀行和企業(yè)倒閉。明年你將看到美國發(fā)生惡性通脹、美元貶值，還有社會(huì)動(dòng)蕩，那將是比現(xiàn)在更加艱難的情況。”

美聯(lián)儲(chǔ)購債券 使問題更糟

    對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)購買債券的決定，也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。“采取的措施越激烈，越說明經(jīng)濟(jì)問題的嚴(yán)重性。”Normura經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩克·龐德說。“這說明經(jīng)濟(jì)前景比伯南克日前說的更糟糕。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述非常清楚，公開市場(chǎng)委員會(huì)沒有指出任何已經(jīng)改善的數(shù)據(jù)。”伯南克曾表示，希望今年后半年看到復(fù)蘇開始，但是警告失業(yè)率這一滯后數(shù)據(jù)很可能將到2010年都保持上升。

    美國的失業(yè)率現(xiàn)在是8.1%，而路透社對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，失業(yè)率將上升至10%，導(dǎo)致1300萬人失業(yè)。

    羅杰斯表示：“美國經(jīng)濟(jì)還將更加惡化，美國以前的問題是過度負(fù)債和過度消費(fèi)，而美國目前的政策是通過更多的負(fù)債和刺激更多的消費(fèi)來解決這一問題，這是不可能的。過去10年我們就是通過制造另一個(gè)泡沫來緩解之前泡沫的破裂，現(xiàn)在我們?cè)谧鐾瑯拥氖虑?，這只能使問題更糟。明年你會(huì)發(fā)現(xiàn)情況依然沒有好轉(zhuǎn)，而且我們背負(fù)了更多的債務(wù)。你看到的將是美國惡性通脹，美元貶值，還有社會(huì)動(dòng)蕩，那將是更加艱難的情況。”

信用卡：潛在的危險(xiǎn)泡沫

    伴隨樂觀數(shù)據(jù)出爐的是同樣多的悲觀數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2月房屋止贖申請(qǐng)同比上升了30%，這意味著美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)依然非常嚴(yán)峻。更加令人擔(dān)憂的是，美國信用卡違約率上升至至少20年來的最高水平。很多人說，這將是未來又一個(gè)被戳破的泡沫，其殺傷程度不亞于房地產(chǎn)泡沫。

    美國投行杰富瑞的最新統(tǒng)計(jì)指出，2月份美國信用卡違約率升至8.14%，其中以美國運(yùn)通和花旗集團(tuán)蒙受的損失尤為嚴(yán)重。信用卡公司的股票2009年已經(jīng)下跌了60%，下跌趨勢(shì)將持續(xù)至明年，直到壞賬出現(xiàn)緩跌趨勢(shì)。

    美國運(yùn)通是美國信用卡銷售量最大的經(jīng)營者，其信用卡凈壞賬率（charge-offrate）從1月份的8.3%上升至2月的8.7%。

    另外，報(bào)告顯示，萬事達(dá)卡最大的發(fā)行商之一的花旗集團(tuán)的數(shù)據(jù)也令人失望，其違約率從1月份的6.95%上升至9.33%。

    分析員估計(jì)，信用卡壞賬率有可能從去年底的6%~7%，攀升至今年的9%~10%。如果事實(shí)如此，那么今年因信用卡壞賬造成的虧損將高達(dá)700億至750億美元。

    Greenwood資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理WalterTodd說：“情況將繼續(xù)惡化。”“人們低估了我們正在經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)下滑的嚴(yán)重性，違約率很有可能將上升至10%。”

    目前，信用卡發(fā)卡機(jī)構(gòu)正試圖通過收緊信貸額、提高發(fā)卡準(zhǔn)則和取消一些信用卡的賬戶來保護(hù)自己。信用卡公司之前已一直減少信用卡獎(jiǎng)賞、提高利息和增加收費(fèi)，以抵銷進(jìn)一步虧損。

    去年率先警告將有大型銀行倒閉的知名分析師MeredithWhitney估計(jì)，至2010年底，美國信用卡額度將被減少2.7萬億，即50%。能獲得新卡的人將越來越少。

    “我們相信美國信用卡行業(yè)將在未來12~18個(gè)月感受到信用之痛。除非像CapitalOne這樣的信用卡公司顯示出穩(wěn)定跡象，違約率連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)改善，我們將一直對(duì)信用卡發(fā)行機(jī)構(gòu)保持悲觀態(tài)度。”MacquarieResearch的分析師JohnWilliams說。

短期做多花旗和“兩美”

    對(duì)于本輪反彈，羅杰斯說他已經(jīng)平了大部分空頭倉位。

    “既然您如此悲觀，為何平了大部分空頭倉位？”記者問。

    羅杰斯笑道：“花旗已經(jīng)下跌了90%，‘兩美’已經(jīng)破產(chǎn)了，這些價(jià)格已經(jīng)崩潰，價(jià)格已經(jīng)非常低了。但我仍然賣空投資銀行，我仍然以高杠桿比率賣空J(rèn)P摩根。”

樂觀派代表巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harris：

今年底經(jīng)濟(jì)將爬出衰退

    雖然像羅杰斯一樣看空美國經(jīng)濟(jì)的大有人在，但近期頻出的利好數(shù)據(jù)也讓不少人看到希望。巴克萊銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家EthanHarris就是代表之一。

經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)減速信號(hào)

    “雖然遠(yuǎn)未算上健康，但是美國經(jīng)濟(jì)正在顯示出一些令人鼓舞的跡象，消費(fèi)者開始悄悄重返購物商場(chǎng)，房屋建筑商又重新掄起了他們的大錘，制造商清理了存貨。這提示人們，盡管即將完成的一季報(bào)可能仍將很糟，但是對(duì)于未來一個(gè)持久而痛苦的大蕭條的恐懼卻可能漸漸消退，”美國傳媒巨頭CNBC這樣評(píng)論。

    美國商務(wù)部本月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年2月份，美國商品零售額比前一個(gè)月下降0.1%，降幅小于分析人士預(yù)期的0.5%。而修正后的1月份美國商品零售額環(huán)比增加1.8%，增幅大于原來估計(jì)的1%，為過去3年來的最大增幅。一周之后，商務(wù)部稱公布，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后2月份的新屋開工意外反彈，上漲22.2%，創(chuàng)下自近20年來的最大漲幅。

    略微好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的希望，“這不是復(fù)蘇的開始，但卻是下滑減速的開始。”位于紐約的巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家EthanHarris稱。“要想跑得先走。”

    上周的零售數(shù)據(jù)顯示了消費(fèi)者開始更多的購買基本消費(fèi)品。而包括電氣和家具在內(nèi)的消費(fèi)也顯示出出人意料的強(qiáng)勁。

    “我覺得消費(fèi)者不一定會(huì)像去年四季度一樣蜷縮在戰(zhàn)壕里了，”位于北卡羅來納州夏洛特的美聯(lián)銀行的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家JayBryson說。“有些沖擊已經(jīng)結(jié)束了。當(dāng)然，消費(fèi)者信心仍然不高，但是沖擊已經(jīng)結(jié)束了。”

    而去年年末因消費(fèi)支出巨幅下降而遭受重創(chuàng)的行業(yè)，已經(jīng)在年初將存貨大幅下調(diào)了。這意味著一旦消費(fèi)反彈能夠維持，制造業(yè)將很快需要增加生產(chǎn)。

政策將為經(jīng)濟(jì)增長提供支撐

    一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為來自華盛頓的政策反應(yīng)將為今年的經(jīng)濟(jì)增長提供最有希望的支撐。“經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇仍然主要是個(gè)政策問題，”巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)Harris稱。“如果政策不奏效，消費(fèi)者信心的改善不會(huì)維持太久。”

    最大的問題是如何在不掠奪納稅人和惡化金融機(jī)構(gòu)狀況的情況下，將不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中移除。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)：金融部門的穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提條件。Harris稱，最可能的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)在二季度下滑的速度放慢，然后華盛頓當(dāng)局通過對(duì)金融系統(tǒng)的扶持作為臨門一腳，將經(jīng)濟(jì)拖回軌道。

    雖然還沒有等來Harris所期待的臨門一腳，但本周三，美聯(lián)儲(chǔ)卻率先向市場(chǎng)拋出 “大禮包”。美聯(lián)儲(chǔ)周三宣布，將在今后6個(gè)月內(nèi)購進(jìn)最多3000億美元長期國債；同時(shí)進(jìn)一步購入7500億美元抵押貸款相關(guān)證券和1000億美元房貸公司債券。消息一出，華爾街立刻對(duì)這份意外大禮作出積極反應(yīng)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在這一消息公布前已經(jīng)下跌了50點(diǎn)，收到該消息后，指數(shù)立即跳升，收盤上漲90.88點(diǎn)，報(bào)收于7486.58點(diǎn)，漲幅為1.23%。

    “從某種程度上說，在今年年末，我們將以爬行的方式爬出衰退，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入低增長階段。”巴克萊的Harris說。

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巴菲特看好美國投資機(jī)會(huì)

　　　　日前，美國股神巴菲特在接受美國彭博新聞社電視記者采訪時(shí)，表示看好美國投資機(jī)會(huì)。

    巴菲特表示，美金融系統(tǒng)多數(shù)問題可自愈。他還表示，他旗下伯克希爾·哈撒韋公司無需再赴海外尋覓并購目標(biāo)，投資機(jī)會(huì)正在美國顯現(xiàn)。

    “從事態(tài)發(fā)展看，很多事情將在美國發(fā)生，”巴菲特說，伯克希爾·哈撒韋公司在國內(nèi)達(dá)成并購交易的可能性相當(dāng)大。 NBD

逐步增持黃金與各大宗商品

    美聯(lián)儲(chǔ)不斷“印鈔票”，以期向市場(chǎng)注入更多流通性，無形中在貶低美元，促使以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格也上升，這也成為未來的流通性泛濫和通貨膨脹的隱憂。

    “從長期來說，美聯(lián)儲(chǔ)的這種意圖注入市場(chǎng)信心，降低市場(chǎng)借貸成本與提高資產(chǎn)價(jià)格的政策，將會(huì)帶來通貨膨脹，‘伯南克式通漲’正在形成。”加拿大TD資產(chǎn)公司投資管理副總裁吳雅楠對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說，“短期來說，經(jīng)濟(jì)處于衰退期，還未走出底部，通貨膨脹還不是威脅。一年之后，在經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇時(shí)，通貨膨脹的癥狀就將明顯。資產(chǎn)配置方面，我認(rèn)為投資者應(yīng)從長期投資的角度，逐步增持黃金與各大宗商品。美聯(lián)儲(chǔ)的政策必然帶來美元的疲軟，一旦市場(chǎng)信心恢復(fù)，人們開始拋售所謂安全資產(chǎn)。投資者退出美國國債，將帶來利率的大幅反彈和美元的貶值，將使得商品市場(chǎng)價(jià)格隨著通貨膨脹和美元貶值的雙重壓力而上升。從長期來說，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力還是在新興市場(chǎng)，這也必將促成對(duì)大宗商品的長期需求。”

    股市：由于人們擔(dān)心救市效果能否顯現(xiàn)，又擔(dān)心近期技術(shù)上已經(jīng)出現(xiàn)超買，因此美國主要股指周四出現(xiàn)小幅下跌。“政府救市對(duì)股市應(yīng)該是有利好的，說明我們確實(shí)開始著手處理問題了。”位于華盛頓的Lynx投資公司主席PeterTanous說。

    利率：周四金融市場(chǎng)反應(yīng)最大的莫過于抵押貸款利率，30年期的固定抵押貸款利率令人吃驚地下降了4.79%。雖然對(duì)遠(yuǎn)期的抵押貸款利率的走勢(shì)還不好判斷，但是大部分人都預(yù)計(jì)近期的利率水平將繼續(xù)下行。

    黃金：黃金是做出劇烈反應(yīng)的品種之一，星期三的黃金價(jià)格在跌去近$28美元之后，達(dá)到約每盎司$890美元。而在美聯(lián)儲(chǔ)宣布以$1.15萬億美元回購美國國債和住房抵押債劵之后，黃金價(jià)格星期四反彈近$70美元。這樣大幅的反彈是少有的。白銀價(jià)格也同日超過13%。此前，由于金屬價(jià)格的下跌，黃金上漲超出了一些分析師的預(yù)料。“由于實(shí)物去庫存化，我們本來預(yù)計(jì)黃金將向850美元的區(qū)域回歸，但是現(xiàn)在風(fēng)向已經(jīng)因美聯(lián)儲(chǔ)的決定而變，”JP摩根在一份研究報(bào)告中寫到：“很明顯現(xiàn)在投資者又跳回來守住黃金。”最流行的黃金交易基金SPDR黃金信托周四也出現(xiàn)上漲。而黃金也并非金屬中唯一上漲的，上升了6%，鎳、鉛、鋅也出現(xiàn)大幅上漲。

    美元：美元指數(shù)在周三下滑3%之后，周四又下滑了1.4%至82.994。路透社資料顯示，美元周三的跌幅是100年來最大單日跌幅。除了聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表這一核心問題之外，貨幣市場(chǎng)的投資者普遍擔(dān)心，決策者已經(jīng)決定以美元貶值為代價(jià)刺激經(jīng)濟(jì)。“投資者在聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)之前也一直在賣出美元，但是聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)卻似乎給了買入更多歐元的希望。”位于紐約的布朗兄弟外匯策略主管MarcChandler說。“歐元兌美元看起來有向1.4美元水平移動(dòng)的傾向。”

    石油：石油也打破了兩個(gè)月來的交易區(qū)域。周四，美原油5月合約高開于50.5美元/桶，全天最高上漲至52.97美元/桶，最終該合約收漲6.42%至52.04美元/桶。50美元的界限是2009年以來石油交易的標(biāo)志界限。躍升至這一界限之上可能預(yù)示著一個(gè)更大的反彈。

    國債：聯(lián)儲(chǔ)的消息公布之后，債券價(jià)格飆升。30年期債券上升較少，由于聯(lián)儲(chǔ)說它將主要購買2年期和10年期的票據(jù)。然而，周三基準(zhǔn)收益率已經(jīng)下跌50個(gè)基點(diǎn)。國債后期走勢(shì)有待觀察。

    房產(chǎn)：Lynx投資公司主席PeterTanous說：“可能現(xiàn)在最好的投資是出去買房,抵押貸款利率將急速下跌，但是市場(chǎng)的總體利率水平在未來幾個(gè)月有可能上升。不過，吳雅楠認(rèn)為，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體中，由于處于歷史高位的庫存量和下滑的需求，目前不是投資地產(chǎn)最佳時(shí)機(jī)。

視點(diǎn)

量化寬松政策的窘境

吳雅楠

    美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)星期宣布了新的積極“量化寬松”政策，計(jì)劃未來6個(gè)月內(nèi)回購2年到10年的美國國債，同時(shí)為了繼續(xù)為房貸市場(chǎng)注入信心及降低房貸成本，也將回購住房抵押式債劵。這也是各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體采取的一個(gè)聯(lián)合行動(dòng)，瑞士國家銀行，日本銀行等都將采取類似行動(dòng)，以注入流通性及降低本國信用借貸成本。

    美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克目前擔(dān)心的是通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，所以在利率實(shí)際已進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間時(shí)，唯有透過債劵市場(chǎng)向市場(chǎng)注入更多流通性?；刭?0年長期債，也將改變長期利率環(huán)境，降低長期借貸利率，改善房產(chǎn)及投資者的再融資環(huán)境，促使房屋市場(chǎng)信心的回復(fù)。

    發(fā)達(dá)國家的量化寬松政策期望避免步日本上世紀(jì)90年代的后塵，陷入持續(xù)長期的通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)和信心喪失的金融市場(chǎng)，但是其效果卻未必會(huì)如其所愿。

    預(yù)期失業(yè)率還將攀升至兩位數(shù)。目前信用卡違約率也持續(xù)上升在這種環(huán)境中。單純的貨幣政策還不足以挽回房屋市場(chǎng)的頹勢(shì)與信心。

    從長期來說，美國政府將個(gè)人與企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)嫁到自己的資產(chǎn)負(fù)債表上，將背負(fù)大量的債務(wù)。未來需發(fā)行大量國債，使利率大幅反彈、美元貶值。市場(chǎng)中隱藏的過渡流通性還是未來長通貨膨脹的隱憂。

    伯南克罕見地打破美聯(lián)儲(chǔ)主席的低調(diào)與常規(guī)，上個(gè)星期借CBS電視與美國百姓溝通，希望提振人民與投資者信心。他也深知單憑貨幣政策還不能足以使經(jīng)濟(jì)脫離衰退的泥潭。伯南克與其他全球央行行長們，任重而道遠(yuǎn)。市場(chǎng)也積極期待在倫敦即將召開的20國峰會(huì)，各國能拿出相應(yīng)的全球協(xié)調(diào)的財(cái)政刺激政策，才能一起幫助全球經(jīng)濟(jì)擺脫困境。

    （注：本文作者為加拿大TD資產(chǎn)公司投資管理副總裁）





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