每經(jīng)記者  姜艷艷

        9月11日，統(tǒng)計(jì)局公布8月份宏觀數(shù)據(jù)，此前市場判斷的CPI轉(zhuǎn)折點(diǎn)確已到來——雖然8月份CPI同比下降1.2%，但環(huán)比卻已經(jīng)轉(zhuǎn)正。分析預(yù)計(jì)，8月份后，CPI將繼續(xù)環(huán)比增長的趨勢。

        同樣是在9月11日，在大連夏季達(dá)沃斯論壇上，國務(wù)院總理溫家寶今年以來首度明確提出預(yù)防通脹的觀點(diǎn)。雖然國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人明確表示目前市場并不存在通脹，但在中銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管程漫江女士看來，未來數(shù)月市場關(guān)注焦點(diǎn)將是通貨膨脹會(huì)否出現(xiàn)以及程度如何。  

風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)價(jià)格成通脹關(guān)鍵

        NBD：8月份宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)出，人們最關(guān)注的無疑是CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正以及溫家寶總理講話提到的通脹問題，您此前曾撰文表示中國的貨幣政策是在通脹和通縮之間“走鋼絲”，對(duì)于8月份的情況您如何看待？

        程漫江：從8月份數(shù)據(jù)看，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。溫家寶總理在達(dá)沃斯的講話，應(yīng)該是近幾個(gè)月來首次明確對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防表態(tài)，不管管理層是否愿意，通脹將成為未來幾個(gè)月市場的關(guān)注焦點(diǎn)。

        通脹的苗頭其實(shí)也有跡可循，比如最近肉類、蛋類價(jià)格上漲比較快，而且今年秋糧產(chǎn)量下降也是市場的普遍預(yù)期。我們預(yù)計(jì)8月份是CPI環(huán)比增長的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，到12月份CPI將會(huì)同比增長1%左右。當(dāng)然，2009年全年通脹平均數(shù)據(jù)還是負(fù)增長。我們年初預(yù)計(jì)今年全年CPI平均增長是負(fù)的0.5~0.6個(gè)百分點(diǎn)左右，最終數(shù)據(jù)應(yīng)該和這個(gè)差不多。

        事實(shí)上，對(duì)于CPI今年的情況，市場已經(jīng)有了普遍預(yù)期，最重要的還是得看明年情況。市場對(duì)于明年的CPI仍有很大的分歧，不僅是管理層的分析機(jī)構(gòu)有分歧，民間分析也有分歧，但我們可以確定的是，明年的通脹不會(huì)達(dá)到2008年那樣高的水平。

        NBD：為什么出現(xiàn)這樣的預(yù)期？

        程漫江：這主要是從中國的CPI結(jié)構(gòu)分析而來的。2007、2008年，農(nóng)副產(chǎn)品如豬肉供給變化令價(jià)格上漲；2010年，這個(gè)因素對(duì)CPI的影響不會(huì)太大。我們認(rèn)為，2010年的CPI升幅不會(huì)達(dá)到讓政府難以忍受的程度。

        至于整體通脹會(huì)否發(fā)生，由于CPI對(duì)通脹的影響力越來越小，資產(chǎn)價(jià)格反而成為關(guān)鍵。2009年的新增貸款無疑要達(dá)到9萬億以上，誰也不可否認(rèn)這些資金是導(dǎo)致股市上漲的主要因素，也是房價(jià)上漲的原因之一，大量貸款的發(fā)放導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲而出現(xiàn)的通脹壓力肯定會(huì)出現(xiàn)。

預(yù)期：貨幣政策改變市場預(yù)期

　　NBD：是否有一個(gè)公式可以計(jì)算出9萬億的貸款發(fā)放，對(duì)應(yīng)多少資產(chǎn)價(jià)格的上漲，或者多少通脹壓力的出現(xiàn)？

        程漫江：這樣的計(jì)算公式還沒有，我們也很難計(jì)算新增如此數(shù)量的貸款會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成多大影響。但有一個(gè)值得注意的問題是，適度寬松的貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)造成了市場預(yù)期的變化——比如上海最近剛剛出現(xiàn)的新地王，就是預(yù)期變化的典型事例。

        我們注意到，每當(dāng)這種新地王出現(xiàn)，且投拍地王的企業(yè)并非傳統(tǒng)房地產(chǎn)商，而是外部企業(yè)時(shí)，就意味著投資出現(xiàn)了非理性情況，其投資理念就是基于非理性的流動(dòng)性充沛。除了70億元的新地王，最近上海房地產(chǎn)價(jià)格和銷量的不斷上漲，也反映了市場的非理性。

        國家對(duì)這樣的情況應(yīng)當(dāng)高度重視，尤其在制定一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)刺激方案時(shí)，應(yīng)該充分考慮政策執(zhí)行的后果。市場對(duì)于未來通脹的關(guān)注，其實(shí)關(guān)注的主要是預(yù)期會(huì)否形成，而地王和高企的資產(chǎn)價(jià)格無疑都是對(duì)通脹預(yù)期形成的一種典型看法。要知道，目前中國人均GDP只有3000美元左右，而日本當(dāng)年地王不斷涌現(xiàn)的時(shí)候，人均GDP遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國。這種價(jià)格與收入不匹配的情況難以持久。

        我們建議政府在制定政策時(shí)，不僅應(yīng)分析當(dāng)下的CPI，還應(yīng)關(guān)注政策對(duì)未來兩三年的影響。特別是今年市場發(fā)生變化后，更要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格的變化。

操作：目前并非美元買入良機(jī)

　　  NBD：8月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)字中，出口出現(xiàn)了3.4%的上升，有分析稱出口復(fù)蘇是下半年股市獲得支撐的主要因素，您怎么看？

        程漫江：現(xiàn)在全世界都在看中國，最近澳元出現(xiàn)了較快上升，說明中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐比預(yù)期要快。要知道澳元和新西蘭等資源類貨幣上升，意味著美元的貶值，而美元貶值則讓人民幣被動(dòng)升值，也讓中國的出口更加被動(dòng)，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的考驗(yàn)也進(jìn)一步加大。

        有一個(gè)事實(shí)是，8月份的出口數(shù)字實(shí)際上是低于預(yù)期的。真正的環(huán)比數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)上增加得很小，我想這個(gè)情況到9月份會(huì)發(fā)生變化。但必須要承認(rèn)，中國出口的復(fù)蘇將是一個(gè)漫長的過程。從2009年前6個(gè)月看，美國進(jìn)口的絕對(duì)量下降了33%，作為全球第一大進(jìn)口國，美國的數(shù)據(jù)很有代表意義，全世界都要看美國的數(shù)據(jù)而動(dòng)。

        中國的整體出口實(shí)際比鄰國要好，我們認(rèn)為中國的出口不會(huì)回到一季度那樣低的水平，但什么時(shí)候能夠回到正常水平還不清楚。原因有兩個(gè)：首先企業(yè)的長單消失讓測算無法完成，現(xiàn)在最長時(shí)間的訂單是1個(gè)月；其次，庫存變化不清，美國很多零售店在二季度庫存降到了零的水平，這種水平當(dāng)然不可延續(xù)，但是其庫存會(huì)補(bǔ)充到何種水平，還是未知數(shù)。

        由于金融危機(jī)的影響，美國人的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了巨大變化，終端商和零售商都在對(duì)這個(gè)變化進(jìn)行揣度，對(duì)于出口國來說，要摸清這個(gè)變化，需要更多的時(shí)間。

        NBD：從目前情況看，股市將如何運(yùn)行，投資者是否該做一些保障投資。如有分析預(yù)計(jì)2011年美元將會(huì)復(fù)蘇，此時(shí)正好買入美元？

        程漫江：我不對(duì)股市做預(yù)期。不過，我認(rèn)為目前并非美元買入良機(jī)。從技術(shù)上看，近幾天美元走勢破位，短期看不到回升的可能性，至于長期則要進(jìn)一步觀察各種數(shù)據(jù)變化。



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