每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇進(jìn)程的反復(fù)，近期已引發(fā)全球匯市出現(xiàn)劇烈波動。而這種反復(fù)和不確定性一旦超越了機(jī)構(gòu)的預(yù)期區(qū)間，其表現(xiàn)形式之一就是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品出現(xiàn)“零收益”。

        近日，荷蘭銀行一款掛鉤澳元兌美元匯率的理財產(chǎn)品，在運行4個月后，由于收益實現(xiàn)的預(yù)設(shè)區(qū)間被突破，已經(jīng)確認(rèn)“零收益”結(jié)局無疑。

運行4月即現(xiàn)“零收益”

        在社科院金融所理財產(chǎn)品中心王增武博士看來，目前經(jīng)濟(jì)走勢存在諸多不確定性，導(dǎo)致市場價格寬幅振蕩，這可能是目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品面臨的最大風(fēng)險。

        根據(jù)上述理財產(chǎn)品的收益實現(xiàn)條件，在未來6個月期限內(nèi)，只要澳元兌美元匯率的浮動在期初匯率的上下800個基點以內(nèi)，產(chǎn)品即可實現(xiàn)3%~9%的年化收益率，一旦突破區(qū)間則產(chǎn)品到期收益為零。

        在今年6月該產(chǎn)品運行之初，本報從荷蘭銀行獲取的一份內(nèi)部逆向測評顯示，在抽取過去8年半內(nèi)（2001年1月1日~2009年5月28日）共2065個觀察數(shù)據(jù)進(jìn)行測算后，得到的結(jié)果是，獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

        “我們預(yù)判未來6個月，澳元兌美元的匯率預(yù)期應(yīng)為‘窄幅震蕩’。這也意味著，即使加減800點看似比較狹窄，但如果走勢與判斷吻合，這仍舊是一個合理震蕩區(qū)間?！焙商m銀行方面當(dāng)時對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

        但當(dāng)時市場上也有一些不同的聲音，在該產(chǎn)品運行之初，即有研究機(jī)構(gòu)判斷該款產(chǎn)品“零收益”實現(xiàn)概率高達(dá)96%。

        從6月18日到10月13日，由于市場對美國政府赤字不信任以及商品價格大幅上漲等多因素影響，澳元兌美元匯率收盤價從0.7988漲到0.9070，漲幅達(dá)到1082個基點，突破了產(chǎn)品的區(qū)間設(shè)置。

“匯率不可控風(fēng)險更大”

        結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最終表現(xiàn)為  “零收益”，一般而言原因在于運行期間標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅超預(yù)期變動，或者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計本身有問題（即收益實現(xiàn)區(qū)間過于狹窄）。

        “市場因素更多一些。作為掛鉤匯率的產(chǎn)品而言，上下800基點的區(qū)間并不算狹窄”，長期跟蹤理財產(chǎn)品運行的王增武對  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，6月初由于全球經(jīng)濟(jì)尚處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的困擾當(dāng)中，各國政府的救市措施效果如何均不明朗，全球經(jīng)濟(jì)是開始恢復(fù)、企穩(wěn)還是面臨第二波沖擊也很不確定，加大了機(jī)構(gòu)預(yù)判形勢的難度。

        在此期間，由于各國央行大量向市場注入流動性，因此市場逐漸產(chǎn)生了對貨幣的不信任，這種風(fēng)險偏好的變化，改變了前期市場以美國國債作為避險資產(chǎn)的傾向，轉(zhuǎn)而青睞銅、白銀等商品資產(chǎn)，進(jìn)而改變了美元在危機(jī)之初的強勢。

        同時，隨著商品價格的大幅上漲，典型的商品貨幣——澳元開始顯現(xiàn)強勢，尤其是10月初澳央行宣布加息后，美元對澳幣、加元等貨幣的貶值尤為明顯。而國際投資者也開始調(diào)整投資組合并減持美元，進(jìn)一步強化美元的弱勢。

        “市場的投資偏好（會在）什么時候發(fā)生變化、持續(xù)多長時間，這些都是機(jī)構(gòu)很難判斷的因素?！绷硪煌赓Y行產(chǎn)品研發(fā)部人士也對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

        “在經(jīng)濟(jì)觸底反彈的過程中，這種劇烈的變化不僅體現(xiàn)于匯率波動，在各種資產(chǎn)價格上也表現(xiàn)得非常明顯”，王增武表示，近期國際金價的大漲也突破了很多機(jī)構(gòu)的預(yù)設(shè)區(qū)間，另一款外資銀行設(shè)計的掛鉤黃金的理財產(chǎn)品，可能也將面臨“零收益”的結(jié)局。

        不過值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)運行的特殊時期，不可控的市場風(fēng)險，是否就是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最終獲取  “零收益”的唯一原因？

        在前述外資行研發(fā)人士看來，相比于其他資產(chǎn)價格變化，在一個較短期限內(nèi)，匯率波動的不可控風(fēng)險更大?！叭ツ晡覀冇泻脦卓顓R率掛鉤產(chǎn)品實現(xiàn)預(yù)期收益，但今年我們基本沒有再推類似產(chǎn)品，主要就是出于上述考慮?！痹撊耸空f。

        對此，王增武認(rèn)為，通過這段經(jīng)濟(jì)運行特殊時期的經(jīng)歷，無論是投資者還是理財產(chǎn)品的研發(fā)機(jī)構(gòu)，可能需要對市場變化考慮得更為周全?！坝绕涫菍τ趥€人投資者，對于被冠以‘結(jié)構(gòu)性存款’稱號的產(chǎn)品，不應(yīng)該再理解為存款，它的流動性風(fēng)險等各個方面因素都需要關(guān)注?！彼f。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從有關(guān)方面獲悉，荷蘭銀行目前已經(jīng)更改了類似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的名  稱  ，以“結(jié)  構(gòu)  性投  資  產(chǎn)品”代替“結(jié)構(gòu)性存款”的說法。這或許也是經(jīng)歷類似事件后，理財市場更為理性的一個積極變化。

業(yè)內(nèi)觀點

外匯理財產(chǎn)品為什么會“顆粒無收”？

每經(jīng)實習(xí)記者  張瑋  發(fā)自北京

        想通過購買外匯理財產(chǎn)品小賺一把，卻發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品到期后  “顆粒無收”，到期外匯理財產(chǎn)品零負(fù)收益成為一些投資者的隱痛。

        據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，今年上半年外幣理財產(chǎn)品到期出現(xiàn)零負(fù)收益的產(chǎn)品為59款，其中負(fù)收益理財產(chǎn)品15款；第三季度外幣理財產(chǎn)品到期出現(xiàn)零負(fù)收益的產(chǎn)品共有10款，其中負(fù)收益理財產(chǎn)品1款。

盤點：

外匯理財產(chǎn)品零收益

交通銀行去年8月份銷售的“得利寶深紅4號”中一年期澳大利亞元理財產(chǎn)品今年8月已到期，該產(chǎn)品的收益與一籃子貨幣掛鉤，取決于連結(jié)的美元、日元、歐元的匯率變化。由于理財產(chǎn)品運行期間，相關(guān)貨幣匯率的走勢未能符合預(yù)期設(shè)計，理財產(chǎn)品到期僅按保本條款保住了本金，實際年收益為零。而中國銀行的匯聚寶0802F美元匯市爭鋒匯率掛鉤1年期產(chǎn)品到期的實際收益率也為零。

        “我行目前外匯理財產(chǎn)品是有的，但目前外匯產(chǎn)品市場比較冷清，并不推薦購買這類產(chǎn)品，您可以兌換些外幣存入銀行，收益可能會更高些?！庇浾咭酝顿Y者的身份向某股份制商業(yè)銀行支行的客戶經(jīng)理咨詢購買外匯理財產(chǎn)品時，該客戶經(jīng)理建議說。

        值得注意的是，記者整理發(fā)現(xiàn)，上述零負(fù)收益的產(chǎn)品幾乎都是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。

研究機(jī)構(gòu)：

市場大背景是主要因素

        普益財富研究員張星在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，外匯理財產(chǎn)品出現(xiàn)零收益或負(fù)收益的情況，市場背景是一個相當(dāng)重要的因素。

        他分析說，在市場的大背景下，零負(fù)收益特別是負(fù)收益的很多產(chǎn)品都是去年掛鉤商品類的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品多數(shù)是去年上半年發(fā)售的，到下半年七八月份的時候，商品市場出現(xiàn)很大的轉(zhuǎn)折，所以今年到期時往往會出現(xiàn)“顆粒無收”的結(jié)果。

        他進(jìn)一步分析說，金融危機(jī)爆發(fā)之后，整個商品市場包括資本市場受到較大沖擊，理財產(chǎn)品收益的下跌幅度是超過很多銀行產(chǎn)品設(shè)計時所預(yù)計的。

        張星指出，在零負(fù)收益的外匯理財產(chǎn)品中，虧損最嚴(yán)重的是4月份到期的一款產(chǎn)品，大約虧了10%，相比來說，比直接投資資本市場風(fēng)險要小一點，因此購買外匯理財產(chǎn)品仍是可投資的一種方式?！岸鄶?shù)外匯理財產(chǎn)品設(shè)計出來都具備一定的合理性和邏輯性，存在隱患的只在少數(shù)。”他說。

        “2008年的銀行理財產(chǎn)品市場可謂風(fēng)云突變”，前述經(jīng)理在接受記者正式采訪時指出，受去年人民幣大幅升值的影響,外幣理財遭遇了較大挫折，隨著各國不斷降息，外幣理財產(chǎn)品收益不斷下滑，部分外幣理財產(chǎn)品投資價值也大幅下降。

        據(jù)了解，因受金融危機(jī)影響，很多國家去年紛紛降息，致使外匯理財產(chǎn)品的收益日漸萎縮。當(dāng)前國內(nèi)已有不少銀行停止發(fā)售固定收益外匯理財產(chǎn)品，仍在發(fā)行此類產(chǎn)品的銀行，也以短期限產(chǎn)品為主，收益較微薄。

        今年9月以來，除工農(nóng)中建等四大國有銀行相繼調(diào)高美元、歐元、港元等外幣品種的存款利率外，招商銀行、光大銀行等股份制銀行也開始開展調(diào)高外幣存款利率的動作，外幣存款利率的上升，使得部分外幣理財產(chǎn)品的收益已經(jīng)不如直接將外幣存進(jìn)銀行。

銀行人士：

零負(fù)收益是必然存在的現(xiàn)象

        “零負(fù)收益的現(xiàn)象是必然存在的，銀行是否如實告知投資者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，是否發(fā)售給適合的投資者這些因素都相當(dāng)重要。”某國有銀行總行金融市場部高級經(jīng)理在接受記者采訪時表示，出現(xiàn)零負(fù)收益的現(xiàn)象是很正常的，從理財產(chǎn)品角度講，銀行肯定會明確約定產(chǎn)品的收益區(qū)間，正是因為收益區(qū)間有波動性，銀行才能提供比存款高的收益率?！?br/>
        他表示，整個外匯理財產(chǎn)品的收益率低本身與結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特點相關(guān)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品無非是給存款加入更多特性，這涉及到衍生產(chǎn)品的使用和更多的期權(quán)，如掛鉤黃金、匯率等。

        該經(jīng)理分析，在低利率的環(huán)境下，市場波動性又很大，用以構(gòu)造結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的花費較高，所以會造成外幣理財產(chǎn)品的收益率較低的現(xiàn)象。

        隨著澳元的率先加息，投資者多希望于借加息的東風(fēng)購買外幣理財產(chǎn)品。有專家指出，外匯理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率只是一個估計值，不是最終收益率，且外匯市場波動較大，提防匯率波動風(fēng)險，不要對理財產(chǎn)品的收益預(yù)期過高。



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