每經(jīng)評論員  葉檀

　　美國“債券天王”比爾·格羅斯寫了一篇充滿哀傷的分析報告，題目就叫午夜風(fēng)燭，這是他對目前資本和貨幣市場的形象描述。

        格羅斯縱橫債券市場40年，盈利遠好于同行。但他在全球經(jīng)濟鶯歌燕舞之時，卻看到了危機，指出美國經(jīng)濟正在日本化，但他對中國經(jīng)濟抱持相對樂觀的態(tài)度，指出中國的4萬億仍然用在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，而沒有被類似華爾街的蛀蟲們糟蹋。

        事實上，中國經(jīng)濟正在走美國之路，即通過越來越廉價的資金刺激投資品領(lǐng)域，造成虛幻的財富效應(yīng)，這一進程將持續(xù)多年，也許在10年以上。

        格羅斯指出，主要國家正在廉價貨幣的鴉片中越走越遠。從1956年起至今，將股市和名義GDP做比較，同時考慮債券、房地產(chǎn)等所有資產(chǎn)類別的價格走勢（5年靜態(tài)）與名義GDP走勢之間的關(guān)系，金融衍生品誕生之始的上世紀80年代，資本市場開始占據(jù)主導(dǎo)地位?？傮w來看，資產(chǎn)價格增長速度每年高出名義GDP1.3%。換句話說，投資股票債券等回報要好于投資實業(yè)；再換句話說，通過投資于毫無價值的次級債，甚至是藍籌股和國債，我們在一點點地掏空未來。按照1.3%的年復(fù)合增長率，50年后得出的增長率剛好是100%。也就是說投資資本市場，50年后價格將高出理論價值100%。

        面對由泡沫造成的金融危機，美聯(lián)儲的辦法是用制造泡沫的辦法抵御泡沫，但這種辦法總會走到盡頭。日本就走到了盡頭，現(xiàn)在輪到了美國，但中國還沒有走到盡頭。因為中國在基建領(lǐng)域，如高速鐵路等領(lǐng)域的投資還能夠獲得收益，正如美國的鐵路時代一樣，中國的鐵路與汽車時代還能為這個社會提供經(jīng)濟發(fā)展的燃料。更重要的是，中國還沒有進入金融衍生品時代，因此，金融泡沫不可能如美國那么膨脹，換句話說，泡沫在可控的范圍之內(nèi)。雖然美國總統(tǒng)奧巴馬試圖回到實體經(jīng)濟，但痼疾已成，難以逆轉(zhuǎn)。

        中國有中國的問題?？梢员容^的是，日本金融衍生品業(yè)也不發(fā)達，同樣難逃滯脹的命運。吹起如美國這么大的泡沫，需要全球主要儲備貨幣美元作支撐，日本與中國都沒有。所以泡沫程度不及美國的一半，就會出現(xiàn)崩塌。

        中國在虛擬經(jīng)濟方面奮起直追。2007年9月，我國資產(chǎn)證券化率首超100%，截至2009年9月上旬，中國滬、深股市總市值超過20萬億元人民幣，而2008年我國GDP為30.067萬億元，對于一個處于工業(yè)時代的國家，這樣的資產(chǎn)證券化率并不低。在政府巨額經(jīng)濟刺激計劃和天量信貸規(guī)模助推之下，今年年中，A股市場市值18個月來首次超過日本，達到3.21萬億美元，如果以6.83的匯率水平計價，達到21.92萬億元人民幣，躍居全球第二，A股市場總市值與GDP旗鼓相當。節(jié)節(jié)上升的地價、房價、被融資和再融資抑制仍頑強上升的股價，證明了這一點。

        在資產(chǎn)價格節(jié)節(jié)上升的同時，我們看到實體經(jīng)濟的緊縮。11月6日，北大中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青表示，現(xiàn)在中國生產(chǎn)力水平還較低，目前還可以保持較高的增長率，明年的GDP看高到11%左右。由于未來5年中潛在增長率可能會下跌到8%左右，未來一些行業(yè)可能會大量的產(chǎn)能過剩情況，會出現(xiàn)短時間內(nèi)的實體經(jīng)濟緊縮。

        產(chǎn)能過剩體現(xiàn)在各個方面。10月19日，發(fā)展改革委、工業(yè)信息化部、監(jiān)察部、財政部、國土資源部、央行、證監(jiān)會等10個部門聯(lián)合舉行抑制產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)信息發(fā)布會宣布，對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和風(fēng)電設(shè)備等產(chǎn)能過剩行業(yè)，國家有關(guān)部門將原則上不再批準擴大產(chǎn)能的項目。10個權(quán)力部門聯(lián)合抑制，可見今后對這6個行業(yè)的審批將更加嚴厲，連寶鋼與武鋼千萬噸級大項目都暫停。也就是說，未來我國的工業(yè)品價格可能維持在低位，這給照著CPI決定貨幣政策的人提供了充足的彈藥，他們可以不考慮房價、股價，繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，導(dǎo)致中國的虛擬經(jīng)濟如脫韁野馬，狂奔不止。

        為了解決產(chǎn)能過剩，國進民退登堂入室，以降低效率的方式解決產(chǎn)能困境。一方面是上萬億元的民間資金得不到有效利用，另一方面是政府不斷放松貨幣——當所有人都對萬元以上的房價安之若素，當所有人都從資本、貨幣市場獲取財富，并視為理所當然，那么，中國虛擬經(jīng)濟的美國式噩夢已經(jīng)開始。



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