李明旭（安邦咨詢公司研究員）

        樂觀得出乎意料的美國(guó)就業(yè)數(shù)字，讓美元迎來了久違的反彈。不過，美元反彈所引起的商品價(jià)格波動(dòng)，卻也令投資者“幾家歡喜幾家憂”。

        美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少1.1萬個(gè)  （遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)師預(yù)測(cè)的減少10萬個(gè)），失業(yè)率也從26年的最高水平10.2%下降至10.0%。就業(yè)數(shù)據(jù)的顯著改善，說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇超出了市場(chǎng)的預(yù)期，從而使美聯(lián)儲(chǔ)在明年更早時(shí)間加息的可能性增加。投資者信心的變化，使得國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)重要的單日變化。在匯率市場(chǎng)上，美元指數(shù)在4日單日升幅高達(dá)1.7%，創(chuàng)今年1月份以來最大升幅，其中美元兌歐元上漲約1.5%；美元兌日元飆升了2.8%，創(chuàng)2009年年內(nèi)最大單日漲幅。在商品市場(chǎng)上，當(dāng)日黃金期貨價(jià)格暴跌48.8美元，4%的日跌幅創(chuàng)下年內(nèi)最大跌幅；原油期貨價(jià)格也下跌了1.3%，并在盤中近兩個(gè)月來首次跌破75美元。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，經(jīng)濟(jì)利好消息開始加速資金撤離國(guó)債市場(chǎng)——兩年期美國(guó)國(guó)債收益率跳升15.44%，為半年來最大單日升幅。

        今年3月以來，隨著金融危機(jī)的逐漸緩解，美元指數(shù)便開始持續(xù)下跌——美元指數(shù)最高從3月初的89.62下跌至11月末的74.18，下跌幅度近20%。美元下跌，一方面是因?yàn)榻鹑谖C(jī)的緩解，使得原本停留在美元資產(chǎn)（典型如美國(guó)國(guó)債）上的避險(xiǎn)資金開始紛紛出擊，大幅涌入到新興市場(chǎng)，從而使美元回調(diào)。另外一方面，美國(guó)的超低利率，也使得美元成為套息交易中較好的融資貨幣——投資者可以借入美元并兌換成其他高息貨幣（如澳元）來賺取利差和匯率變化的收益。

        這兩點(diǎn)理由，只是美元持續(xù)走軟的表現(xiàn)形式。從根本上來說，美元走軟代表了投資者對(duì)美國(guó)政府債務(wù)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的悲觀態(tài)度。目前，美國(guó)政府的債務(wù)余額已經(jīng)超過了10萬億規(guī)模。這么高的債務(wù)余額，給了美國(guó)政府貶值美元以降低國(guó)外債務(wù)負(fù)擔(dān)以很大的動(dòng)機(jī)。此外，市場(chǎng)預(yù)期由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)將在很長(zhǎng)時(shí)間維持非常低的利率水平，這成為市場(chǎng)看空美元的另一個(gè)重要原因。

        因此，無論是國(guó)內(nèi)投資者還是國(guó)際投資者，都在用自己的籌碼來賭美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)，而這種投資行為通過多種方式表現(xiàn)出來。這些投資行為包括：以美元為融資貨幣進(jìn)行的套息交易、看多黃金和其他商品價(jià)格繼續(xù)上漲的投機(jī)行為、買入新興市場(chǎng)貨幣和股市的投資行為等。而在中國(guó)國(guó)內(nèi)，對(duì)央行低息政策持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的預(yù)期、對(duì)樓市股市持續(xù)上漲的判斷、對(duì)中國(guó)熱錢流入程度以及人民幣升值壓力的判斷等，都是以對(duì)美元的長(zhǎng)期看跌為基礎(chǔ)的。

        問題是，貨幣長(zhǎng)期的走勢(shì)不會(huì)是一帆風(fēng)順，中間出現(xiàn)較大的波折在所難免，例如此次美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)引起的美元急速反彈就是一例。在這一過程中，一些高杠桿投資黃金、原油等商品的投資者，就會(huì)遭到很大損失，甚至?xí)瑐}(cāng)出局。而在明年，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)狀況的逐漸好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將逐步退出  “量化寬松”政策并重啟加息進(jìn)程，這有可能引起美元一輪長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的反彈。

        因此，對(duì)于那些長(zhǎng)期看跌美元的投資者，尤其是那些從事商品期貨、外匯交易等高風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，控制好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的。否則，即使猜對(duì)了美元長(zhǎng)期走勢(shì)，但卻沒有能夠在投資策略上把握好應(yīng)對(duì)中短期美元反彈可能性的空間，這也能使得投資出現(xiàn)全盤皆輸?shù)膽K狀。



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