皮海洲

        針對新股發(fā)行制度  “市場化定價”改革以來新股發(fā)行價格越來越高的局面，證監(jiān)會主席尚福林最近在《財經(jīng)》年會及“2009中國金融論壇”上相繼表示，將進一步推動新股發(fā)行制度改革，完善一級市場價格形成機制。市場因此對新股發(fā)行制度的再次改革充滿了期待。

        目前，A股市場的新股詢價之所以詢出如此高企的發(fā)行價，固然與詢價機構(gòu)的能力有關(guān)，與A股市場的不成熟有關(guān)，但詢價機制本身不完善也是一個重要原因。比如，按誠信詢價的要求，詢價報價與申購報價應(yīng)當具有邏輯一致性，這在一定程度上就迫使詢價機構(gòu)只能報高價  （報低價者將無法參與網(wǎng)下配售）。又如，報高價者無需承擔任何市場風險，最后的申購價格與機構(gòu)的報價是兩回事，詢價機構(gòu)報價再高，最后配售也是以申購價格來定。如此一來，詢價機構(gòu)也就可以肆無忌憚地胡亂報價，從而導致發(fā)行人、保薦機構(gòu)、詢價機構(gòu)之間聯(lián)手操縱新股定價。這就是導致新股發(fā)行價格高企的最重要原因。

        因此，要完善一級市場價格形成機制，重點就是要改革目前的新股詢價機制，增加詢價機構(gòu)的責任感，讓詢價機構(gòu)為自己的非理性報價承擔責任。具體的詢價方法可以這樣改革，將詢價機構(gòu)的詢價報價作為該機構(gòu)網(wǎng)下配售的認購價。機構(gòu)詢價用資金說話，機構(gòu)在報價的同時，填報申報股份的數(shù)量，并按報價如實繳付認購資金；然后按詢價機構(gòu)的報價高低，確定三分之二的詢價機構(gòu)報價有效；之后按有效詢價機構(gòu)的申報股份數(shù)量來分攤新股網(wǎng)下配售股份數(shù)量，各詢價機構(gòu)的認購價格即為各自的詢價報價。網(wǎng)上發(fā)行價格則可以取詢價機構(gòu)網(wǎng)下配售認購價格的加權(quán)平均數(shù)。

        這種將機構(gòu)詢價報價作為該機構(gòu)網(wǎng)下配售認購價的做法，可以有效改變現(xiàn)行詢價制度的諸多弊端。它不僅將詢價機構(gòu)的責任與權(quán)利緊密地結(jié)合起來，而且還可以避免人情報價，胡亂報價。在這種詢價機制下，報高價者要多出錢，而報價太低，又會被淘汰出局。因此，這就促使詢價機構(gòu)要更加理性地報價，提高新股定價能力。如此一來，新股發(fā)行價格也就會逐步地回歸理性了。



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