每經(jīng)評論員  葉檀

　　由于美國有意識地擠壓美元套利資金，明年全球資本市場不可能出現(xiàn)大泡沫。而就A股市場而言，筆者已經(jīng)指出，政府在2009年就通過融資、再融資等擴大市場容量的辦法稀釋泡沫。

        日本與美國，引發(fā)了前后兩個全球最大的資本泡沫。

        在進入經(jīng)濟衰退期后，日本央行唯一的法寶就是放松銀根促進出口。從1991年至1995年，把貼現(xiàn)率從6%一直降到了0.5%；從2001年開始采取“量化寬松”政策，以公開購買國債的方式直接向市場投放基礎(chǔ)貨幣。量化寬松的貨幣政策加上零利率政策，使日元成為全球最大的套利貨幣。掌握家庭經(jīng)濟權(quán)的日本主婦因此成為全球套利交易中的重要力量，日本家庭婦女被王邇淞先生命名為“和服炒手”。

        國際貨幣基金組織的預(yù)測顯示，2007年日元套利交易總規(guī)模約為1700億美元，約占世界對沖基金資金總額的10％。同時，日本個人金融資產(chǎn)中還有約4000億美元投入外國市場，兩者合計近6000億美元。龐大的日元資金廣泛散布于世界股市、匯市以及商品市場，匯聚成一個又一個泡沫。

        2007年金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲認(rèn)真學(xué)習(xí)日本央行精髓，采用的主要手段就是量化寬松的貨幣政策與低息政策  （超低基準(zhǔn)利率位于0~0.25%區(qū)間）。結(jié)果當(dāng)然一樣，美元取代日元的地位，成為全球最重要的套利交易貨幣。據(jù)經(jīng)濟咨詢公司PiEconomics估算，僅今年上半年美元利差交易達到最多5500億美元。美元利差交易規(guī)模分成兩部分：一是從美國金融業(yè)凈外國資產(chǎn)增加額度推測，這方面資產(chǎn)在2009年頭兩季增加5000多億美元；其余則是駐美國的外資銀行辦事處凈拆入的美元頭寸估算，這部分頭寸在今年上半年增加了2500億美元。瑞士信貸集團駐香港經(jīng)濟學(xué)家陶冬則指出，全球利差交易規(guī)?？赡苓_到1.4~2萬億美元。美元的套利交易金額已經(jīng)趕上了當(dāng)初日元的套利交易金額。

        美國絕對不能容忍美元成為日元式的套利交易貨幣，那意味著美元主導(dǎo)地位的喪失，意味著美國可能成為繼日本之后第二個進入長期衰退的國家。作為一個負(fù)債累累的大國，又想保持貨幣主導(dǎo)者的地位，最好的辦法是進入長期的緩慢的通脹以減少負(fù)債，同時在通脹過高、資產(chǎn)泡沫過大時進行擠壓，以維持市場對美元信用的信心。

        關(guān)于美國經(jīng)濟的利好數(shù)據(jù)層出不窮，大金融機構(gòu)危機已過，美聯(lián)儲雖然并未退出零利率政策，但伯南克一直在暗示明年美國加息的可能。因此，美元在整個12月份單邊上揚，美元指數(shù)從月初的74點一路上漲到78點的高位。這就導(dǎo)致套利交易獲利回吐，自2009年3月以來累積的大量美元空頭頭寸在年末大幅回補，美元融資套利交易解除，及商品價格持續(xù)回吐漲幅。歐洲主權(quán)債務(wù)危機，只不過給風(fēng)險資產(chǎn)大舉獲利了結(jié)提供了借口而已。

        套利貨幣的流向是判斷全球資本市場的最好指標(biāo)。

        全球資產(chǎn)泡沫是什么時候崩潰的？日本宣布結(jié)束零利率政策，2006年7月和2007年2月，日元的兩次加息都曾引發(fā)日元套利交易大規(guī)模平倉，進而導(dǎo)致全球股市及商品期貨市場暴跌。匯率的變動更是明顯，2007年下半年日元突然有兩波較大的升值，幅度都接近10%。

        在日元升值之前，是人民幣的大幅升值。自2005年以來，人民幣匯率走勢以2008年7月為界，形成兩條截然不同的曲線：2008年7月之前的3年，人民幣累計上漲21%。如果與日元比，從2005年7月21日~2007年6月1日，人民幣兌日元累計升值17.4％；2008年7月之后，人民幣兌美元匯率基本鎖定在6.83的水平。日元與人民幣之間的匯率漲跌邏輯是，2005年后中國取代美元成為日本最大的貿(mào)易順差國，人民幣升值幅度大于日元，將不會影響日本對中國的出口。表面上看很圓滿，但誰也沒有料想到套利貨幣的撤退在美國而不是中國引發(fā)了資產(chǎn)泡沫崩潰的危機。

        2007年初，陶冬預(yù)言日本的家庭主婦很可能會成為全球股災(zāi)的最大推手，其根據(jù)就是道指的下跌，與日元的上漲，顯示套利交易正在撤退。目前美元套利交易正在撤退，美國紐約大學(xué)商學(xué)院教授魯里埃爾·魯比尼此前表示，由于全球投資者都在借入美元收購股票和商品期貨等資產(chǎn)，導(dǎo)致了巨大泡沫的產(chǎn)生，可能引發(fā)另一場金融危機。他暗示，美元利差交易還將維持至少6個月。如果能夠維持6個月，那么全球資本市場明年上半年還可能維持小泡沫?！陡２妓埂匪u選的全球七大近在眼前的金融泡沫，新興市場資產(chǎn)泡沫、中國房地產(chǎn)與美國垃圾債等泡沫最大者有可能最先崩塌。

        有人說，人民幣也是低息加寬松，為什么沒有成為套息貨幣？答案很簡單，因為人民幣不是國際貨幣。



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