每經(jīng)記者  胡巖記者  徐奎松

        經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2010年1月1日起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入將按20％稅率征收個(gè)人所得稅。同時(shí)，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得股票的所得繼續(xù)免征個(gè)人所得稅。1月4日，也是新年開市的第一天，上證綜指以跌1.02%作為回應(yīng)。

        根據(jù)WIND最新統(tǒng)計(jì)顯示，2010年全年滬深兩市共有688家上市公司合計(jì)3830億股的限售股解禁。按照2009年12月30日收盤價(jià)計(jì)算，今年的解禁市值約達(dá)5.9萬(wàn)億元，高于2009年的解禁規(guī)模，并將創(chuàng)下解禁新高。

        與前兩年“大小非”唱主角不同，今年將迎來(lái)首發(fā)限售股，即“大小限”的解禁洪峰，占全年解禁規(guī)模的78%。那么，這一新規(guī)是為了限制限售股大規(guī)模減持，從而降低市場(chǎng)波動(dòng)？還是監(jiān)管層更大程度上出于維護(hù)市場(chǎng)公平，平衡收入分配的考慮？今天，我們邀請(qǐng)3位專家為大家答疑解惑。

新政提升信心

        NBD：2010年是限售股解禁的高峰年，全年解禁市值約達(dá)5.9萬(wàn)億元，監(jiān)管層在2009年最后一天出臺(tái)的個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股征稅政策，是否能如愿通過(guò)縮小限售股轉(zhuǎn)讓的收益空間，影響投資者延長(zhǎng)持有限售股的期限，從而緩解市場(chǎng)減持壓力？

        巴曙松：從總體的稅收規(guī)模測(cè)算，如果現(xiàn)有的限售股全部減持，以目前價(jià)格估算，可以征收的個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股個(gè)稅最大規(guī)模約為170億元，但是實(shí)際上不可能所有個(gè)人限售股東都會(huì)全部減持所持股份，從特定角度看，相關(guān)政策的推出還可以鼓勵(lì)個(gè)人投資者長(zhǎng)期持有股份。

        劉尚希：此舉很大程度上是為了應(yīng)對(duì)限售股解禁高峰，持有限售股的主要是大戶和機(jī)構(gòu)投資者，由于他們購(gòu)入限售股時(shí)成本較低，轉(zhuǎn)讓時(shí)可以獲取較高收益。對(duì)個(gè)人限售股轉(zhuǎn)讓所得征稅，抬高了轉(zhuǎn)讓成本，降低了套利動(dòng)機(jī)，減少因套利資金流出而引發(fā)的股市資金面的不確定性。因此，此舉有利于限制大股東的頻繁拋售，起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。

        潘向東：限售股與流通股成本過(guò)于懸殊，這也是眾所周知的限售股套現(xiàn)的主因。對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股征個(gè)稅，在一定程度上可以抑制“大小非”和“大小限”的套利沖動(dòng)，緩解市場(chǎng)減持壓力。但這并不會(huì)改變“大小非”和“大小限”們的行為方式，對(duì)于看好后市或處于觀望狀態(tài)的個(gè)人限售股股東該解禁的還是會(huì)解禁，只是利潤(rùn)減少了。

        NBD：監(jiān)管層為何選擇目前的時(shí)間窗口推出此項(xiàng)政策？

        巴曙松：應(yīng)當(dāng)說(shuō)，選擇目前的時(shí)間窗口推出有其必然性。對(duì)限售股征稅實(shí)際上已經(jīng)研究了很長(zhǎng)一段時(shí)間，這一政策也經(jīng)歷了一段研究期和觀察期，2007年和2008年表現(xiàn)得不是很明顯。到2009年的下半年，問(wèn)題變得越來(lái)越突出，整個(gè)2009年超過(guò)65％，減持占到股改以來(lái)的大部分，2010年達(dá)到高峰。所以，選擇這個(gè)時(shí)候推出征稅政策十分恰當(dāng)。

        NBD：市場(chǎng)將對(duì)其解讀為利空效應(yīng)還是利好效應(yīng)？

        劉尚希：總體上看，這是一個(gè)對(duì)股市利好的消息。對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股所得按20%稅率征稅，縮小了限售股轉(zhuǎn)讓的收益空間，從某種程度上限制換手率，對(duì)限售股解禁減持、創(chuàng)業(yè)板高管轉(zhuǎn)讓股票都有一定的限制作用。

        潘向東：我認(rèn)為這一政策對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響是中性的。不過(guò)市場(chǎng)會(huì)把它解讀為利好可能性在于，將個(gè)人限售股和個(gè)人投資流通股區(qū)別對(duì)待，此舉有助于提升二級(jí)市場(chǎng)流通股股東的信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這項(xiàng)政策對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展構(gòu)成制度性利好。

        但是，投資者不宜過(guò)于放大利好效應(yīng)。因?yàn)槭袌?chǎng)上最大的解禁盤并不主要來(lái)自個(gè)人股東，絕大多數(shù)的大盤權(quán)重股都是機(jī)構(gòu)持有限售股居多。雖然個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股最頻繁，但對(duì)于絕大多數(shù)股票而言，個(gè)人股東所占份額并不高。

清理灰色地帶

        NBD：任何資本市場(chǎng)只有走公平之路才能健康發(fā)展，新政的推出是否有清理稅收死角、完善收入分配體制的考慮？

        巴曙松：對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股征收所得稅的重點(diǎn)在于構(gòu)建相對(duì)均衡的稅收環(huán)境。在目前的股票轉(zhuǎn)讓稅收體系中，對(duì)于公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)免征個(gè)人所得稅，企業(yè)無(wú)論是轉(zhuǎn)讓上市公司還是非上市公司股份都需要征收個(gè)人所得稅，只不過(guò)對(duì)企業(yè)是綜合納稅制，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股份的收益可以沖抵其他方面的虧損，而對(duì)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股，則一直屬于一個(gè)沒(méi)有明確的“灰色地帶”。此次3部委關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股征收所得稅的通知，只是對(duì)股權(quán)分置改革后出現(xiàn)的一個(gè)  “灰色地帶”的制度完善而已。

        劉尚希：之所以要對(duì)政策做出調(diào)整，主要是因?yàn)楣蓹?quán)分置改革后，原先以較低成本獲得限售股的投資者可以高額套現(xiàn)，加劇了收入分配不公矛盾，難以體現(xiàn)稅收政策公平的原則。從體現(xiàn)社會(huì)的公平性角度，對(duì)高收入者征收個(gè)人所得稅是應(yīng)該的，有助于縮小收入差距，使不同投資者在投資收益上更趨平衡。

        NBD：過(guò)去對(duì)“大小非”是否應(yīng)該收稅都爭(zhēng)議四起，有人說(shuō)“大小非”已經(jīng)在股改時(shí)繳納對(duì)價(jià)，他們沒(méi)有義務(wù)再次納稅，但也有人說(shuō)“大小非”支付的對(duì)價(jià)過(guò)低無(wú)法覆蓋  “大小非”拋售限售股的厚利，怎么看這個(gè)問(wèn)題？

        巴曙松：主要問(wèn)題不在這里。對(duì)價(jià)與實(shí)稅是兩個(gè)不同層面的主體。對(duì)價(jià)是“大小非”由非流通股轉(zhuǎn)成流通股的時(shí)候，同一個(gè)公司兩類股東的談判，也就是原先非流通股東與流通股東的對(duì)價(jià)談?wù)?；而現(xiàn)在是個(gè)人的所得，應(yīng)納入國(guó)家稅收義務(wù)，主體與支付的對(duì)象都不一樣。隨著股權(quán)分置的后期所產(chǎn)生出來(lái)的限售股，過(guò)去一直是個(gè)“灰色地帶”，現(xiàn)在到了明確規(guī)范的時(shí)候。預(yù)計(jì)到2010年底，滬深股市上限售股份市值大約只占到A股總市值的10%左右，這標(biāo)志著A股市場(chǎng)到2010年將基本上進(jìn)入全流通狀態(tài)。在這個(gè)巨大的制度轉(zhuǎn)換過(guò)程中，才出現(xiàn)了限售股及其稅收征收的問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板的成功推出，加劇了公眾對(duì)于這一問(wèn)題的關(guān)注。

        潘向東：此次政策調(diào)整，恐怕并非只是針對(duì)過(guò)去的  “大小非”，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板也是重要的目標(biāo)所在。創(chuàng)業(yè)板開盤后的巨幅上漲，令風(fēng)投等戰(zhàn)略投資者積累了巨大的獲利盤，他們有很強(qiáng)的退出沖動(dòng)，此項(xiàng)政策的推出，很大程度上旨在規(guī)范這些風(fēng)投的行為。

稅收金額不大

        NBD：這一新政為何沒(méi)有對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票所得征稅？

        巴曙松：此舉是為了保持證券市場(chǎng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，扶持股票市場(chǎng)。從具體的征收范圍看，限售股目前設(shè)定的征收范圍較之通常所劃定的限售股稍小，對(duì)于個(gè)人從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票繼續(xù)實(shí)行免征個(gè)人所得稅，例如，通過(guò)配股等所取得的股份因?yàn)榕c公開市場(chǎng)投資者取得的成本是一致的，因此不予征收。從具體的數(shù)據(jù)看，限售股大約涉及14萬(wàn)左右的投資者，而這一制度的推出，實(shí)際上可以說(shuō)是14萬(wàn)限售股投資者與二級(jí)市場(chǎng)上的1億多投資者的一個(gè)利益平衡措施。

        NBD：這一稅收的空間有多大？

        巴曙松：限售股可以大致劃分為股改限售股和新股限售股。從股改限售股的減持進(jìn)度看，2009年是股改以來(lái)減持規(guī)模最大的一年，減持的限售股市值占到股改以來(lái)減持限售股市值的65％以上，顯示限售股減持隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)開始成為一個(gè)日益引人關(guān)注的新情況。從2010年的趨勢(shì)看，解禁限售股的規(guī)模預(yù)計(jì)可能會(huì)在2009年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到2005年股權(quán)分置改革其中以來(lái)至2014年的股改10年中的最大解禁規(guī)模。

        從稅收規(guī)模上看，所有的“大小非”全部減持完、所有的征收到位，大概也就170億。實(shí)際上，作為一個(gè)公司的發(fā)起人不會(huì)輕易地減持掉，所以，金額很小。從增長(zhǎng)趨勢(shì)看，隨著股改限售股規(guī)模的見頂并逐步回落，新股限售股開始成為限售股的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，例如，2010年A股市場(chǎng)的新股限售股上市流通的規(guī)模占到全年總規(guī)模的比例達(dá)到78%，新股限售股已經(jīng)顯著高于股改限售股。此次個(gè)人所得稅的征收也相應(yīng)覆蓋到新股限售股，也顯示政策關(guān)注到了這個(gè)趨勢(shì)。

        結(jié)束語(yǔ)：毫無(wú)疑問(wèn)，“大小非”獲得了高額收益卻不必繳個(gè)稅的歷史將翻過(guò)一頁(yè)。管理層打掃制度積弊，堵塞稅收政策漏洞的舉動(dòng)，有助于實(shí)現(xiàn)稅收的公平與公正，必將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期建設(shè)有重要的促進(jìn)作用。感謝各位專家的精彩解讀！

　　對(duì)話嘉賓

巴曙松  國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融

        所副所長(zhǎng)劉尚希  財(cái)政部財(cái)科所副所長(zhǎng)潘向東  光大證券研究所首席經(jīng)濟(jì)

        分析師



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