黃湘源

        即將到來的農(nóng)歷新年是虎年。按道理說，“虎虎”要“生風(fēng)”，我們的股市應(yīng)該已經(jīng)能聞到一點“虎氣”，可奇怪的是，雖然不乏股指期貨之類的利好，股市卻依然一步三回頭。

        說來也巧，最近電視上播發(fā)了一則有關(guān)華南虎野生訓(xùn)練的消息。人類為了搶救這一珍稀動物，花費了無數(shù)的人力物力，始料不及的是，人工精心喂養(yǎng)出來的華南虎已失去了野性。華南虎與一只兔子相遇，居然出現(xiàn)了不是兔子見了老虎嚇得簌簌發(fā)抖，而是老虎見了兔子畏畏縮縮的場面。要想恢復(fù)華南虎的野性，顯然唯有放虎歸山。

        華南虎的遭遇讓人想起中國股市。由于中國的新股發(fā)行現(xiàn)在還沒有從審批制過渡到注冊制，上市公司在很大程度上依然還屬于稀缺資源，容易受到打新、炒新的追捧，股市走勢的穩(wěn)定也就一直備受管理層的關(guān)注?？墒?，管理層將監(jiān)管的重點放在維穩(wěn)上，不經(jīng)意間忽略了股市的生態(tài)環(huán)境。中國股市目前不僅依然只有單邊做多的機(jī)制，缺少股指期貨、融資融券等做空工具的對沖平衡機(jī)制，而且一步也離不開行政手段的干預(yù)。一方面，股改以來，管理層對新股發(fā)行定價進(jìn)行市場化改革，發(fā)行價“市場說了算”，退出“窗口指導(dǎo)”。結(jié)果，不僅詢價定價成了拍賣抬價，而且還造成發(fā)行新股的上市公司成倍超募，嚴(yán)重浪費上市資源，也帶來了極大風(fēng)險。另一方面，為了遏制二級市場炒新習(xí)慣的投機(jī)性炒作，尤其是防止對創(chuàng)業(yè)板的爆炒，交易所不遺余力地創(chuàng)新臨時停牌、限制異常交易等行政干預(yù)手段。可惜的是，這種監(jiān)管非但沒能有效抑制新股股價的投機(jī)性炒作，反而還傷及無辜。

        市場現(xiàn)在將改善中國股市生態(tài)的全部希望，都寄托在股指期貨和融資融券上。不過，股指期貨雖然彌補(bǔ)了中國股市只有單邊做多機(jī)制而缺乏做空機(jī)制的缺陷，但是，由于可能存在適合性方面的局限，至多只是券商、機(jī)構(gòu)和某些有實力的投資者的利好。對于進(jìn)不了股指期貨之門的中小投資者，無法回避股指期貨給現(xiàn)貨市場所帶來的被動性風(fēng)險。股指期貨顯然并不是中小投資者的福音，融資融券更是如此。

        與發(fā)生了金融危機(jī)的美國相比，中國的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足。就此而言，股指期貨在證監(jiān)會和中金所小心翼翼地準(zhǔn)備了3年后擇機(jī)推出，本是順理成章的事情。如果還有什么讓人放心不下的事情，也許不在于監(jiān)管保障措施的周全不周全，而是周全得有點過了頭。試圖使市場化運作在某種程度上變成了規(guī)定性動作的操練，不僅徒勞無益，反而會使得過于理想化的市場化成為失去野性的華南虎。

        以權(quán)證為例，作為一種變相的股改對價替代品，交易所權(quán)證進(jìn)入交易的時候，同時引進(jìn)了衍生權(quán)證。理論上，衍生權(quán)證的引進(jìn)有利于從供求關(guān)系上滿足市場的需求，避免權(quán)證的過度操作。實際上，衍生權(quán)證的產(chǎn)生不過是管理當(dāng)局的自作多情，未必是市場的選擇，非但起不到平抑權(quán)證炒作價格的作用，反而成了一種赤裸裸的利益輸送，并在某種意義上加劇了權(quán)證的爆炒力度。

        權(quán)證也好，股指期貨也好，從金融創(chuàng)新的角度講，它們對市場的貢獻(xiàn)并不是為管理層增加一種調(diào)控市場的工具，而是使市場可以擁有更為豐富的交易品種和運作手段。股指期貨和融資融券作為金融創(chuàng)新在新一年推進(jìn)，其意義不僅是市場機(jī)制的創(chuàng)新，也是管理層對市場的權(quán)利讓渡。在這過程中，高度關(guān)注做空機(jī)制所有可能給市場帶來的風(fēng)險，當(dāng)然是必要的，但是，這絕不意味著依然需要越俎代庖式的監(jiān)管。即將誕生于虎年的股指期貨，就像華南虎一樣，需要的并不是園丁般的呵護(hù)，而是笑傲山林的市場生態(tài)環(huán)境。



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