每經(jīng)記者  曾子建

        從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新興市場(chǎng)推出股指期貨前后，短期內(nèi)市場(chǎng)多會(huì)出現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)。然而，決定A股市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)的內(nèi)在本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性；因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨作為交易工具與風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不會(huì)決定市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

【期指影響】

國(guó)際先例：期指推出前新興股市多數(shù)要漲

        股指期貨上市的時(shí)間終于確定，4月16日，A股市場(chǎng)滬深300指數(shù)期貨將正式掛牌交易。當(dāng)各種預(yù)期都最終塵埃落定之后，股指期貨的推出，又將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

        其實(shí)，還在昨日盤(pán)中，關(guān)于股指期貨推出時(shí)間確定的消息便已經(jīng)傳出。而兩市指標(biāo)股也很給面子，滬深300成分股中，招商銀行、中國(guó)平安、交通銀行、工商銀行等權(quán)重股均有不俗表現(xiàn)。最終，上證指數(shù)大漲40.54點(diǎn)，收于3059.72點(diǎn)。大盤(pán)在持續(xù)窄幅整理較長(zhǎng)時(shí)間之后，股指期貨的推出，會(huì)不會(huì)迫使大盤(pán)面臨方向性的選擇？

期指上市  現(xiàn)貨市場(chǎng)先漲后跌

        4月16日，中國(guó)證券市場(chǎng)將迎來(lái)股指期貨，A股市場(chǎng)也將徹底告別只能做多的單邊市。業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是，就新興市場(chǎng)而言，股指期貨推出前后，短期對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生較為明顯的影響。

        從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新興市場(chǎng)推出股指期貨前后，短期內(nèi)市場(chǎng)多會(huì)出現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)。例如，我國(guó)臺(tái)灣加權(quán)股指數(shù)期貨于1998年7月21日推出，推出前三個(gè)月，市場(chǎng)都處于下跌之中。但推出后一個(gè)月內(nèi)大盤(pán)向上反彈。不過(guò)，1個(gè)月之后，大盤(pán)再度重新趨于下跌態(tài)勢(shì)。此外，韓國(guó)股市、我國(guó)香港股市在推出股指期貨時(shí)，同樣也出現(xiàn)了先漲后跌的走勢(shì)。不過(guò)，金元證券分析師徐傳豹認(rèn)為，決定A股市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)的內(nèi)在本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性；因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨作為交易工具與風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不會(huì)決定市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

        中信金融工程及衍生品組分析師胡浩也認(rèn)為，決定現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的還是基本面因素，股指期貨本身并不會(huì)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

        那么，為何在短期來(lái)看，股指期貨推出，A股市場(chǎng)出現(xiàn)上漲是大概率事件？胡浩認(rèn)為，股指期貨推出之前，會(huì)催生市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)權(quán)重股的需求。以昨日為例，權(quán)重股便已有提前反應(yīng)。而融資融券機(jī)制的先行推出，則將會(huì)加大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)“券”的需求；大量指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)行，同樣增加了市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)權(quán)重股的需求。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大盤(pán)股會(huì)走出相對(duì)強(qiáng)于大市的走勢(shì)。不過(guò)，成分股長(zhǎng)期走勢(shì)還是取決于估值水平、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等基本面因素，因此一般來(lái)講，在股指期貨推出一段時(shí)間后，成分股會(huì)逐步出現(xiàn)價(jià)值回歸。

股指期貨將成流動(dòng)性雙刃劍

        A股市場(chǎng)一直都是資金推動(dòng)的市場(chǎng)；那么，股指期貨的推出，將對(duì)A股市場(chǎng)的資金面產(chǎn)生怎樣的影響？

        胡浩認(rèn)為，理論上講，股指期貨推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金面存在正反兩方面的影響。一方面，股指期貨和股票現(xiàn)貨之間存在一定的替代效應(yīng)，因此股指期貨的推出，可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金存在一定的排擠效應(yīng)，將導(dǎo)致部分資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。而另一方面，股指期貨的推出，則會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)交易的活躍和價(jià)格合理波動(dòng)，并吸引大批的場(chǎng)外資金進(jìn)入。同時(shí)，股指期貨推出之前，市場(chǎng)缺乏套利和套期保值的產(chǎn)品，因此股指期貨推出后，大量的套利者和套期保值者的加入，會(huì)提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性。

        不過(guò)，就A股市場(chǎng)而言，滬深300指數(shù)期貨推出初期，A股市場(chǎng)發(fā)生資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象的概率較小，即使發(fā)生，轉(zhuǎn)移的規(guī)模也相對(duì)較為有限。胡浩指出，首先，基金、保險(xiǎn)等主力機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨市場(chǎng)都有倉(cāng)位限制，規(guī)模不可能很大。其次，由于交易門(mén)檻較高，加上市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)識(shí)程度不高，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者對(duì)期貨相對(duì)謹(jǐn)慎，尤其是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

存在被操縱的可能

        由于指數(shù)的走勢(shì)，由成分股的走勢(shì)決定；因此，機(jī)構(gòu)只需要控制部分權(quán)重成分股，便能操縱股指期貨的走勢(shì)。那么，滬深300指數(shù)期貨上市后，存在被操縱的可能嗎？

        胡浩認(rèn)為，的確存在這樣的可能。而股指期貨被操縱，歷史上在我國(guó)香港市場(chǎng)上也的確出現(xiàn)過(guò)經(jīng)典的案例。由于中國(guó)移動(dòng)和聯(lián)通的股價(jià)，對(duì)香港恒生指數(shù)起到很重要的影響；因此在2001年時(shí)，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)先吹捧聯(lián)通業(yè)績(jī)，快速推高股價(jià)，然后借中移動(dòng)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，及固網(wǎng)移動(dòng)電話費(fèi)優(yōu)惠的消息賣空中移動(dòng)，同時(shí)賣空高估值的聯(lián)通股票及恒指期貨來(lái)獲利的情況，空頭在期指上獲利超過(guò)6億港元。

        胡浩指出，滬深300指數(shù)也存在被操縱的可能。首先，指標(biāo)股的行業(yè)權(quán)重非常集中，主要集中于銀行和石油石化兩大行業(yè)。第二，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，上證指數(shù)采取總股本加權(quán)計(jì)算權(quán)重，而滬深300指數(shù)采用流通股本加權(quán)計(jì)算權(quán)重。第三，A股市場(chǎng)習(xí)慣了以上證指數(shù)為股市漲跌的風(fēng)向標(biāo)，而A股市場(chǎng)個(gè)股齊漲共跌性很高。因此，通過(guò)對(duì)上證指數(shù)中高杠桿權(quán)重股的操縱，撬動(dòng)上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，進(jìn)而造成行業(yè)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300指數(shù)操縱的可能存在。

【后市分析】

大盤(pán)向上可能性大

        昨日，上證指數(shù)在權(quán)重指標(biāo)股的帶領(lǐng)下，最終上漲40.54點(diǎn)，收于3059.72點(diǎn)。銀行股、保險(xiǎn)股、中石油等指標(biāo)股均出現(xiàn)明顯回升。這是否意味著，股指期貨的即將推出，將使大盤(pán)迎來(lái)生機(jī)？

        平安證券分析師李先明認(rèn)為，過(guò)去一段時(shí)間，受宏觀政策轉(zhuǎn)向，供求壓力增加影響，A股維持整理態(tài)勢(shì)。特別是銀行股板塊，更是成為壓制大盤(pán)的主要因素。而隨著政策預(yù)期逐漸明朗，銀行股再融資壓力減弱，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，上市公司盈利保持較快增長(zhǎng)的背景下，一輪中級(jí)反彈行情已經(jīng)漸行漸近。

        李先明認(rèn)為，今年初當(dāng)房地產(chǎn)調(diào)控政策，以及上調(diào)準(zhǔn)備金率等措施實(shí)施時(shí)，A股市場(chǎng)均受到沉重壓力。當(dāng)時(shí)政策從前期的過(guò)度寬松轉(zhuǎn)向適度收緊，使得市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，對(duì)市場(chǎng)心理的壓力尤為顯著。

        不過(guò)，目前投資者對(duì)政策緊縮基本形成一致預(yù)期，資本市場(chǎng)上也有所反應(yīng)。在市場(chǎng)對(duì)政策緊縮已形成一致預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)控的心理承受能力大大增加。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，宏觀政策實(shí)質(zhì)性、連續(xù)性收緊的可能性不大，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性沖擊也有限。

        此外，影響過(guò)去一段時(shí)間，銀行類個(gè)股以及A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵因素，銀行類個(gè)股的再融資壓力很大程度上抑制了市場(chǎng)的向上空間。不過(guò)，廣東移動(dòng)參股浦發(fā)銀行事件，已經(jīng)成為銀行股股價(jià)上行動(dòng)力。目前，市場(chǎng)似乎看到了銀行類上市公司在緩解資本金壓力方面找到了更好的方式，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也從對(duì)銀行巨額再融資的恐懼，轉(zhuǎn)向?qū)ふ?ldquo;誰(shuí)是下一個(gè)浦發(fā)銀行”，壓力在某種程度上已轉(zhuǎn)化成刺激股價(jià)上行的動(dòng)力。

        李先明認(rèn)為，更為重要的是，股指期貨和融資融券的推出，的確將成為市場(chǎng)走強(qiáng)的催化劑。下一階段，A股市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)較為樂(lè)觀。



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