蘇培科

        近期，有人撰文稱：“現(xiàn)貨T+1在股指期貨T+0面前是不對等的博弈，受傷散戶熱盼股市T+0回歸?！钡牵癟+0”就能拯救受傷的散戶嗎？有了“T+0”就能夠?qū)Φ炔┺膯幔?br/>
        答案是否定的。發(fā)出呼吁的人，混淆了“T+0交易”與“T+0回轉(zhuǎn)交易”的基本概念?！癟+0交易”實際上是一個獨具中國特色的詞匯，也是一個不精確和充滿爭議的詞匯。很多人將A股市場在1992年~1995年執(zhí)行的“當(dāng)天買當(dāng)天賣”稱之為“T+0交易”，而這個“T+0”并非國際通行的“T+0回轉(zhuǎn)交易”。因為，我們通常所說的“T+0”和“T+1”是一種結(jié)算制度，是指交易后的現(xiàn)金和證券清算入賬的過程。美國、歐洲、日本、中國香港和臺灣地區(qū)等證券市場所允許的T+0回轉(zhuǎn)交易并非是T+0交收，美國的結(jié)算制度是從1995年才把“T+5”改成“T+3”（買入的股票在3個交易日后才能賣出），歐盟和大部分國家都采取T+3交收制度，中國香港和臺灣采用T+2交收制度，唯有A股市場在1992年~1995年實行T+0交收。

        其實，1992年5月21日取消漲停板限制和啟動“T+0交易”的目的是為了活躍市場交易，結(jié)果當(dāng)天上證綜合指數(shù)收盤于1266點，一天之內(nèi)上漲105%，成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的36000萬元。后來由于投機猖獗、市場多動蕩和T+0交收存在重大漏洞（T+0交收讓很多券商營業(yè)部成了與客戶對賭的“空中號子”，一些客戶的報單根本就沒有進(jìn)入交易所系統(tǒng)），1995年元旦起才將A股市場改為T+1交收。從交收制度來看，A股市場的T+1交收已經(jīng)較國際市場普遍執(zhí)行的T+3交收快多了，而這恰恰就是A股市場頻繁短炒、投機不斷、換手率高的主要原因。

        要想讓A股市場恢復(fù)理性、邁向價值投資，T+1交收制度顯然不應(yīng)該回歸到有缺陷的“T+0交易”，反而應(yīng)該朝國際普遍執(zhí)行的T+3交收制度改革。因為T+3交收制度一方面可以將畸高的“日換手率”和“日成交額”泡沫擠壓，在某種程度上既可以放慢股市暴漲的速度，同樣也可以放緩股市暴跌的速度，這將會對股市的平穩(wěn)運行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交收制度延長了成交與交割的時滯，放慢了股市資金周轉(zhuǎn)速度，從而放大了投機成本，這有利于引導(dǎo)股民理性投資、長期投資，同時有利于淡化股市投機氛圍。

        千萬別把“T+0回轉(zhuǎn)交易”想得太美。據(jù)北美證券監(jiān)管者協(xié)會研究結(jié)果統(tǒng)計：超過70%的人都會在“T+0回轉(zhuǎn)交易”中虧損，僅有約10%的回轉(zhuǎn)交易者才能從中獲利。而且，回轉(zhuǎn)交易者必須要實現(xiàn)56%的年收益率，才能彌補手續(xù)費及保證金利息，更不用說資本利得稅。

        另外，“T+0回轉(zhuǎn)交易”并不是所有人都能隨意參與的。美國禁止在現(xiàn)金賬戶進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，而只讓其在信用交易賬戶進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，并對“T+0回轉(zhuǎn)交易”的頻繁交易者有嚴(yán)格的監(jiān)管和限制：比如在5個交易日內(nèi)進(jìn)行過4次或4次以上回轉(zhuǎn)交易，且回轉(zhuǎn)交易次數(shù)占這5個交易日內(nèi)總交易次數(shù)達(dá)6%以上，就被認(rèn)定為“典型回轉(zhuǎn)交易者”，美國證交委要求這些賬戶必須遵守最低凈值25000美元，若凈值不夠則不允許回轉(zhuǎn)交易購買力，并對其進(jìn)行特別的監(jiān)管措施。顯然，這不是大家想象中那個“當(dāng)天買當(dāng)天賣”的T+0，“T+0回轉(zhuǎn)交易”給普通的中小投資者未必會帶來巨額收成。若按照目前中國股市融資融券100萬元的門檻來看，能夠參與“T+0回轉(zhuǎn)交易”的也只能是少數(shù)人。

        因此，指望“T+0”來拯救散戶是不現(xiàn)實的。



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