每經記者  徐皓

        不到半年時間，基金倉位實現(xiàn)了從史上最高到歷史低位的逆轉，而在整體被上半年行情挫敗之后，基金認為下半年政策收緊幅度不會再大超預期。不少基金經理感到目前已進入政策觀察期，未來已有放松的可能，市場的風格切換或在悄然進行。

倉位大逆轉

        2009年末，基金普遍采取加倉策略，股票型基金平均倉位為88.87%，混合型基金平均倉位為78.39%，均創(chuàng)下歷史新高。順應行業(yè)輪動的思路，基金持續(xù)減持房地產和部分強周期性行業(yè)，增持了金屬非金屬、采掘業(yè)和批發(fā)零售。

        然而市場期待的跨年度行情并未如約而至。新年的第一個月，指數便經歷了一波急速下滑，打得不少基金猝不及防，凈值受損嚴重。在房地產行業(yè)面臨政策調控、寬松政策加速退出的預期下，機構開始變得謹慎，市場做多熱情逐漸減弱。

        于是基金開始減持股票。統(tǒng)計顯示，七成偏股型基金在一季度減倉，股票型基金平均倉位降至85.30%，混合型基金平均倉位降到75.68%。

        而伴隨著以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票如火如荼的“股價秀”，基金在震蕩市中的思路開始呈現(xiàn)分化。更多的基金提出，今年行業(yè)性的機會在減弱，個股的選擇成為重點。

        部分基金開始減持金融保險行業(yè)，并加大信息技術、醫(yī)藥生物、交通運輸和食品飲料行業(yè)中的布局，而相當部分基金仍固守在“大塊頭”之中，以待風格切換、“價值回歸”之日。雖然一季度末金融行業(yè)占基金凈值的比重下降到了16.35%，但該行業(yè)依舊是基金第一重配行業(yè)，房地產業(yè)在一季度被小幅增持，行業(yè)龍頭萬科A再次進入基金持股前20名。

        值得注意的是，基金對于“大小”的抉擇并非絕對唯一。這體現(xiàn)在部分擅長挖掘成長性個股的基金依舊在低估值的邏輯下逐漸加入金融股。

        然而隨著愈發(fā)嚴厲的房地產調控政策陸續(xù)出臺，房地產連帶金融股在進入二季度后便開始連續(xù)下挫。最堅定的基金也開始加入到拋售隊伍，地產和金融成為燙手山芋而被出清。研究機構定期倉位測算顯示，5月底基金倉位已降至歷史低位，而不少基金公司已集體將地產股悉數清空，金融股的持倉比例降至5%的歷史低點。

        由于股指的持續(xù)疲軟，鮮有聲音再談“風格切換”，而傳統(tǒng)行業(yè)聚集的大盤藍籌估值中樞下移成為基金對此避而遠之的理由，成長性的故事被更多的聲音傳唱著，產業(yè)結構調整背景下新興產業(yè)成為基金眼中的投資機遇。

基金稱下半年政策或放松

        上半年超預期的緊縮政策是基金始料未及的，而下半年基金普遍預計政策收緊幅度不會再大超預期。不少基金經理感到目前已進入政策觀察期，未來已有放松的可能。

        從已公布的4、5月份的經濟數據來看，宏觀經濟在經歷了一季度的高點之后，呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢。華安策略優(yōu)選基金經理張偉表示，緊縮的調控政策已經有放緩的跡象，最嚴厲的時期似乎已接近尾聲，未來將逐步進入政策效果的觀察期。如果緊縮政策不再繼續(xù)加大力度，而事實證明前期緊縮政策的效果明顯，那么市場見底的可能性就大大增強了。

        而“調結構”的政策組合拳并未停止。近期的政策要點則是央行宣布重啟人民幣匯改，緊接著財政部和國家稅務總局又宣布取消部分商品出口退稅。

        在興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明看來，最近的很多政策和2007年、2008年時很像，“2008年因為金融危機阻斷了結構調整的進程，現(xiàn)在到了我們必須調整的階段，否則會出現(xiàn)很多問題。帶來的影響是，經濟增速趨緩，勞動密集型、企業(yè)外向型企業(yè)的成本壓力會加大，但消費在政策支持下，環(huán)境進一步向好。”

        匯豐晉信基金則認為，從最近的一系列政策可以看出，很明顯政府是在主動調控經濟增長節(jié)奏，轉變經濟增長方式，而且決心和力度都是空前的。去年受到經濟危機的影響，外需大幅下降，政府只有通過加大投資的方式來確保經濟增長。但要想長期確保經濟穩(wěn)定增長，其核心還是在于內需，所以今年在外需有所恢復的背景下，政府通過不斷出臺各種政策來調整經濟結構。

風格切換悄然進行？

股指在跌去近2成后，市場估值已經處于歷史底部區(qū)域，近期AH溢價指數跌破100，創(chuàng)三年來新低，“風格轉換”說再被重提。

        上海某合資基金公司投資總監(jiān)表示，“市場風格的轉化應該已經悄悄發(fā)生，這是市場資金的自然選擇，因為市場資金總是選擇最安全的投資領域。目前很難判斷市場何時企穩(wěn)回升，但當前市場估值已進入比較安全的區(qū)域，甚至出現(xiàn)相當幅度的低估。”

        南方基金在下半年策略報告中指出，風格轉換在過去的兩個月中已經初步顯現(xiàn)，中小盤股在醫(yī)藥股的帶動下出現(xiàn)大幅回調，同時以金融、地產為代表的大盤藍籌開始領先市場。預計上半年強勢的題材股結構性行情在下半年將有所降溫，行業(yè)配置的重要性將顯著提高。

        興業(yè)基金投資總監(jiān)王曉明認為，銀行股的估值處于歷史底部，反彈值得期待。不過由于今年來資金面有越來越緊的趨勢，風格轉換持續(xù)的時間和力度很難判斷。他同時表示，目前市場上的結構不合理依然存在，如果市場維持弱勢，指數還有下行空間。

        另一方面，中小盤股補跌的預期漸濃。新華基金周永勝表示，中小盤股等強勢股還沒有見底，將來還需要進一步擠掉泡沫。也就是說，指數可能不再深跌，但中小盤股會繼續(xù)下跌。

低估值VS高成長

        近期金融股的企穩(wěn)回升讓基金感到“見底”的希望，“指數向下的空間不大”成為多數基金的判斷。而對于大幅低估的金融、地產股，基金依舊體現(xiàn)出較大分歧。

        南方基金已將受政策沖擊已跌入歷史低估值區(qū)域的行業(yè)，如銀行、保險、機械、商業(yè)地產等作為下半年行業(yè)配置重點。有滬上基金公司也表示，低估值的金融股已進入安全區(qū)域，存量資金一旦發(fā)力，將助推其走高。

        與金融股有所區(qū)別的是，在“調結構”的主線下，不少基金依舊對房地產保持著一分謹慎，而跟隨政策腳步，基金更愿意從保障房建設推進中尋找機會。

        華商盛世成長基金經理孫建波的看法代表了相當部分基金管理人，他認為，房地產的發(fā)展模式可能將從一個擁有資源的公司轉變?yōu)榧庸す?，因此估值水平會大幅度回落，毛利率、凈利率都會有大幅度壓縮。在發(fā)展方式沒確認之前，談估值，做反彈都沒有意義。

        而成長性的故事將在政策導向的引領下繼續(xù)成為基金嘴邊的熱門話題。

        “在轉型期間，周期性行業(yè)在今年三、四季度可能會有所表現(xiàn)，但可能不會特別突出。因此在投資時，注重長期確定性的成長將是化解經濟增速放緩局面的良策。事實上我更相信企業(yè)的成長性。”上投摩根中小盤基金經理董紅波表示。

        匯豐晉信認為，一旦政府的一系列政策得到落實，必將會為未來的經濟增長帶來新的增長點。因此，受益于城鎮(zhèn)化進程加速的投資品、在收入分配改革中得到收益的消費品，以及相關環(huán)保節(jié)能品種，會在接下來的一段時間內成為市場的熱點。

        受益于收入分配改革的中低端消費品，如商業(yè)零售、家電、食品飲料、酒店旅游等也是南方基金在下半年的關注重點，“主題投資熱度將降溫，但是手機支付、三網融合和低碳經濟等仍有交易性機會。”



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