每經(jīng)記者  毛晉楠  朱秀偉

        2010年上半年，A股市場延續(xù)了2009年下半年的調(diào)整，出現(xiàn)了較大幅度的下跌，不少在業(yè)界摸爬滾打多年的資深人士也坦言，今年賺錢的難度非常大，僅次于2008年。不過，從有公開業(yè)績支持的陽光私募信托產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，截至6月中旬，依然有超過100只在上半年取得了正收益。

        本期《每日經(jīng)濟新聞》邀請了5位在今年上半年取得正收益并且排名靠前的陽光私募基金經(jīng)理，暢談下半年的行情走勢與投資機會。

六禾投資夏曉輝：市場轉(zhuǎn)機需三大條件

　　六禾投資夏曉輝管理的兩只私募信托產(chǎn)品今年表現(xiàn)優(yōu)異，截至6月中旬，分別實現(xiàn)15.02%和13.38%的收益，位列陽光私募的第一方陣。他對下半年總體行情持謹慎態(tài)度。“我對短期不是很樂觀。我們看到傳統(tǒng)行業(yè)的增長信心不是很強，雖然市盈率很低，但買的沖動不高；而一些轉(zhuǎn)型的新興行業(yè)雖然增長會比較高，估值卻已不便宜。在宏觀經(jīng)濟層面，信貸、貨幣投放還是偏緊，因此至少近期不存在較大的向上動力。”他表示，每年的7月和8月市場都比較冷清，近期壓力同樣較大，交易量很小，因此建議投資者還是謹慎為好。

        對于市場的轉(zhuǎn)機，夏曉輝認為要滿足3個條件：一是房價有所松動，這說明政府的調(diào)控有效果；二是中小市值板塊股價有所回落；三是信貸、貨幣有所松動。不過現(xiàn)在看來上述條件都有待觀察。“下半年一旦上述3個條件都得到滿足，我個人覺得市場應該還是有機會，但這只是一種結(jié)構(gòu)性機會，未來幾年整個股指的機會將比較小，尤其不能再把大象股當作成長股。”夏曉輝表示，他目前的倉位比較低，同時正在準備發(fā)新產(chǎn)品，希望下半年能多發(fā)幾個，正好擇機入市。

京富融源李彥煒：關(guān)注政策轉(zhuǎn)向的出現(xiàn)

　　通過西安信托發(fā)行的隱形冠軍一期私募信托產(chǎn)品是今年以來的一只黑馬，自2009年5月成立以來累計實現(xiàn)35.19%的收益，今年以來的收益率也超過10%。對近期市場的變化，基金經(jīng)理李彥煒感受最深的就是政策面上有轉(zhuǎn)向的跡象。

        “一是端午節(jié)沒有加息和提高存款準備金率，而端午節(jié)是近期加息的唯一窗口，今后加息要承擔更大的政策風險；第二是匯改啟動，這在一定程度擴大了貨幣供應。如果再有政策放松的動作，就可以明確A股市場見底了。”李彥煒說。

        對于近期市場的成交連續(xù)創(chuàng)出地量，李彥煒也認為這是一個見底的信號。“一般地量的出現(xiàn)都對應地價的即將出現(xiàn)，從技術(shù)上分析這是一個見底的信號。500億元的日成交水平基本就是一個地量，底部的確認越來越明顯了。我相信一旦下周站上2600點，就會有一個比較像樣的行情，先不管它是反彈還是反轉(zhuǎn)。”李彥煒對后市比較樂觀。

        對于下半年的市場，李彥煒預計政策放松的可能性很大。“越接近年底，國家放松政策的可能性越大，因此最悲觀的情況是A股就這樣拖到年底，屆時政策自然會放松。”

        A股在2500點附近已經(jīng)盤整了一個多月，李彥煒認為2500點之下應該是安全的，很難再大幅下跌，但仍應等待進一步的見底信號，如果管理層有進一步放松的動作，就會比較確定將有一個大幅反彈出現(xiàn)。同時下半年A股走勢主要取決于貨幣政策放松力度，“如果像2008年底那樣，就不是3000點能擋得住了。”

        對于下半年的投資機會，李彥煒認為零售和航空兩個行業(yè)或許會有比較好的表現(xiàn)。通脹預期對零售的銷售渠道是好消息；而周期性的航空業(yè)既有行業(yè)政策支持，又有世博會這類事件性機會的支持，因此值得關(guān)注。談到近期醫(yī)藥股的下跌，李彥煒認為這可能是避險資金的回流。“上藥廠調(diào)研后再到零售店去看看，可以發(fā)現(xiàn)出廠價和零售價之間差價實在太大，因此發(fā)改委限價對醫(yī)藥企業(yè)的影響其實不大。所以我判斷醫(yī)藥股下跌更多是避險資金回流，即投資者突然發(fā)現(xiàn)風險過去了，就從醫(yī)藥股上退出，找跌得多的、有反彈潛力的周期類公司。”

和聚投資李澤剛：下半年看好周期類股票

　　2009年7月，李澤剛通過中信信托發(fā)行了和聚1期。至今年6月中旬，該信托獲得了35.65%的收益率，而在今年的收益率也達到了15.46%，遠遠跑贏了同期的A股。

        “上半年跌了20%，下半年繼續(xù)跌20%的可能性非常小。”李澤剛對下半年市場走勢較樂觀。“有較大可能會回到3000點水平，而跌到2000點的可能性會比較小。申萬最近給出下半年A股波動區(qū)間為2400點~3000點，我比較同意該觀點。”

        下半年李澤剛準備擇機加倉，但他同時表示市場需要尋找方向突破。“在現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境下，房地產(chǎn)的走勢正按照政策的方向演繹，預計政策回落后，下半年不會有更多的打壓政策出來。”

        “和投資類相關(guān)的鋼鐵、水泥、機械、汽車等板塊，前期大幅下跌已體現(xiàn)了經(jīng)濟下行預期，其中很多個股都比較便宜，而銀行股股價和海外甚至出現(xiàn)倒掛，這些股票目前的價格對指數(shù)將能形成一定支撐，因此大盤下行空間應該不大了。”

        “我們判斷方向有幾個重要的前提：提前下跌、跌幅較大、估值橫向縱向比有安全邊際，另外，受政策導向支持的一些領(lǐng)域，像生物里面的生物醫(yī)藥、醫(yī)藥育種、海洋生物工程，以及航天軍工和通信網(wǎng)絡(luò)相關(guān)板塊都會有機會。”李澤剛還表示，應在周期類個股中抓機會，而對當前市場普遍看好銀行股他表示并不認同。“金融股里銀行短期內(nèi)沒什么機會，我更看好保險股，券商股可能也有機會。世界杯結(jié)束后，上市公司中報開始披露，中報超預期的公司應該有機會。”

翼虎投資余定恒：警惕公司盈利被“雙殺”

　　余定恒領(lǐng)銜的翼虎成長一期今年以來凈值表現(xiàn)優(yōu)異，成為為數(shù)不多躲過本輪大跌的陽光私募。他認為，為應對金融危機，2008年以來巨額流動性的釋放及各項刺激政策表面上將中國經(jīng)濟穩(wěn)住并帶入周期復蘇軌道，但經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)卻更加失衡，致使調(diào)結(jié)構(gòu)已勢在必行，這一新變化將主導今年下半年乃至未來幾年的中國經(jīng)濟和相應的投資策略。

        “三季度可能出現(xiàn)全球長波衰退周期與短期衰退的重疊。短期衰退指的是企業(yè)的二次去庫存，這對上市公司盈利將產(chǎn)生顯著影響。”余定恒分析，若歐債危機使中國出口下滑，而國內(nèi)又未出臺刺激政策，那么今年三季度很容易出現(xiàn)存貨的快速調(diào)整，上市公司盈利將面臨被“雙殺”的局面。“首先，目前產(chǎn)品庫存指數(shù)已接近歷史高點，而需求在下降，經(jīng)銷商或廠商繼續(xù)累計庫存的可能性很小。如果庫存出現(xiàn)較大調(diào)整，唯一的辦法就是降價銷售，這意味著PPI會出現(xiàn)劇降，并殺傷企業(yè)的毛利率。其次，如果庫存出現(xiàn)劇烈調(diào)整，意味著經(jīng)銷商會中斷與生產(chǎn)商的采購，很多公司產(chǎn)能利用率會快速下降。預計上市公司主營業(yè)務(wù)收入增速將在二季度維持較高水平后，在三、四季度逐季放緩。而總體毛利率水平也較去年將有所回落。”

        不過，余定恒認為股市估值未必還有很大下跌空間。“一方面，短期經(jīng)濟下降的因素很可能已被目前的估值充分反映；另一方面，正是出于經(jīng)濟下行預期強烈的考慮，緊縮政策有可能會在未來出現(xiàn)放松，這將對市場構(gòu)成支撐甚至向上推動。”

        在這樣的判斷下，余定恒認為下半年的投資策略上應相對謹慎，具體來說就是高度關(guān)注政策公布的時機，回避其對市場的沖擊。“針對利率、房產(chǎn)稅等各項政策的調(diào)控效果，要因時因勢進行相應調(diào)整。”

        余定恒認為，下半年可關(guān)注3條投資主線：一是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)如移動支付、智能終端、新材料等；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級如智能電網(wǎng)、三網(wǎng)融合、節(jié)能環(huán)保等；三是戰(zhàn)略長周期拐點行業(yè)如醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和鐵路貨運等。

東方遠見許勇：下半年市場或繼續(xù)向下

　　  雖成立于2008年年初高點，但國民信托·東方遠見一期到今天依然有50%左右的收益，今年上半年收益率也達到14%，遠遠跑贏大盤，在所有私募中排名前列。東方遠見總經(jīng)理許勇認為，下半年A股繼續(xù)向下的可能性較大。“今年我國經(jīng)濟總體處于擴張狀態(tài)，目前點位對應A股市場動態(tài)估值在20倍左右。在這樣的背景下，我們認為A股市場在經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后，在2500~2600點左右可能會形成一定支撐。但隨著經(jīng)濟下滑壓力的顯現(xiàn)，同時在面臨經(jīng)濟是否會二次探底的悲觀預期下，今年下半年A股市場總體行情維持繼續(xù)向下尋底的可能性很大。”

        許勇判斷，2010年下半年A股市場的真實底部取決于盈利預測下調(diào)的極限值，而全市場盈利預測下調(diào)的主要風險集中在地產(chǎn)調(diào)控對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊、銀行撥備政策的變化、原料成本對資源品行業(yè)的盈利沖擊這三個層面?；诖耍耐顿Y思路是“抓大放小”。“就是抓住市值小彈性大的股票，放棄市值大彈性小的股票，規(guī)避傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)權(quán)重股，選擇盤子較輕的新型產(chǎn)業(yè)。”

        具體來看，東方遠見主要看好兩類股票——一類是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中符合國家政策而又有業(yè)績支撐的個股，如新興行業(yè)相關(guān)的電子信息、軟件、新材料、出版?zhèn)髅?、?jié)能減排等行業(yè)；另一類則是醫(yī)藥、零售、食品飲料等消費品行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性投資機會。“在個股的選擇上，我們會選擇具備一定成長性同時盈利增速能保持穩(wěn)定、估值比較合理且具備一定安全邊際的品種。”

        許勇同時認為，受結(jié)構(gòu)調(diào)整和流動性影響，大盤股或持續(xù)低迷。



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