每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　國(guó)有企業(yè)重組將最終使政府成為大股東，而國(guó)有企業(yè)本身成為公眾公司。雖然有關(guān)方面試圖通過(guò)重組上市，讓國(guó)有企業(yè)能夠擺脫產(chǎn)權(quán)魔咒，走出中國(guó)特色之路，但走通這條路的前提是，建立正確的激勵(lì)機(jī)制，否則重組之路將成為分肥之路。

        證券市場(chǎng)重組高峰正在到來(lái)。上海本地股拜證券化概念所賜，股價(jià)上升。從4月16日開(kāi)始下跌至6月末，上海本地股的平均跌幅為27.95%，同期上證綜指下跌24.22%，跌幅超過(guò)上證綜指近4個(gè)百分點(diǎn)。但從7月份以來(lái)，上海本地股平均上漲4.99%，而同期上證指數(shù)漲幅僅為1.08%。

        在無(wú)法退市的市場(chǎng)，所謂重組就是資產(chǎn)重估，考慮到迄今為止的重組重估基本增值，市場(chǎng)已經(jīng)形成慣性思維，重組的過(guò)程就是拉長(zhǎng)杠桿的過(guò)程，也就是升值的過(guò)程。埋伏于重組概念，等待在二級(jí)市場(chǎng)中享受一級(jí)市場(chǎng)才有的溢價(jià)機(jī)會(huì)，成為中國(guó)證券市場(chǎng)的一大景觀。

        從不同的數(shù)據(jù)系統(tǒng)可以得出結(jié)論，重組溢價(jià)驚人。

        有媒體統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，有176家公司提出重大資產(chǎn)重組預(yù)案或草案，其中16家公司重組失敗。按照已提出的重大資產(chǎn)重組預(yù)案計(jì)算，今年以來(lái)，通過(guò)并購(gòu)重組注入上市公司的資產(chǎn)共計(jì)約1248億元，有望增加上市公司總市值13250億元，相關(guān)公司平均每股收益提高78%。

        所有的重組都獲得了較高的溢價(jià)。六大行業(yè)置入資產(chǎn)的平均增值率，房地產(chǎn)行業(yè)最高，為133.02%；其次是鋼鐵，為85.36%；醫(yī)藥行業(yè)超過(guò)83.63%；煤炭、電力、航空航天在33%到45%區(qū)間。獲得如此之高的溢價(jià)，國(guó)企的改制成本、創(chuàng)新成本以及行業(yè)的整合資金也就有了出處。

        在中國(guó)證券市場(chǎng)中熱衷于重組的絕不止于國(guó)企，甚至有的企業(yè)分拆上市后再重組、整體上市后再分拆，來(lái)來(lái)回回沒(méi)有了局。2009年，共有中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、中國(guó)國(guó)旅、中國(guó)重工等6家央企實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，其旗下的高科技、高成長(zhǎng)性企業(yè)被鼓勵(lì)分拆到創(chuàng)業(yè)板上市。3月31日，證監(jiān)會(huì)首次在內(nèi)部溝通會(huì)上認(rèn)可境內(nèi)分拆上市，并提出主板公司分拆至創(chuàng)業(yè)板上市的六大明細(xì)條件。

        迄今獲益最大的是國(guó)民技術(shù)。4月30日，中興通訊參股20%的國(guó)民技術(shù)登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)87.5元，開(kāi)盤便翻倍至161元，至7月16日收盤在115.70元，總市場(chǎng)125.88億元。而中興通訊當(dāng)日收盤于20.32元，總市值582.52億元。國(guó)民技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)于中興通訊總市值的五分之一，這還只是個(gè)開(kāi)頭。中興在國(guó)民技術(shù)的持股成本僅1元/股，如今現(xiàn)價(jià)逾100元，十年豪賺百倍之巨。如果大型上市公司都將旗下科研部門分拆上市，可以享受多少倍溢價(jià)？國(guó)資的總資產(chǎn)將增加十倍以上。有哪個(gè)資本玩家對(duì)此厚利不眼紅？有多少投資者不想搭車？

        遵循重組上市的改革思路，上海國(guó)資委下半年將全力支持符合條件的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市，進(jìn)一步加大上市公司股權(quán)激勵(lì)力度，對(duì)成功上市的企業(yè)予以獎(jiǎng)勵(lì)，以實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)性國(guó)資證券化率30%的目標(biāo)。根據(jù)上海市國(guó)資委的數(shù)據(jù)推算，2010年將有超過(guò)400億元的國(guó)資資本通過(guò)各種方式實(shí)現(xiàn)上市。即便以較低的溢價(jià)50%計(jì)，在市場(chǎng)上也可獲得600億的真金白銀，得到的多少視資產(chǎn)評(píng)估與證券市場(chǎng)的接受程度而定。

        投資者對(duì)于重組來(lái)者不拒，重組就能增值不理性。也許我們可以論證，大企業(yè)重組上市有重整產(chǎn)業(yè)鏈、厘清關(guān)聯(lián)交易的功效；高科技、成長(zhǎng)性企業(yè)分拆上市可以獲得成長(zhǎng)性溢價(jià)，促進(jìn)創(chuàng)新。但正如上市從來(lái)不是改革的特效藥，從資本市場(chǎng)得到的資金也不會(huì)讓激勵(lì)機(jī)制更加合理或者提升效率，只是常常流于概念炒作。

        目前的重組很多體現(xiàn)了地方政府意志，由政府指定重組者與被重組者，而不管業(yè)績(jī)與管理能力好壞，如上海醫(yī)藥作為上海市國(guó)資委整合旗下醫(yī)藥資產(chǎn)的代表，唐鋼股份作為河北省國(guó)資委整合旗下鋼鐵資產(chǎn)的代表，而到現(xiàn)在為止，上海金融國(guó)資重組在愛(ài)建等股份上仍遭遇強(qiáng)大的阻力，以前的虧空之大讓投資者難以下咽。

        重組并非全部，上市成為公眾公司的第一要義是透明與監(jiān)管下的效率提升，如果上市之后一切照舊，經(jīng)理由政府任命，重組者如天之驕子，那么，在重組熱潮中短暫的紅利獲得之后，大部分人的投資會(huì)成為國(guó)企改制的沉沒(méi)成本。



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