曹中銘

        在目前106家證券公司中，通過新股IPO或借殼上市的只有13家，更多的券商還游離于資本市場的大門之外。躋身于資本市場，并借助于這個平臺實現(xiàn)做大做強(qiáng)，無疑是未上市券商追求的目標(biāo)，將于本月30日上會審核的山西證券即是其中之一。

        山西證券  《招股說明書》（申報稿）顯示，本次新股發(fā)行的保薦人為中信證券，聯(lián)席主承銷商分別為中信證券與中德證券。但中信證券、中德證券與山西證券的關(guān)系，卻又遠(yuǎn)非保薦人與主承銷商這么簡單。其中，中信證券大股東中信集團(tuán)旗下全資子公司中信國安集團(tuán)為山西證券第五大股東，而中德證券則為山西證券的控股子公司。因此，保薦人、聯(lián)席主承銷商與發(fā)行人之間，并不止于保薦與被保薦、承銷與被承銷的關(guān)系，更重要的還存在除了承銷費(fèi)用之外的利益關(guān)聯(lián)。

        券商發(fā)行新股上市，相互之間互保的情形較多。這次你為我“保駕”，下次我為你“護(hù)航”，利益均沾，各取所需，各得其所，誰也不會吃虧。此次山西證券選擇中信證券、中德證券為保薦人與主承銷商，很明顯是為了“肥水不流外人田”。

        《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第43條規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)的股份超過7%的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)。中信證券重要關(guān)聯(lián)方中信國安集團(tuán)目前持有發(fā)行人3.53%的股份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到7%的限制，中信證券、中德證券作為保薦人、主承銷商，并不違反監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)定。而問題在于，山西證券的保薦人、聯(lián)席主承銷商都合規(guī)，但其能做到“合格”嗎？

        目前的新股發(fā)行，猶如摘取樹上掛滿的“桃子”，誰能通過發(fā)審委那一關(guān)，誰能以更高的價格發(fā)行，就能摘到更大的“桃子”。而在新股發(fā)行過程中，頻頻暴露出的諸如包裝粉飾業(yè)績、自吹自擂、掩蓋問題等現(xiàn)象，早已引起市場的廣泛詬病。山西證券的保薦人、主承銷商，是否會為了各自的利益，而喪失勤勉盡職、公正客觀的原則呢？這正是市場的擔(dān)憂所在。

        新股發(fā)行在過了發(fā)審委這一關(guān)后，定價將是其中的焦點(diǎn)。發(fā)行價格的高低，將影響到發(fā)行人融資額的多少。根據(jù)以往的經(jīng)驗，除了像農(nóng)行等特大型企業(yè)上市，其發(fā)行定價受市場因素干擾較大之外，像一般的中小盤、大盤股的定價，保薦人與主承銷商所起的作用絕對不容忽視，有時候甚至是決定性的。因此，市場有理由擔(dān)憂山西證券通過審核后，在發(fā)行定價問題上會偏離“軌道”。

        合規(guī)的保薦人中信證券以及合規(guī)的聯(lián)席主承銷商中信證券、中德證券，到底在山西證券的上市過程能否做到“合格”？退一步講，鑒于個中復(fù)雜的利益鏈條，即使不“合格”，市場也不應(yīng)感到意外。好在最新的消息是，中國證監(jiān)會網(wǎng)站7月28日晚間公告稱，鑒于山西證券股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消該公司發(fā)行申報文件的審核。



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