每經(jīng)記者  張昊

        在本榨季（2010/11）廣西甘蔗產(chǎn)量與上榨季持平，甚至出現(xiàn)減產(chǎn)的背景下，市場看漲糖價預(yù)期強烈。二級市場中，南寧糖業(yè)（000911，收盤價19.75元）、貴糖股份（000833，收盤價10.11元）股價均出現(xiàn)強勢上漲。

        在糖業(yè)股的上漲潮中，保齡寶（002286，收盤價27.68元）似乎被市場忽略了，該股股價漲幅相對于南寧糖業(yè)等已是明顯滯后。

        一位券商分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》，首先是糖價高企以及后期繼續(xù)看漲的預(yù)期強烈，其次是保齡寶主要產(chǎn)品之一果葡糖漿對蔗糖的替代作用將愈加明顯，這將成為今年業(yè)績貢獻的亮點。同時，公司5月投產(chǎn)的糖醇項目生產(chǎn)狀況順利，產(chǎn)能利用率達到90%，下游消費需求相當旺盛。果葡糖漿以及糖醇同步發(fā)力，保齡寶的投資機會已凸顯。

糖價后市看漲預(yù)期強烈

        保齡寶公司是以農(nóng)產(chǎn)品精深加工開發(fā)為主業(yè)，主要產(chǎn)品為低聚糖、果葡糖漿、赤蘚糖醇，同時也是亞洲最大的功能糖產(chǎn)銷基地。

        從近期國內(nèi)食糖生產(chǎn)狀況看，本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量同比持平，甚至出現(xiàn)減產(chǎn)的預(yù)期，市場對糖價后期看漲預(yù)期強烈。對本榨季食糖產(chǎn)量持平或者繼續(xù)下降的原因，主要是廣西干旱天氣對甘蔗苗勢造成的影響。近期，中信證券前后兩次對廣西4個主產(chǎn)區(qū)進行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，當前多數(shù)甘蔗的植株普遍較去年同期矮15厘米～20厘米，僅崇左市江州區(qū)甘蔗長勢較好，存在小幅增產(chǎn)可能，其他地區(qū)減產(chǎn)概率相對較高。中信證券判斷，國內(nèi)2010年白糖價格走勢可能會大幅超過市場預(yù)期，并突破前期預(yù)計的5500元/噸～6000元/噸運行區(qū)間。

        “南寧糖業(yè)、貴糖股份直接受益糖價上漲?！鄙鲜鋈谭治鰩熛蛴浾弑硎?，南寧糖業(yè)、貴糖股份在二級市場已出現(xiàn)強勁上漲，短期價格呈現(xiàn)回調(diào)壓力。在同期，國內(nèi)功能糖產(chǎn)銷企業(yè)的保齡寶股價一直滯后。功能糖與甘蔗糖雖然不同種類，但是兩者共同屬性決定了價格基本呈現(xiàn)出相應(yīng)的變動趨勢，即前期甘蔗糖價格上漲，功能糖價格也在上漲，因此保齡寶也是糖價上漲的受益股。另外，保齡寶的果葡糖漿產(chǎn)品對甘蔗糖有替代效應(yīng)，在后期糖價大幅超預(yù)期上漲中，果葡糖漿替代蔗糖的效應(yīng)會更加明顯。

果葡糖漿替代效應(yīng)顯現(xiàn)

        實際上，保齡寶果葡糖漿對蔗糖替代效應(yīng)在上半年已開始顯現(xiàn)。

        公司上半年業(yè)績受上游原料上漲影響，而公司主要產(chǎn)品之一的果葡糖漿成為上半年業(yè)績增長的主要功臣。上半年果葡糖漿實現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比增長37.38%，毛利率已上升至22.83%。果葡糖漿業(yè)務(wù)快速增長，公司解釋為，果葡糖漿對榨糖有較為明顯的替代作用，報告期內(nèi)榨糖價格較高，所以公司果葡糖漿價格提升幅度較大，產(chǎn)品毛利率比去年同期增長4.03%。

        對此，保齡寶證券辦人士向記者表示，目前糖價比較高，糖企使用果葡糖漿將非常劃算，果葡糖漿對蔗糖的替代作用明顯。預(yù)計蔗糖價格在后期將持續(xù)上漲，這種替代效應(yīng)還將進一步顯示。上半年公司果葡糖漿產(chǎn)量在4萬噸左右，預(yù)計今年全年產(chǎn)能利用率將達到70%左右。

        此外，保齡寶果葡糖漿約60%供應(yīng)給可口可樂和百事可樂。上述工作人士稱，這些大型可樂公司在國外基本使用果葡糖漿，因國內(nèi)因消費習(xí)慣的差異，蔗糖仍是主要原料。不過，目前可樂公司在國內(nèi)部分地區(qū)已開始用果葡萄漿，后期實現(xiàn)對蔗糖的完全替代將是一個趨勢，蔗糖價高企將加速這種趨勢形成，因此果葡糖漿消費需求后期將出現(xiàn)大幅增長。

糖醇下游需求旺盛

        同時，保齡寶的糖醇也將是公司業(yè)績增長的看點。今年5月份，保齡寶已完成了“赤蘚糖醇異地技改項目”，通過此次技術(shù)改造年產(chǎn)能已從1000噸上升至4000噸規(guī)模。

        該項目在今年5月達成后已進入了試生產(chǎn)，市場反應(yīng)良好，產(chǎn)品出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，企業(yè)出于產(chǎn)能的約束而適度控制訂單和預(yù)收款。在投產(chǎn)不到兩個月內(nèi)，該項目就已實現(xiàn)營業(yè)收入2342.28萬元，同比增長204%。

        上述公司工作人員表示，5月份投產(chǎn)至目前，公司赤蘚糖醇產(chǎn)能利用率基本保持在80%～90%，主要該產(chǎn)品用途范圍廣泛，且下游需求相當旺盛，下半年產(chǎn)能利用率可能將達到100%。

        據(jù)悉，赤蘚糖醇是糖醇產(chǎn)品中唯一的無熱量產(chǎn)品，可以作為糖尿病人使用的甜味劑。赤蘚糖醇售價3萬元/噸左右，對售價2萬噸木糖醇有較好的替代作用。由于赤蘚糖醇優(yōu)良特性，該產(chǎn)品也將成為公司未來數(shù)年的增長點。

        長城證券認為，今明兩年保齡寶增長主要來自于果葡糖漿對于蔗糖的代替和赤蘚糖醇新產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放。預(yù)計2010年和2011年每股收益0.56元和0.92元，對應(yīng)PE分別為44倍和27倍，并給予“推薦”的投資評級。



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