孫立堅(jiān)

        近來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速開(kāi)始放緩，但是規(guī)模依然增大，二季度增長(zhǎng)了811億美元。最近引起全球關(guān)注的，除了歐債危機(jī)，還有中國(guó)在明顯地推進(jìn)“減持美國(guó)國(guó)債”的戰(zhàn)略——繼5月份較大幅度減持325億美元的美國(guó)國(guó)債之后，6月份中國(guó)再度減持240億美元的美國(guó)國(guó)債。

        于是，海內(nèi)外媒體對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了大量報(bào)道，有些甚至到了“危言聳聽(tīng)”的地步。比如，美元主導(dǎo)的貨幣體系在開(kāi)始“土崩瓦解”，中國(guó)政府的減持也是對(duì)此擔(dān)憂(yōu)的一種表現(xiàn)，等等。我個(gè)人認(rèn)為，減持美國(guó)國(guó)債，是我國(guó)政府提高龐大的外匯儲(chǔ)備使用效率的一種具體表現(xiàn)，而不是像某些人所謂  “貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的表現(xiàn)。當(dāng)然，減持美國(guó)國(guó)債也要注意掌握“度”和“機(jī)”。

        中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)，在于和  “東亞模式”一樣的“制造業(yè)立國(guó)”方面（具備人力、管理、勤奮勞動(dòng)的價(jià)值觀等優(yōu)勢(shì)），而比較劣勢(shì)也和“東亞模式”一樣在于國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的疲軟（金融體系脆弱性、社保制度缺陷等問(wèn)題以及勤儉節(jié)約的價(jià)值觀約束），所以，保持相對(duì)穩(wěn)定的匯率水平是符合中國(guó)國(guó)情的一種制度安排。

        在中國(guó)加入WTO之前，我們可以通過(guò)資本管理來(lái)維護(hù)這一制度，不讓投機(jī)資金利用中國(guó)金融的開(kāi)放市場(chǎng)來(lái)上演一場(chǎng)和東南亞金融危機(jī)那樣的“投機(jī)攻擊”，最終破壞本國(guó)貨幣體系和金融體系的  “玩火游戲”。但是，在較為開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境下，保持固定匯率制度將是一個(gè)非常困難而又危險(xiǎn)的事情，而漸漸讓匯率富有彈性而又可控，就需要我們的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性，一旦炒家大量拋售人民幣及人民幣資產(chǎn)，那么，中國(guó)方面就要逆勢(shì)而行，用我們外匯的“流動(dòng)性”優(yōu)勢(shì)和資金規(guī)模去購(gòu)買(mǎi)人民幣資產(chǎn)，抗衡國(guó)際投機(jī)勢(shì)力的沖擊。

        可是，如果我們持有的是缺乏流動(dòng)性的外匯資產(chǎn)，就像銀行持有抵押產(chǎn)品來(lái)控制違約風(fēng)險(xiǎn)，而一旦房?jī)r(jià)大跌，所有抵押品都失去了變現(xiàn)能力那樣，我們只好眼巴巴地看著人民幣資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，社會(huì)財(cái)富被洗劫。所以，今天中國(guó)政府判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要較長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)國(guó)債價(jià)格還處于一個(gè)相對(duì)“高位”的狀態(tài)，而中國(guó)推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)放的時(shí)間表，由不得美國(guó)經(jīng)濟(jì)這樣拖泥帶水的僵持狀況。于是，作為美國(guó)國(guó)債的最大持有人中國(guó)，在本國(guó)金融市場(chǎng)不斷對(duì)外開(kāi)放的環(huán)境下，可能未來(lái)面臨的是外匯資產(chǎn)的  “流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”（沒(méi)有人愿意出個(gè)好價(jià)格來(lái)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債），而不是依靠美債來(lái)規(guī)避全球金融市場(chǎng)價(jià)格暴跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，選擇這一時(shí)機(jī)分散投資（買(mǎi)日債、歐債等），增強(qiáng)外匯資產(chǎn)的“流動(dòng)性”以保持人民幣幣值相對(duì)的穩(wěn)定，是一種明智的選擇。

        盡管如此，我們不能夸大這樣“減持美國(guó)國(guó)債”的做法就萬(wàn)無(wú)一失，就可以放松全球?qū)γ绹?guó)金融機(jī)構(gòu)所采取的統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管力度。相反，我們更加不能掉以輕心，一旦歐美金融市場(chǎng)出現(xiàn)“二次探底”大波動(dòng)，全球金融資產(chǎn)價(jià)格再次向雷曼兄弟事件爆發(fā)時(shí)那樣暴跌，那么，這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)阻礙我們持有任何其他金融資產(chǎn)流動(dòng)性功能的發(fā)揮，而且，那時(shí)即使出于保值而回到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)時(shí)，也會(huì)因?yàn)楸茈U(xiǎn)資金推高美債價(jià)格而讓我們付出巨大的成本。另外，我們也要密切關(guān)注中國(guó)減持美債的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻在大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，雖然這是出于美國(guó)自身利益的考慮，但是，它會(huì)造成我們存量美元資產(chǎn)的價(jià)值受到不可小視的負(fù)面影響。

        總之，分散投資有利于規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（美元貶值和美國(guó)降息等）給我們帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題，而無(wú)法抗拒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（歐美金融市場(chǎng)二次探底）所造成的麻煩，甚至因?yàn)槲覀兊姆稚⑼顿Y戰(zhàn)略而給我們帶來(lái)更大的麻煩。要改變這一格局，就意味著要改變美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，從這個(gè)意義上講，人民幣國(guó)際化確實(shí)是一種非常理想地提升我們管理財(cái)富能力的戰(zhàn)略。但是，要達(dá)到這一目標(biāo)，不可能一蹴而就，而且欲速則不達(dá)。千萬(wàn)不要因?yàn)橐?guī)避外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻打亂了我們按部就班的改革開(kāi)放步驟，從而導(dǎo)致我們像日本那樣，還沒(méi)有來(lái)得及實(shí)現(xiàn)幣國(guó)際化，已經(jīng)讓自己陷入了金融危機(jī)之中。

        不管怎樣說(shuō)，我不同意中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債是為了撼動(dòng)美元霸權(quán)地位這一  “貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的價(jià)值觀。今天世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展更需要一個(gè)穩(wěn)定的貨幣錨  （信用體系）來(lái)加以支撐，在沒(méi)有當(dāng)前可替代的國(guó)際貨幣體系的情況下，即使出于中國(guó)自己貨幣主導(dǎo)權(quán)和經(jīng)濟(jì)話(huà)語(yǔ)權(quán)的考量，也要注意韜光養(yǎng)晦。為此，先做強(qiáng)自己，不受欺負(fù)，才是我們當(dāng)下的第一原則，而坐穩(wěn)“太師椅”領(lǐng)軍世界，則是我們的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展后自然形成的結(jié)果，千萬(wàn)不要把客觀結(jié)果誤解成這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主觀動(dòng)力和努力的目標(biāo)。（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話(huà)：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話(huà)

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316