每經(jīng)評論員  葉檀

        去年10月，創(chuàng)業(yè)板推出，迄今已歷10個月。截至2010年8月20日，創(chuàng)業(yè)板共有106只個股，上市之快為中國證券市場罕見。

        創(chuàng)業(yè)板是培育中國創(chuàng)新性成長型企業(yè)的溫床，是中國后制造業(yè)、后房地產(chǎn)時代的希望所系。創(chuàng)業(yè)板是否存在創(chuàng)新泡沫、是否存在體制弊端，對創(chuàng)業(yè)板的剖析與反省是發(fā)展中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、培育中國市場經(jīng)濟的要務。

        一年將到，回顧創(chuàng)業(yè)板，有4層畫皮必須剝下。

        首先，創(chuàng)業(yè)板的高溢價并非基于高成長性，主要由寬松的貨幣流動性與上市資源被有意扼制所賜，隨著兩個前提條件喪失，創(chuàng)業(yè)板的估值溢價必須消退。

        創(chuàng)業(yè)板大量超募，是資源錯配與效率低下的體現(xiàn)。按照WIND的數(shù)據(jù)，在8月20日前上市的103家創(chuàng)業(yè)板合計超募資金459.24億元，平均每家公司超募4.46億元。一夜暴富、半年之內(nèi)使用，導致買房買車、資金置換層出不窮。這說明社會資源在高科技與成長性的幌子下進入少數(shù)幾家創(chuàng)業(yè)板公司，而后回流到資本與貨幣市場，這是創(chuàng)業(yè)板的悲哀。

        2010年將有越來越多的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，貨幣發(fā)行量下降，貨幣泡沫被強行擠出。按照央行的報告，今年M2維持在17%，加上占信貸余額比達到10%左右的銀信理財產(chǎn)品被嚴厲監(jiān)管，今明兩年銀行大規(guī)模增加信貸的空間不大。7月份M2新增值從上月的10570億元快速回落至178億元，回落幅度很大，增量創(chuàng)5年新低，這與外匯占款減少、表外資產(chǎn)表內(nèi)化有密切關系。同時也說明，資金推動的創(chuàng)業(yè)板溢價水平將越來越低，最終回歸均衡，與中小板看齊。

        第二，一些公司高科技金漆剝落，業(yè)績變臉，露出圈錢的本質(zhì)。

        業(yè)已上市的創(chuàng)業(yè)板公司大多屬于高科技領域。在創(chuàng)業(yè)板的申報初期，為體現(xiàn)與中小板的差別，創(chuàng)業(yè)板審核部門就提出兩方面的參考因素：一是行業(yè)，新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務等6個領域的企業(yè)，以及其他領域中成長性特別突出的企業(yè)；二是在技術業(yè)務模式上創(chuàng)新比較強、行業(yè)排名靠前、市場占有率比較高的企業(yè)。為此，在創(chuàng)業(yè)板開板初期申請的百余家企業(yè)中，電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務業(yè)行業(yè)等占七成左右的比例。

        但硬幣的另一面是，即便是號稱的高科技公司，也有很大一部分屬于寄生于壟斷企業(yè)的  “寄生公司”。恒信移動和神州泰岳寄生在中國移動上，華伍股份寄生在振華重工上，可以看作是大型企業(yè)的另一只錢袋子。

        第三，上市之后，創(chuàng)業(yè)板上市前沖刺業(yè)績的動力不在。

        截至8月18日，已公布半年報的56家創(chuàng)業(yè)板公司，8家企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)負增長，占比高達15%，而華平股份凈利潤同比下降76.6%，創(chuàng)下了已公布半年報公司的最大降幅。業(yè)績下降并非沒有先兆。今年一季度，創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤同比增長27.32%，這一增幅不僅與去年全年增幅相比大幅縮水，與去年第四季度環(huán)比下降了29.81%。

        由于創(chuàng)業(yè)板上市公司利潤要求較高，與中小板看齊，過了早期發(fā)展階段，這就導致創(chuàng)業(yè)板的成長性甚至不如中小板。中小板的中報業(yè)績同比增長125%，業(yè)績遠高于創(chuàng)業(yè)板的42%，更何況后者的業(yè)績中還加上了超募資金的利息、投資收入。截至8月18日，已公布中期財務數(shù)據(jù)的56家創(chuàng)業(yè)板公司上半年財務費用為-3442.45萬元，而去年同期為6588.72萬元。國民技術上半年的利息收入達458.12萬元，同比增加了1916.66%。碧水源、奧克股份等公司的利息收入也有大幅增加。而華力創(chuàng)通上半年雖然僅盈利1852.46萬元，但同期的利息收入高達207.57萬元，占凈利潤的11.21%。

        第四，最大的風險是，創(chuàng)業(yè)板成為權貴造富的沃土，創(chuàng)新精神退卻，圈錢勁頭十足。

        持股一年限制期眼看快到，大規(guī)模的解禁套現(xiàn)近在眼前。11月1日起，創(chuàng)業(yè)板公司原始股東陸續(xù)解禁，據(jù)華泰聯(lián)合證券一份研究報告，其解禁市值達到422億，占創(chuàng)業(yè)板流通市值827億的51%。其中11月1日解禁股票最多達316億，解禁占市值比達38%。

        在企業(yè)成長前提下的創(chuàng)富形成良好生態(tài)，但在創(chuàng)新精神消失前提下的造富是對創(chuàng)業(yè)板存在合理性的致命打擊。隨著一些機構投資者逃離創(chuàng)業(yè)板，市盈率從創(chuàng)業(yè)板開板初的110倍，到如今的80倍，國內(nèi)知名的創(chuàng)投公司深圳達晨創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝公開表示，估值將下降一半，至30~50倍。也許那時候在創(chuàng)業(yè)板中尋寶是不錯的選擇。

        希望未來一年有更多的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板成為市場與法治的樣板。



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