每經(jīng)記者  楊可瞻

        如今的美國(guó)股市陷入了這樣一個(gè)悖論：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇觸動(dòng)清零鍵后，股市反而離奇飆漲。9月至今，道瓊斯工業(yè)指數(shù)已創(chuàng)下70余年來(lái)同月最佳開(kāi)局。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)對(duì)大量公開(kāi)資料進(jìn)行總結(jié)后發(fā)現(xiàn)，反彈悖論背后，其實(shí)是全球熱錢(qián)正對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底做出的一次前所未有的押注。美股“無(wú)奈”地成為了其中最佳籌碼之一。

現(xiàn)象：

道指11連陽(yáng)創(chuàng)71年來(lái)最佳開(kāi)市

        賭場(chǎng)里流行著這么一句話，贏家通吃。如今，對(duì)于那些在9月大膽買(mǎi)入美股的投資者而言，已是賺的盆滿缽盈。

        截止到周四（9月16日）收盤(pán)，9月以來(lái)，道指累計(jì)上漲5.79%，創(chuàng)1939年以來(lái)同月最佳開(kāi)局；納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)則分別累計(jì)上漲9%、7%。數(shù)據(jù)顯示，道指自8月27日觸及9937點(diǎn)低點(diǎn)至今，期間已最多反彈近7%。更令人吃驚的是，9月以來(lái)道指還沒(méi)有一天收出陰線。

        事實(shí)上，除美國(guó)股市表現(xiàn)亮麗外，9月歐洲和亞太股市均走強(qiáng)。截至昨日（9月17日）15時(shí)40分，歐洲三大股指平均漲幅超過(guò)7%，恒生和日經(jīng)指數(shù)則分別暴漲了7%、9%。同一時(shí)間，避險(xiǎn)資產(chǎn)美元重挫3%。，同時(shí)，向來(lái)被認(rèn)為是反映風(fēng)險(xiǎn)、避險(xiǎn)情緒變化最佳指標(biāo)的歐元兌日元卻暴漲6%。有趣的是，歷史上道指9月表現(xiàn)向來(lái)不佳，在過(guò)去10年中僅3次收漲。

        如果說(shuō)美元走低是本輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“勝利大逃亡”的動(dòng)機(jī)，那么讓人不解的是，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不僅全面放緩，甚至部分市場(chǎng)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)還日益走高?；久嫒绱速?，股市憑什么還這么牛？

        根據(jù)美國(guó)商務(wù)部周四公布的數(shù)據(jù)，作為衡量美國(guó)國(guó)際貿(mào)易和投資的一項(xiàng)廣義指標(biāo)，經(jīng)常項(xiàng)目赤字在二季度達(dá)到1233億美元，環(huán)比上漲13%。至此，美二季度貿(mào)易逆差擴(kuò)大至1316億美元，遠(yuǎn)高于前季的1145億美元。同日勞工部報(bào)告顯示，8月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI)同比上升3.1%，雖然為連續(xù)第10個(gè)月上升，但升速已慢于7月時(shí)的4.2%。8月，剔除波動(dòng)較大的能源和食品的核心PPI僅上漲0.1%，顯示核心通脹壓力仍非常低；另外，8月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增加0.2%，不僅低于預(yù)期值0.3%，更低于上月的0.6%。數(shù)據(jù)還顯示，8月開(kāi)工率74.7%，仍低于過(guò)去37年來(lái)平均水平80.6%。

        另外，美國(guó)房市近期還頻頻拉響“防空警報(bào)”。據(jù)政府披露，8月房屋止贖率環(huán)比上漲4.18%，同比下降5.48%。目前共33.9萬(wàn)戶房地產(chǎn)面臨止贖，這意味著每381個(gè)家庭中就有一戶收到止贖通知。而作為止贖的最后一步，8月銀行收回的按揭房屋量較上月大增3%至9.54萬(wàn)戶，創(chuàng)歷史新高。對(duì)此，RealtyTrac副主席RickSharga直言，目前還有一部分拖欠貸款仍未計(jì)入止贖，房市疲弱根本沒(méi)有改善。

揭秘：

三因素催生“瘋?！?br/>
        經(jīng)濟(jì)和股市向來(lái)是一對(duì)  “孿生兄弟”，從17世紀(jì)中葉的郁金香泡沫，21世紀(jì)初的網(wǎng)絡(luò)危機(jī)到2年前的次貸風(fēng)暴，都訴說(shuō)著一個(gè)永恒的真理：若喪失基本面支撐，再瘋狂的牛市最終只會(huì)走向幻滅。

        既然如此，美股為何還“偏向虎山行”？

        巴黎證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)昨日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，決定股市走勢(shì)的因素有很多，包括流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、市場(chǎng)氣氛以及股債資金切換等。事實(shí)上，9月以來(lái)美股的強(qiáng)勢(shì)并非由經(jīng)濟(jì)增速放緩一個(gè)因素決定，更大程度上與流動(dòng)性注入預(yù)期有關(guān)。

        一般情況下，若美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)重啟量化寬松等政策向市場(chǎng)注入資金，這些貨幣并不會(huì)立即流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是通過(guò)在金融體系中流轉(zhuǎn)造成股市價(jià)值重估。值得注意的是，股市收益率一般是基準(zhǔn)利率的倒數(shù)。由于目前美元利率逼近零，這意味著理論上的股市回報(bào)率應(yīng)為無(wú)窮大。而在近期美國(guó)國(guó)債、企業(yè)債利率步步走低的情況下，資金流入回報(bào)率更大的股市是可以理解的。

        事實(shí)上，關(guān)于重啟量化寬松的傳聞早已甚囂塵上。據(jù)悉，9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)議息會(huì)議。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾明確指出，若形勢(shì)所需，尤其在經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化的情況下，當(dāng)局將透過(guò)非常規(guī)措施來(lái)提供額外寬松的貨幣。

        對(duì)此，分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)將在更多數(shù)據(jù)出爐后才決定是否進(jìn)一步放寬政策，目前決定行動(dòng)的概率不大。最大的一種可能性是，聯(lián)儲(chǔ)將在聲明中留下一些線索，暗示是否已調(diào)低對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)評(píng)估，表明是否傾向進(jìn)一步放寬政策，盡管目前行動(dòng)還為時(shí)過(guò)早。

        值得一提的是，美元指數(shù)本輪見(jiàn)頂始于8月24日，即美聯(lián)儲(chǔ)宣布用到期抵押貸款支持證券(MBS)資金投資國(guó)債后不久，至今已累計(jì)下跌3%。而道指本輪見(jiàn)底始于8月27日，至今累計(jì)上揚(yáng)4%。

        南華期貨研究所北京宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心總監(jiān)張一偉告訴記者，由于美股主要是基金入市操作，而這些機(jī)構(gòu)又采取的是策略化、電子交易。在當(dāng)下投資品種收益率普遍偏低的境況下，美股反而是他們短線進(jìn)入的好地方。另外，只要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒(méi)有明顯惡化，隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松概率的加大，美元不斷走低的預(yù)期也將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)推高股市。值得注意的是，近期美股成交量已明顯縮量，暗示散戶參與度已越來(lái)越少。

        “這是一次機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底前所未有的押注，”張一偉隨后指出，“一方面，因美元利率長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持接近零的水平，推動(dòng)國(guó)債、企業(yè)債收益率紛紛創(chuàng)下歷史新低。同時(shí)，由于單純靠二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)債券收益率較低，機(jī)構(gòu)投資者主要通過(guò)持有債券獲得到期收益率、或通過(guò)不同期限、品種債券套利來(lái)獲得息差。這樣一來(lái)，選擇持有股票就成了無(wú)奈下的最好選擇之一。”

        “另一方面，商品市場(chǎng)波動(dòng)太大，機(jī)構(gòu)肯定愿意投資穩(wěn)定性更高的股市。盡管如此，美股并非就因此高枕無(wú)憂。一旦美國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，國(guó)債收益率肯定因此飆升，從而造成資金大量從股市中外撤；另外，一旦新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯，投資美股的資金很可能將外撤至這類(lèi)市場(chǎng)中。”

        資料顯示，目前美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體股市和債市收益率比值為數(shù)10年來(lái)最高水平。其中，美股理論回報(bào)率為7.2%，接近5年期國(guó)債收益率的5倍?！肮蓮?qiáng)債弱”下，基金經(jīng)理也開(kāi)始紛紛倒戈。

        據(jù)匯豐控股調(diào)查，半數(shù)受訪基金經(jīng)理有意在2010年第三季增持股票，而上季看好股票的基金經(jīng)理占40%。調(diào)查還顯示，看好股票比看好債券的基金經(jīng)理較上季增加4倍，只有13%看好債券。記者查閱Wind數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，截至9月15日，有標(biāo)桿意義的10年期國(guó)債收益率為2.74%，下半年來(lái)已下降23個(gè)基點(diǎn)。然而，同期道指卻累計(jì)上揚(yáng)8.4%，對(duì)10年期國(guó)債有明顯收益率優(yōu)勢(shì)。

        國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》指出，美股反常走高背后折射的其實(shí)是對(duì)新政策的預(yù)期。因?yàn)槊绹?guó)政府曾承諾如果失業(yè)得不到解決，那么將通過(guò)貨幣或財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。下半年美股大幅走低的可能性不大，一方面是因?yàn)槊绹?guó)不斷迫使人民幣升值，帶來(lái)出口增長(zhǎng)預(yù)期；另一方面，量化寬松預(yù)期下美元趨勢(shì)性走低也將支撐美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

        據(jù)悉，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬9月8日宣布，擬推出為美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的永久性減稅計(jì)劃，以鼓勵(lì)消費(fèi)。9月16日，奧巴馬政府又公布了5年出口翻番戰(zhàn)略報(bào)道詳細(xì)內(nèi)容，規(guī)定美國(guó)出口到2015年需要從2009年的1.57萬(wàn)億美元增至3.14萬(wàn)億美元。

風(fēng)向標(biāo)：

聯(lián)邦快遞大裁員經(jīng)濟(jì)噩兆顯現(xiàn)

        截至周四，道指在科技股帶動(dòng)下上漲22.1點(diǎn)至10594,83點(diǎn)，漲幅0.21%，創(chuàng)8月10日以來(lái)最高收盤(pán)點(diǎn)位；標(biāo)普500指數(shù)跌0.04%至1124.66點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲0.08%，收?qǐng)?bào)2303.25點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，以標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)價(jià)估計(jì)市場(chǎng)未來(lái)30日潛在波幅的恐慌指數(shù)VIX，周四下跌0.38或1.72%，至21.72。

        事實(shí)上，本周美國(guó)并不乏利好數(shù)據(jù)。勞工部周四公布的每周報(bào)告顯示，截至9月11日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少3000人，至45萬(wàn)人。截至9月4日當(dāng)周的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)由此前的45.1萬(wàn)人小幅向上修正至45.3萬(wàn)人。

        值得注意的是，世界第二大包裹遞送商聯(lián)邦快遞（FedEx)披露，截至8月31的第一財(cái)季，凈利潤(rùn)為3.80億美元，同比增長(zhǎng)111%，合每股收益1.20美元，略低于市場(chǎng)平均預(yù)期的1.21美元。營(yíng)收增長(zhǎng)18%，至94.6億美元。不過(guò)，公司同時(shí)宣布，計(jì)劃裁員1700人，以重整其虧損的美國(guó)貨車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。事實(shí)上，F(xiàn)edEx通過(guò)飛機(jī)與卡車(chē)將不同貨物傳遞至全球，因此被視為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)。公司執(zhí)行長(zhǎng)FredSmith表示，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在未來(lái)數(shù)月放慢，這與過(guò)去業(yè)務(wù)周期的變化一致。

        美股分析師SteveGrasso認(rèn)為，美股后市必須分兩方面看。一方面，市場(chǎng)走高最大的催化劑是中期選舉因素。一旦共和黨獲勝，那么政局將變得僵持起來(lái)。這樣一來(lái)，標(biāo)普可能將升至1200點(diǎn)。另一方面，目前美國(guó)仍處于結(jié)構(gòu)性失業(yè)、非周期性失業(yè)狀態(tài)，未來(lái)失業(yè)率很可能將經(jīng)歷一次快速?gòu)椛?。如果失業(yè)率未來(lái)升至10%，那么應(yīng)迅速減持銀行和零售板塊。

        美股分析師GuyAdami則指出，F(xiàn)edEx數(shù)據(jù)可能暗藏了三大風(fēng)險(xiǎn)。首先是，作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的公司業(yè)績(jī)明顯低于預(yù)期；其次，該公司高管指出未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)將明顯放緩；最后，F(xiàn)edEx計(jì)劃裁掉多達(dá)1700個(gè)職位，該行為很可能暗示市場(chǎng)，F(xiàn)edEx對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不明確，需要進(jìn)行更保守的經(jīng)營(yíng)策略。



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