每經(jīng)記者  彭海斌  李冰

        10月20日，央行意外加息，貨幣政策進(jìn)入短暫的效果觀察期。

        更令人意外的是，與此前預(yù)計(jì)加息帶來(lái)更多熱錢涌入從而推高人民幣匯率不同，加息后人民幣暫時(shí)進(jìn)入貶值通道。這究竟是什么緣故呢？

        本周公開市場(chǎng)波瀾不驚，央行通過(guò)正回購(gòu)和央票溫和回籠620億元資金。談到人民幣未來(lái)的走勢(shì)，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位宏觀經(jīng)濟(jì)分析師表示，未來(lái)通脹壓力仍然巨大，人民幣貶值不可持續(xù)，央行將強(qiáng)化公開市場(chǎng)回籠力度，同時(shí)年內(nèi)可能再次動(dòng)用貨幣價(jià)格手段，年底之前將會(huì)還有一次加息的可能。  

關(guān)鍵詞：人民幣

加息后人民幣不漲反跌

        2010年10月19日中國(guó)人民銀行決定，自2010年10月20日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。當(dāng)時(shí)在分析此次加息對(duì)人民幣匯率的影響時(shí)，很多市場(chǎng)人士認(rèn)為，加息會(huì)加劇熱錢流入，從而推高人民幣匯率。

        然而，加息之后人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)，令很多堅(jiān)定看多人民幣匯率的市場(chǎng)人士頗感意外。從10月20日加息至29日，上海外匯交易中心共有8個(gè)交易日，其中人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值的只有3個(gè)交易日，分別是10月21日、10月25日和29日，其余交易日都是貶值。人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)，從最高的10月21日的1美元兌6.6695元人民幣，跌至10月29日的1美元兌6.6908元人民幣，共貶值了213個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度達(dá)0.3%。

        針對(duì)加息后人民幣貶值趨勢(shì)，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的中投證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師邢微微認(rèn)為，“近期美元反彈是人民幣貶值的重要因素，而且近期美國(guó)方面對(duì)人民幣升值的壓力有所減緩，這對(duì)人民幣短期走勢(shì)的影響也不可忽視。”但邢微微向記者轉(zhuǎn)述中投證券海外研究人員分析報(bào)告時(shí)稱，“隨著美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施，美元有可能在年底前走軟?！?br/>
        長(zhǎng)江證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李亞明則認(rèn)為，美元將在較長(zhǎng)一段時(shí)間維持強(qiáng)勢(shì)，“美元反彈基本已經(jīng)確立。在此背景下，不排除人民幣短期內(nèi)繼續(xù)貶值的可能。”他進(jìn)一步預(yù)測(cè)說(shuō)，“如果美元指數(shù)反彈至85，美元兌人民幣將有可能重返1:6.8?！?br/>
        美國(guó)政府27日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份的耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，增幅創(chuàng)下今年1月以來(lái)新高。美國(guó)商務(wù)部（DOC）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月新屋銷售總數(shù)年化30.7萬(wàn)戶，預(yù)期30萬(wàn)戶，9月新屋銷售年化月率上升6.6%，超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。這些數(shù)據(jù)對(duì)美股和美元來(lái)說(shuō)，都是利好消息。

        人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)則是另外一番景象。10月29日，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）一年期人民幣/美元維持了上日漲勢(shì)，據(jù)路透社信息，北京時(shí)間當(dāng)日上午11時(shí)29分報(bào)6.4460元，較上日尾盤6.4600元上漲140個(gè)基點(diǎn)，表明市場(chǎng)仍對(duì)于人民幣長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)抱樂(lè)觀心態(tài)。

        對(duì)于人民幣長(zhǎng)期走勢(shì)，央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵周五表示，人民幣升值是長(zhǎng)期趨勢(shì)，他認(rèn)為人民幣每年升值3%~5%是可控的水平。

關(guān)鍵詞：熱錢

熱錢流入暫時(shí)放緩

        央行公布的第三季度金融數(shù)據(jù)顯示，三季度共新增外匯儲(chǔ)備1940億美元，較二季度大幅提高了1868億美元，其中，7月、8月份分別增加846億美元、89億美元，9月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加1005億美元，創(chuàng)下今年以來(lái)最高單月增幅。

        但海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)9月份貿(mào)易順差為168.8億美元，較上月環(huán)比減少15.7%?？紤]到月均國(guó)外直接投資（FDI）大概穩(wěn)定在100億美元左右，按照熱錢數(shù)量=新增外匯儲(chǔ)備-貿(mào)易順差-FDI這一方法粗略計(jì)算，則9月份熱錢數(shù)量大約為700億美元。種種跡象顯示，在二季度結(jié)束凈流出后，熱錢正在持續(xù)加速流入國(guó)內(nèi)。

        到了10月，短期的美元指數(shù)上升、人民幣貶值可能令決策層暫時(shí)松了口氣。此前市場(chǎng)曾擔(dān)心加息后熱錢涌入將更加兇猛。

        熱錢是國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金，邢微微向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，“國(guó)際游資流入國(guó)內(nèi)，主要有以下幾個(gè)考慮因素：一是中外息差，尤其是中美息差；二是人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的收益；三是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的資產(chǎn)收益?！彼^而表示，“此前熱錢大量涌入，主要是受國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲吸引?！?br/>
        長(zhǎng)江證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析組則認(rèn)為，第三季度吸引熱錢進(jìn)入國(guó)內(nèi)的最重要因素是人民幣升值預(yù)期。盡管雙方略有分歧，但均認(rèn)為國(guó)內(nèi)外息差擴(kuò)大并非熱錢進(jìn)入的主要原因。“加息一定程度將抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的趨勢(shì)，將削弱熱錢流入動(dòng)力。”邢微微認(rèn)為。

        不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的情況仍然不容樂(lè)觀。在國(guó)內(nèi)資本賬戶主要項(xiàng)目管制情況下，我國(guó)香港地區(qū)成為國(guó)際游資押寶人民幣升值的橋頭堡。一個(gè)最新跡象是，在1997年亞洲金融危機(jī)中狙擊港元鎩羽而歸的金融大鱷索羅斯，如今攜巨資再臨香港。據(jù)港媒報(bào)道，索羅斯最終帶到香港的資金或達(dá)到90億美元，以布局人民幣升值。

        有市場(chǎng)人士指出，除了香港H股的投資機(jī)會(huì)，索羅斯更有可能透過(guò)從大型咨詢機(jī)構(gòu)取得的QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）名額進(jìn)入A股市場(chǎng)，善于期貨操作的索羅斯基金亦有可能從事固定收益產(chǎn)品的交易。

        國(guó)家外匯管理局正在加大打擊熱錢力度：10月28日，外管局通報(bào)了6家銀行的9個(gè)分支機(jī)構(gòu)的違規(guī)辦理外匯業(yè)務(wù)的處罰情況，中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、東亞銀行等均因外匯違規(guī)遭通報(bào)。

        從2月至10月，在外管局展開的應(yīng)對(duì)和打擊熱錢專項(xiàng)行動(dòng)中，共查處了違規(guī)案件197起，累計(jì)涉案金額73.4億美元。相比于9月單月大約700億美元的熱錢數(shù)量，歷時(shí)8個(gè)月僅查處70億美元左右的涉案資金，反映了熱錢流入渠道監(jiān)控的難度，因此，防止熱錢流入國(guó)內(nèi)興風(fēng)作浪仍然任重道遠(yuǎn)。

關(guān)鍵詞：政策

公開市場(chǎng)或逐步收緊

        本周公開市場(chǎng)繼續(xù)凈回籠。周二央行發(fā)行1年期央行票據(jù)400億元；周四發(fā)行3月期央票250億元，3年期央票60億元，同時(shí)實(shí)施660億元的91天正回購(gòu)操作。對(duì)沖到期資金后，央行公開市場(chǎng)操作凈回籠資金620億元，與上周610億元的凈回籠相仿。

        受20日央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)影響，本周1年期和3年期央票發(fā)行利率隨之上行20個(gè)基點(diǎn)，3個(gè)月央票收益率則持平。

        不過(guò)，上海銀行間拆放利率（shibor）顯示，加息以來(lái)短期資金仍然充裕。隔夜拆放利率自20日加息首日微幅上升0.29個(gè)基點(diǎn)以后，就開始持續(xù)走低，直到28日才開始有所回升，29日上升6.04個(gè)基點(diǎn)至1.5842%。

        與3個(gè)月及以下短期資金價(jià)格有所波動(dòng)相比，6個(gè)月及以上資金的價(jià)格則在加息以后穩(wěn)步上升。相對(duì)于短期資金受流動(dòng)性、貨幣供應(yīng)量影響較大，長(zhǎng)期資金價(jià)格則主要受到加息和通貨膨脹等因素的影響。

        接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位宏觀經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，本周公開市場(chǎng)回籠應(yīng)該算是比較溫和的。海通證券分析師李寧認(rèn)為，雖然不能對(duì)單周回籠作過(guò)度解讀，但本周不是很大的凈回籠，從側(cè)面說(shuō)明“熱錢沒有想象中的那么大”。

        “從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，央行年內(nèi)肯定會(huì)回籠不少基礎(chǔ)貨幣，以控制M2增速，”李寧表示，“目前M2增速太快了，距離（貨幣政策）目標(biāo)差距還很大。”

        多位宏觀經(jīng)濟(jì)分析師表示出對(duì)未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)的擔(dān)憂，他們認(rèn)為，第四季度CPI上升趨勢(shì)恐怕難以得到控制。

        海通證券分析師李寧認(rèn)為，目前通貨膨脹的形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻，明年可能將有一次加息。中投證券分析師邢微微則預(yù)計(jì)，年底前通貨膨脹率將有可能達(dá)到4%，因此，她同樣認(rèn)為央行今后一個(gè)時(shí)期將在公開市場(chǎng)維持凈回籠態(tài)勢(shì)，并將強(qiáng)化基礎(chǔ)貨幣回收力度。

        “貨幣調(diào)控的價(jià)格手段由于有調(diào)整通脹預(yù)期的作用，加息比公開市場(chǎng)的數(shù)量手段更有效?！被诖?，邢微微認(rèn)為，“考慮到目前的通脹情況，央行年底前可能將再一次加息?！?br/>


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