每經(jīng)記者  楊可瞻

        去年3月，在時(shí)隔40年后，美聯(lián)儲(chǔ)首次展示了釋放流動(dòng)性的“核武器”——量化寬松。當(dāng)用于購(gòu)買抵押證券的1.45萬(wàn)億美元被“憑空”注入金融體系后，美元開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的熊市征程，道瓊斯指數(shù)卻咆哮著站上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。

        今年11月，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將啟動(dòng)第二輪量化寬松。但“潘多拉魔盒”的提前泄密，刺激美元下半年來(lái)累計(jì)重挫10%。更可怕的是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好，反而使市場(chǎng)預(yù)期此輪規(guī)模將低于預(yù)期。

        “出來(lái)混，遲早要還”，美元是否已透支完未來(lái)的寬松預(yù)期？美股又是否在快感中逼近懸崖？  

美元跌幅反映寬松預(yù)期

        2009年3月4日，盡管美元指數(shù)在當(dāng)天收出一根陰線，盤中卻摸高至近3年新高89.62。半個(gè)月后風(fēng)云突變，美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布，將在未來(lái)6個(gè)月收購(gòu)總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。加上購(gòu)買“兩房”擔(dān)保的房產(chǎn)抵押債券，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買抵押貸款證券的規(guī)模已猛增至1.45萬(wàn)億美元。此輪量化寬松的最直觀結(jié)果是，從當(dāng)年3月至11月，美元指數(shù)累計(jì)重挫了15%。

        截至今年10月29日15時(shí)23分，美元指數(shù)報(bào)77.46，較2009年高點(diǎn)仍下跌了13.6%。如果說(shuō)上輪量化寬松的導(dǎo)火索，是次貸危機(jī)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面衰退，那么很可能于今年11月推出的第二輪量化寬松，則要溯因至今年二季度開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)增速放緩。

        資料顯示，美國(guó)第二季度GDP年率初值僅增長(zhǎng)2.4%，其中，第二季度消費(fèi)支出年率就環(huán)比下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。到了7月，成屋銷售暴跌27%至383萬(wàn)戶，創(chuàng)11年來(lái)最大跌幅。同月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少13.1萬(wàn)人，遠(yuǎn)差于預(yù)期的減少6.5萬(wàn)人，失業(yè)率則維持在9.5%高位不變。

        一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的啞火，使重啟量化寬松的傳聞甚囂塵上。8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)邁出應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的一小步，宣布將對(duì)所持到期抵押支持證券（MBS）再投資以購(gòu)買國(guó)債，實(shí)則為延續(xù)去年的寬松政策；9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在議息會(huì)議上曾明確聲明，若形勢(shì)所需，尤其在經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化的情況下，當(dāng)局將透過(guò)非常規(guī)措施來(lái)提供額外寬松的貨幣。事實(shí)上，這也變相承認(rèn)了新一輪量化寬松已箭在弦上。

        鯊魚一旦嗅到血就會(huì)游過(guò)來(lái)，套利資金同樣如此。事實(shí)上，從2009年3月起的前5個(gè)月中，美元指數(shù)累計(jì)下跌11%；而從今年6月至今的不到5個(gè)月中，美元指數(shù)累計(jì)跌幅已達(dá)10%，其間僅于8月上漲了1.9%。這意味著，在同等時(shí)間中美元的跌幅大體相近。但問(wèn)題是，兩輪量化寬松的規(guī)模能完全一樣嗎？

        美國(guó)第一輪量化寬松，合計(jì)向市場(chǎng)投放了1.7萬(wàn)億~1.8萬(wàn)億美元。針對(duì)第二輪量化寬松的最終規(guī)模卻是眾說(shuō)紛紜。高盛全球市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)Cohen于27日表示，第二輪量化寬松措施將分批進(jìn)行，首先將購(gòu)買5000億美元國(guó)債，最終將規(guī)模增至1萬(wàn)億美元。而據(jù)路透社調(diào)查，多數(shù)初級(jí)交易商預(yù)計(jì)，新一輪量化寬松規(guī)模將在5000億~1.5萬(wàn)億美元。

        美元下跌往往意味著美股走高。2009年3月至今年4月，道指累計(jì)上揚(yáng)了56%，并于盤中創(chuàng)出近18個(gè)月新高11258點(diǎn)；今年6月以來(lái)，道指上漲了10%，10月25日盤中升至11248點(diǎn)，離此前高點(diǎn)僅幾步之差。

        南華期貨研究所北京宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心總監(jiān)張一偉昨日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美元此輪下跌始于6月，又于9月開(kāi)始加速。在不考慮其他因素下，上一輪量化寬松推出后美元累計(jì)貶值7%。那么，若按此次市場(chǎng)預(yù)期均值1萬(wàn)億美元計(jì)算，美元的有效跌幅應(yīng)是4%左右。事實(shí)上，到今年9月，美元跌幅已達(dá)到甚至超過(guò)上述標(biāo)準(zhǔn)，這意味著除非最終規(guī)模超預(yù)期，短期美元已基本反映出新一輪量化寬松預(yù)期。這樣一來(lái)，美元跌勢(shì)也將逐漸趨緩。

量化寬松推出規(guī)模猜想

        如今，不僅炒外匯的人緊盯美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向，持有有色、資源類股的中國(guó)股民，也常將“量化寬松”掛在嘴邊。不過(guò)，這一刺激政策的最終規(guī)模是超預(yù)期、低于預(yù)期或根本只是傳說(shuō)，一直是懸在投資者心中的達(dá)摩克利斯之劍。

        渣打銀行亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)師黃國(guó)璋告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于11月推出新一輪量化寬松政策，規(guī)模在每個(gè)月800億~1000億美元之間，時(shí)間持續(xù)半年左右。故總額度應(yīng)該在5000億~6000億美元左右。值得重視的是，分批推量化寬松和一次性有著很大的不同。首先，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚有較大不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)視未來(lái)數(shù)月GDP和失業(yè)率來(lái)決定最終的刺激規(guī)模。這樣一來(lái)，整個(gè)政策的彈性也較一次性推出好；其次，從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣策略總是超越預(yù)期，只有這樣才能達(dá)到讓市場(chǎng)充分反映的效果。而正因?yàn)榭紤]到一次性推出很可能造成外匯市場(chǎng)較大波動(dòng)，故預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最終將分批實(shí)施。從目前情況看，量化寬松小于預(yù)期的1000億美元可能性最大。一旦上述假設(shè)發(fā)生，美元料將反彈。

        “美元目前在底部徘徊，中期還將走軟，”黃國(guó)璋認(rèn)為，“一是并不能排除美聯(lián)儲(chǔ)推出接近甚至超過(guò)1000億美元的刺激可能，二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在仍有通縮風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，通脹將導(dǎo)致貨幣貶值，而通縮將推升匯率。但和日元上世紀(jì)90年代通縮推高匯率不同的是，美元是全球儲(chǔ)備貨幣，且承擔(dān)大量貿(mào)易赤字，一旦美國(guó)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)將認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還有二次探底可能。這種情況下，拋售美元就成了不二選擇。事實(shí)上，對(duì)付通脹可通過(guò)加息等緊縮手段，這一點(diǎn)全球已達(dá)成一致。但對(duì)付通縮，全球并未達(dá)成共識(shí)。在美元利率已接近于零的情況下，一旦通縮加劇，美聯(lián)儲(chǔ)唯一的辦法將是再推巨量量化寬松，最終結(jié)果將造成美元惡性貶值。”

        資料顯示，截至10月22日，歐元對(duì)美元投機(jī)情緒指數(shù)為-1.59，近61%的交易商做空，多頭比上周增加了6.2%。因投機(jī)情緒是反向指標(biāo)，顯示歐元對(duì)美元仍可能上漲。另外，截至19日，美元隱含凈空頭減少2.97萬(wàn)份至近20萬(wàn)份，為連續(xù)第二周減少。美元指數(shù)由凈空1492份轉(zhuǎn)為凈多3181份。

        長(zhǎng)江證券策略組向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新一輪量化寬松規(guī)?？赡茉?000億元以上，推出方式則可能按月進(jìn)行。這種漸進(jìn)性購(gòu)買方案，盡管本質(zhì)上與一次性購(gòu)買相同，但因?yàn)椴淮_定時(shí)間長(zhǎng)度以及每一次購(gòu)買能否通過(guò)，就留給市場(chǎng)更大的懸念。若最終的刺激規(guī)模高于5000億元且低于1萬(wàn)億美元，美元指數(shù)可能將續(xù)跌至75左右；若刺激規(guī)模低于5000億美元，美元指數(shù)可能將向上修正到78~79一線；若高于1萬(wàn)億美元，美元指數(shù)將很快跌破75的關(guān)鍵支撐，盡管這種可能性不大。

        值得一提的是，伯南克近期曾暗示經(jīng)濟(jì)仍有通縮風(fēng)險(xiǎn)。在未來(lái)通縮管理可能成為調(diào)控主線的預(yù)期下，美元即使反彈，也可能受到較大限制。

        該策略組隨后提醒，盡管漸進(jìn)性量化寬松對(duì)于政策本身具有不確定性，但基于對(duì)這一方案的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在半年內(nèi)按每個(gè)月800億~1000億美元額度釋放流動(dòng)性，這樣一來(lái)總額度很可能會(huì)低于5000億~1萬(wàn)億美元。這樣一來(lái)，美元得到的反彈動(dòng)能，就比美聯(lián)儲(chǔ)一次性推出低于1萬(wàn)億美元更大。另外，歷史上除一次外，凡是美國(guó)中期大選后的11月到12月，美元都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)?；谏鲜鲱A(yù)測(cè)，年底美元很可能會(huì)走出一波反彈。

經(jīng)濟(jì)利好反而推低美股

        股市高低一向被看做經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的晴雨表。但在第二輪量化寬松即將出爐的節(jié)骨眼上，經(jīng)濟(jì)走好反而扮演起了美股的“無(wú)間道”。

        截至周四收盤，道指收?qǐng)?bào)11113.95，漲幅0.11%，連續(xù)第二個(gè)交易日走低；標(biāo)普500指數(shù)下跌0.11%至1183.74點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌0.16%至2507.37點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周以來(lái)道指累計(jì)下跌0.17%，標(biāo)普500和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別上漲0.06%、1.13%。

        資料顯示，周四以標(biāo)普500期權(quán)價(jià)格估計(jì)市場(chǎng)潛在波幅的“恐懼指數(shù)”VIX收?qǐng)?bào)20.88，漲幅0.82%。目前VIX已反彈至10月8日水平，當(dāng)時(shí)道指正展開(kāi)一輪為期半個(gè)月、漲幅達(dá)2%的行情。

        事實(shí)上，隨著本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的普遍走好，量化寬松規(guī)模預(yù)期也隨著降低并導(dǎo)致美股走低。美國(guó)勞工部周四公布，截至10月23日當(dāng)周的首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少2.1萬(wàn)人，至43.4萬(wàn)人，創(chuàng)7月10日以來(lái)的最低水平。這一結(jié)果也高于此前市場(chǎng)預(yù)期的上升3000人；另外，9月預(yù)售屋銷量環(huán)比增長(zhǎng)6.6%，折合成年率為30.7萬(wàn)套，高于市場(chǎng)預(yù)期的30萬(wàn)套。事實(shí)上，這已是預(yù)售屋銷量連續(xù)第2個(gè)月增長(zhǎng)，顯示住房市場(chǎng)正持續(xù)由底部回升。不僅如此，受飛機(jī)訂單提振，美國(guó)9月耐用品訂單增幅超出預(yù)期。結(jié)果顯示，9月耐用品訂單增長(zhǎng)3.3%至1991.6億美元，創(chuàng)1月以來(lái)的最大單月增幅。

        有意思的是，20月29日晚的“抵押貸款與樓市融資展望”會(huì)議以及第三季度GDP數(shù)據(jù)，可能對(duì)量化寬松細(xì)節(jié)作出進(jìn)一步暗示。據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將在該會(huì)議上致辭，市場(chǎng)則希望從他的講話中尋求線索，判斷美聯(lián)儲(chǔ)可能買入多少國(guó)債。

        另外，據(jù)最新調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)美國(guó)第三季度GDP將增長(zhǎng)2%。

        美國(guó)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)CNBC撰文稱，目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于美國(guó)第三季度GDP。盡管市場(chǎng)預(yù)期GDP將增長(zhǎng)2%并高于二季度，但在疲弱房市的拖累下，仍將低于今年一季度的3.7%。

        而周五晚（10月29日）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第三季度GDP初值年化率上升2.0%，符合市場(chǎng)此前預(yù)期。美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布之后快速下跌。有分析認(rèn)為，該數(shù)據(jù)令下周美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松跨過(guò)了最后一道阻力。



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