每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        中國(guó)的PE是目前為止最具財(cái)富魅力的投資品種，誰(shuí)取得了控制權(quán)，誰(shuí)就擁有了財(cái)富翻倍、點(diǎn)石成金的能力。

        就像券商不會(huì)舍棄直投，所有自認(rèn)為未來(lái)財(cái)富中堅(jiān)的人都不會(huì)舍棄PE；在政府與監(jiān)管者層面，發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)爭(zhēng)奪得如火如荼。

        2009年6月，發(fā)改委向國(guó)務(wù)院上報(bào)牽頭起草的《股權(quán)投資基金管理暫行辦法》，在征求意見(jiàn)時(shí)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為PE的監(jiān)管權(quán)應(yīng)由證監(jiān)會(huì)行使，產(chǎn)業(yè)投資基金顯然屬于PE的范疇。雙方僵持不下，十幾年的準(zhǔn)備付之東流，發(fā)改委轉(zhuǎn)而另辟蹊徑，希望以部門(mén)規(guī)章形式，發(fā)布《試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)管理辦法》，將正在實(shí)施的備案先行先試政策制度化。

        據(jù)媒體披露的《試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)管理辦法》，采用事后備案、實(shí)行一級(jí)備案管理制度，規(guī)模在5億元以上企業(yè)受到  “強(qiáng)制”——發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)未備案的，應(yīng)督促其在20個(gè)工作日內(nèi)向管理部門(mén)申請(qǐng)辦理備案手續(xù)；拒不備案的，應(yīng)將其作為“規(guī)避備案監(jiān)管股權(quán)投資企業(yè)和受托管理機(jī)構(gòu)”，通過(guò)國(guó)家發(fā)改委門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，向社會(huì)公告。

        發(fā)改委在產(chǎn)業(yè)基金方面的核準(zhǔn)已是既成事實(shí)。截至2010年年中，在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化PE已達(dá)到22家。包括鼎暉（天津）、弘毅（天津）、建銀國(guó)際醫(yī)療保?。ㄌ旖颍┑染趥浒阜秶小Ｃ耖g上萬(wàn)億潛在的PE資金與數(shù)千億的外資盡在其中，國(guó)有PE與民資PE一網(wǎng)打盡。

        證監(jiān)會(huì)不會(huì)拱手相讓。2009年12月4日證監(jiān)會(huì)召開(kāi)高規(guī)格研討會(huì)，宣示自己對(duì)PE的管理權(quán)。與會(huì)嘉賓幾乎囊括了所有和股權(quán)投資領(lǐng)域相關(guān)的部門(mén)：全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委、國(guó)務(wù)院法制辦、發(fā)改委、商務(wù)部、社?；鹄硎聲?huì)、一行三會(huì)9個(gè)部門(mén)代表；北京市金融局、中關(guān)村管委會(huì)、上海市金融辦、浦東新區(qū)、天津市金融辦、重慶市金融辦等地方政府代表也應(yīng)邀參會(huì)；創(chuàng)新投資、鼎暉投資等近20家PE的頂尖人士、7家設(shè)立直投的券商、律師代表等亦有出席。

        在兩股強(qiáng)大的力量夾擊之下，市場(chǎng)派PE只能成為首鼠兩端的蝙蝠，既然誰(shuí)也得罪不起，就兩邊都靠。這對(duì)PE未必是福音，他們多了個(gè)婆婆，以往要與證監(jiān)會(huì)交好，爭(zhēng)取投資企業(yè)早日上市，而現(xiàn)在發(fā)改委也不能得罪。監(jiān)管權(quán)的爭(zhēng)奪使社會(huì)成本上升。PE需要監(jiān)管，雙方的管理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)耽誤了監(jiān)管制度的建設(shè)，監(jiān)管體制拉鋸十幾年遲遲沒(méi)有出臺(tái)。從推出第一批創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始，其中的PE腐敗成為市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)話(huà)題，但各方對(duì)此似乎視而不見(jiàn)。

        PE腐敗沒(méi)有減少的跡象。推出創(chuàng)業(yè)板之前，基于鼓勵(lì)和培育本土PE的初衷，證監(jiān)會(huì)在審核“突擊入股”時(shí)放寬了有關(guān)限制。根據(jù)2008年10月執(zhí)行的新股上市規(guī)則，對(duì)于在發(fā)行人刊登IPO招股說(shuō)明書(shū)前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由之前的36個(gè)月縮短至12個(gè)月。但造富戰(zhàn)車(chē)遭遇第一次剎車(chē)，據(jù)報(bào)道，在最近一次的保薦代表人培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)在新的內(nèi)部規(guī)定上要求延長(zhǎng)“突擊入股”的鎖定期，招股說(shuō)明書(shū)刊登前1年內(nèi)入股的，鎖定期從之前的1年延長(zhǎng)至3年。監(jiān)管層也首次要求企業(yè)補(bǔ)充披露突擊入股股東的詳細(xì)情況，如自然人需披露5年履歷等。

        令人遺憾的是，券商直投與投行業(yè)務(wù)之間的道德風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，突擊入股者屢見(jiàn)不鮮。最新為人關(guān)注的是“高人”武捷思。這位在廣東官商兩界均如魚(yú)得水之人，從房地產(chǎn)行業(yè)退出一躍成為PE界不可忽視的人物。作為深圳市富海銀濤創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)旗下投資基金的募集和整體運(yùn)作。2009年11月，富海銀濤以13.6倍市盈率支付5015萬(wàn)元，獲得大富科技354萬(wàn)股；今年8月27日，深圳市大富科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)。9月29日，富海銀濤PE持股的深圳市瑞凌實(shí)業(yè)股份有限公司上會(huì)，據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，2009年12月10日，瑞凌實(shí)業(yè)引入新股東富海銀濤，出資2052萬(wàn)元，其中381.9萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本。

        為了中國(guó)創(chuàng)投的未來(lái)，我們必須追問(wèn)，券商持股與其他業(yè)務(wù)之間的道德風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)建防火墻？對(duì)于PE上市過(guò)程中赤裸裸的人脈尋租誰(shuí)來(lái)監(jiān)管？

        監(jiān)管不是權(quán)力爭(zhēng)奪與分肥。不管是證監(jiān)會(huì)還是發(fā)改委，誰(shuí)能阻止腐敗的蔓延，誰(shuí)才能擁有監(jiān)管PE的道義力量。市場(chǎng)人士所期盼的陽(yáng)光PE，只能在陽(yáng)光者的手中達(dá)成。



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