每經評論員  葉檀

　　全球寬松貨幣政策的結果沒有挽救實體經濟，而是重燃資產泡沫。美國的量化寬松政策不僅無法拯救美國經濟，反而讓美國滑入日本式泥潭。

        熱錢瘋狂、資產泡沫的最明顯標志是，高風險的金融衍生工具重出江湖。有媒體發(fā)現，在2008年金融海嘯令投資者損失慘重的高風險衍生工具“accumulator”經過改良后，略微降低杠桿，近月隨股市大升在香港地區(qū)卷土重來。香港匯豐、恒生、東亞、星展等大銀行正悄悄出售，入場費門檻更由以往780萬港元大降至100萬~300萬港元不等。

        這是危險的信號，說明資產泡沫在貨幣緊縮前有深化的趨勢。有“Ikilyoulater”外號的“accumulator”合約，要求買家一年內須以固定接貨價每天買入一定數目的掛鉤股票，故升市時買家能每天獲微利，但若遇股災，買家因仍須每天高價接貨，會損失慘重。

        新興國家是熱錢與泡沫最大的受害方。根據高盛9月間的數據，新興市場國家目前年資本流入已經達至5750億美元的規(guī)模，比金融危機前提高了20%。過去3個月，美元相對于全球主要國家貨幣已經下跌了16%左右。直到11月以后，歐債危機再次爆發(fā)，局面才有所改觀。

        中國CPI指數上升，治理通脹成為重中之重。事實上，不只中國的食品價格在上升，全球食品價格也在上漲。

        美國的CPI指數在金融危機后出現了偏差。據報道，今年美國食物價格的漲勢超過整體通脹。美國勞工統(tǒng)計局的數字顯示，至今年9月這一年中，扣除食品和能源的消費者物價指數上漲0.8％，是1961年3月以來最低的年增長率，但是，食品指數就上漲1.4％，美國農業(yè)部則預測明年整體食品通脹約2％~3％。如果刨除處于谷底的房價指數，食品價格的上升已經嚴重影響了美國普通民眾的生活。

        美國牛奶、牛肉、咖啡、可可和糖等價格最近幾個月急劇上升。包括麥當勞、家樂氏和克羅格超市等公司都已經表示，消費者必須要承擔更多的原料成本上揚?？ǚ?、莎拉李集團和通用磨坊都已經表示要調漲一些產品的價格。星巴克9月份表示要提高大杯又難制作的飲料價格。早餐谷物生產廠家樂氏最近也暗示要漲價。食品雜貨連鎖店Safeway和克羅格公司表示，會把供貨商的成本增加轉嫁給消費者。

        美國的CPI構成比中國科學，但在經濟危機來臨之后，由于房地產價格壓低了整體通脹水平，使普通民眾所承受的價格上漲壓力未能得到體現。美國的CPI包括8個大類、211個基本分類、38個地區(qū)指數。每個基本分類所占的權重，隨著居民消費支出的結構變動而相應調整，每兩年調整一次。其中“居住”包括：居住費用（占CPI的30.64％），燃料及公共服務（占CPI的4.38％）；家具及生活用品  （占CPI的5.02％）。在美國CPI構成中，居住類占比重最大，為41.79％。因此，在次貸危機與后次貸危機經濟尚未復蘇的特殊階段，美國有必要公布飲食居住類與不含居住類的兩種數據，才能體現出真實的經濟指標。

        英國的情況也好不到哪兒去。英國10月份CPI為3.2%，事實上，除了今年2月份以后，英國月度CPI都在警戒線3%以上。英國十月份核心消費物價指數（未計能源、食品等價格）按月升0.1%，按年升2.7%；零售價格通脹則按月升0.2%，按年升4.5%，較市場預期的4.6%為低。英國第二大服裝零售商NEXT也在本月宣布，隨著棉花價格上漲，他們的服裝銷售價格可能會相應上調5%~8%。這是英國服裝零售業(yè)從上世紀90年代初以來的首次調價。

        全球CPI等指標存在嚴重問題，除去能源與食品的核心CPI根本無法顯示真實的物價水平。從上世紀70年代以來，影響全球經濟的就是能源價格，將能源刨除在外，是諱疾忌醫(yī)；從上世紀90年代美國擴張?zhí)摂M經濟、日本刺激經濟以來，最大的變化是大宗商品所引發(fā)的原材料價格變動，不出臺包含金融資產的指標，我們無法了解全球虛擬經濟的風險。

        全球食品價格上升，說明通脹已溢出虛擬經濟的圍欄蔓延到實體經濟，部分發(fā)達國家CPI維持在低位，說明這些國家的房地產泡沫不可能再次充氣狂漲。在制定經濟決策時，小心核心CPI，在關注通脹與泡沫時，關注套利熱錢規(guī)模，才能讓我們防患于未然，不至于被那些指數忽悠。新興市場必須堅定地堵截熱錢，以國內市場為主實行自主的貨幣政策。要強調的是，數據偏差與刻意造假，完全不是一回事。筆者指出美國的數據偏差，絕不意味著為國內某些數據造假遮羞。



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