通貨膨脹水平是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，也是與百姓生活息息相關(guān)的話題。當(dāng)通脹來臨時(shí)，幾乎人人都可以感受到菜場的蔬菜、豬肉價(jià)格在上漲，商場里的服裝價(jià)格比上一季明顯貴了，房價(jià)在上漲、租金在上漲……通脹的走向，以及貨幣政策可能的調(diào)整會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)一系列變化，這就是現(xiàn)階段影響資本市場走向的至關(guān)重要的因素。

        這輪通脹的起因和背景有很多特殊之處，其最主要的原因是貨幣政策:金融危機(jī)后世界各國為刺激經(jīng)濟(jì),普遍采取了過度寬松的貨幣政策，超發(fā)的貨幣在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡尚未找到新的平衡點(diǎn)時(shí)，缺乏理想的產(chǎn)業(yè)投資渠道，大量的流動(dòng)性在資源品和大宗商品領(lǐng)域?qū)ふ覍?duì)抗通脹或者說是適合炒作的對(duì)象，包括黃金、小品種金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品……

        在中國還有一些結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等引發(fā)的通脹因素：由于人口結(jié)構(gòu)變化以及為了達(dá)到提高消費(fèi)占比的目的，勞動(dòng)者的工資收入逐漸提高，推動(dòng)一些勞動(dòng)力密集型行業(yè)的成本和價(jià)格上升；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求資源價(jià)格的改革加快推進(jìn)，水、電、氣價(jià)格將逐漸提高；為了完成節(jié)能減排目標(biāo)，一些高能耗、高污染行業(yè)的關(guān)停限產(chǎn)，使得一些原本產(chǎn)能過剩的制造業(yè)出現(xiàn)階段性產(chǎn)能緊張；以往受到大量資金偏好的房地產(chǎn)投資領(lǐng)域受到政策狙擊，行政性的限貸、限購政策直接切斷了資金通路，這些資金需要尋找新的投資渠道。

        這些長期的、短期的因素交織在一起，決定了這輪通脹的演變會(huì)比較復(fù)雜?？傮w來說，在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)走出衰退陰影之前，全球的貨幣供應(yīng)會(huì)比較寬松，這有利于支撐大宗商品價(jià)格。而國內(nèi)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、二次探底風(fēng)險(xiǎn)減緩之后，貨幣政策會(huì)逐步回歸正?；５捎谕獠恐饕?jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和房地產(chǎn)調(diào)控政策等因素共同作用下，投資和出口下滑的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，決定了貨幣政策會(huì)靈活地相機(jī)抉擇，而不是單向持續(xù)收緊，持續(xù)大幅加息的可能性目前來看并不大。

        宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底回升和溫和的通脹環(huán)境支撐著資本市場的基本面，而從房地產(chǎn)領(lǐng)域擠出的資金和海外的低利率資金，也可能到資本市場尋找投資標(biāo)的，充沛的流動(dòng)性是推升市場上漲的最主要因素。但另一方面，通脹又是一把雙刃劍，如果大量流動(dòng)性過度投機(jī)炒作，引發(fā)上游資源品價(jià)格大幅度上漲，并逐步向下游傳導(dǎo)，形成成本推動(dòng)型的整體通脹，物價(jià)全面失控演變成惡性通脹，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展將造成巨大傷害，到時(shí)，控制通脹將成為宏觀調(diào)控中先于保增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整的首要因素，貨幣政策將被迫全面收緊。

        如果這種情況出現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場都會(huì)受到負(fù)面沖擊，甚至市場投資邏輯和中長期運(yùn)行趨勢也會(huì)隨之改變。

        目前，以美國為首的發(fā)達(dá)國家繼續(xù)實(shí)施定量寬松貨幣政策，國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)維持高壓態(tài)勢。在流動(dòng)性的推升下，個(gè)股的估值水平和市場整體重心都將上移。由于這一輪市場上漲的最主要推動(dòng)力是泛濫的流動(dòng)性而非企業(yè)盈利，近期市場的投機(jī)性也表現(xiàn)得淋漓盡致，結(jié)構(gòu)性泡沫化的傾向逐漸顯現(xiàn)。短期來看，受益于通漲的資產(chǎn)資源板塊受到市場的持續(xù)追捧，但是流動(dòng)性就如潮水一樣是有漲有落，對(duì)于這類板塊的狂歡盛宴應(yīng)當(dāng)  “留一半清醒留一半醉”。

        在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，以新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物、信息技術(shù)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)和大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)將獲得更多持續(xù)增長的空間，那些符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向并有實(shí)際競爭力和業(yè)績支撐的企業(yè)，將在中長期為投資者創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（匯添富  蘇競）



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