齊翔騰達(dá)

（002408，收盤(pán)價(jià)46.35元）評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中投證券

　　  公司新建兩個(gè)項(xiàng)目都是1年建設(shè)期。第一個(gè)項(xiàng)目是甲乙酮擴(kuò)產(chǎn)4萬(wàn)噸。原用于15萬(wàn)噸溶劑油的募集資金改為4萬(wàn)噸甲乙酮改擴(kuò)建，使用募集資金7545萬(wàn)元，超募資金12415萬(wàn)元。按可行性分析稅后利潤(rùn)為5195萬(wàn)元，相當(dāng)于EPS約0.2元。新增項(xiàng)目后，公司甲乙酮產(chǎn)能達(dá)到12萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)量可能遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字，占到國(guó)內(nèi)2009年產(chǎn)量的約50%以上，有一定壟斷能力，所以未來(lái)如果需求端不出問(wèn)題，定價(jià)能力將增強(qiáng)。甲乙酮行業(yè)成長(zhǎng)性較差，但由于有原料限制的問(wèn)題，我們認(rèn)為未來(lái)能保持20%左右毛利率。

        第二個(gè)項(xiàng)目是7萬(wàn)噸丁二烯。按項(xiàng)目可行性研究預(yù)測(cè)，年稅后利潤(rùn)6839萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS0.26元。丁二烯約90%用于合成橡膠及ABS樹(shù)脂。下游合成橡膠、ABS在2011年之前景氣度較高，之后將有所下降，但全球和國(guó)內(nèi)都是總體上供需平衡，盈利相對(duì)確定。從丁二烯-石腦油價(jià)差看，2010年是周期高點(diǎn)，之后略有下降。

        按可行性分析預(yù)測(cè)，兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后稅后年利潤(rùn)約1.2億元，增加EPS0.46元。建議關(guān)注剩余6億元超募資金的投向和公司后續(xù)成長(zhǎng)，如果在未來(lái)1年投資項(xiàng)目陸續(xù)完成，那么公司在行業(yè)景氣度高的情況下，2012年EPS可能在2元以上，從6~12個(gè)月的投資周期看，有一定中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

        預(yù)測(cè)2010~2012年EPS分別為1.4、1.53和2.01元，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。

漢纜股份

(002498，收盤(pán)價(jià)53.99元)評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

　　公司在高壓、超高壓電纜領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。該領(lǐng)域進(jìn)入壁壘很高，220kV產(chǎn)品能參與競(jìng)標(biāo)的企業(yè)只有7家，受益于特高壓和城網(wǎng)改造，公司成長(zhǎng)性明確。

        子公司英納超導(dǎo)是全球包括ABB、西門(mén)子等少數(shù)能生產(chǎn)高溫超導(dǎo)產(chǎn)品的公司之一。英納超導(dǎo)參股子公司云電英納開(kāi)發(fā)的我國(guó)第一、世界第三的超導(dǎo)電纜已投入運(yùn)行，“超導(dǎo)限流器研制和掛網(wǎng)運(yùn)行”項(xiàng)目于2010年9月成功通過(guò)驗(yàn)收。隨著合作方百利電氣超導(dǎo)限流器項(xiàng)目的建設(shè)，超導(dǎo)電纜的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也有望啟動(dòng)，公司具有先發(fā)壟斷優(yōu)勢(shì)，超導(dǎo)產(chǎn)品大規(guī)模商業(yè)化后利潤(rùn)空間巨大。

        受金融危機(jī)影響，2009年以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入小幅下降，目前已經(jīng)開(kāi)始逐步恢復(fù)。伴隨著行業(yè)的復(fù)蘇，公司將重新步入高成長(zhǎng)的軌道，尤其是募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司在高端市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，提升公司的整體毛利水平。預(yù)期公司2010~2012年EPS分別為0.97、1.15和1.32元。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，國(guó)內(nèi)超導(dǎo)市場(chǎng)啟動(dòng)在即，極高的技術(shù)壁壘將保證公司與幾家國(guó)際巨頭瓜分幾百億甚至上千億的巨大市場(chǎng)。

        預(yù)計(jì)2011年、2012年市盈率為46倍和40倍，與電力設(shè)備和電纜制造行業(yè)估值接近，且由于公司主導(dǎo)高端市場(chǎng)理應(yīng)存在估值溢價(jià)，因此目前價(jià)格仍有安全邊際。超導(dǎo)業(yè)務(wù)是典型的高科技、高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，鑒于巨大的新市場(chǎng)，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)80元。



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