每經(jīng)記者  劉明濤

        滬指行徑區(qū)間2800點(diǎn)至4200點(diǎn)！2009年末到今年年初，多家券商如此定調(diào)今年的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)。雖然今年滬指區(qū)間波動(dòng)幅度達(dá)到1400點(diǎn)，但是幾乎沒(méi)有一家券商把脈成功。滬指從3200點(diǎn)一帶跌至2300點(diǎn)，再由2300點(diǎn)重返3100點(diǎn)，而目前又退守至3000點(diǎn)之下。這樣糾結(jié)、低迷的走勢(shì)，讓券商再次看走了眼。

        到底是什么原因?qū)е氯填A(yù)測(cè)失準(zhǔn)呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》通過(guò)回顧和總結(jié)，找到了券商研判的兩大敗筆。

核心區(qū)間失準(zhǔn)

        在前兩月雙月策略報(bào)告中，中信證券認(rèn)為2009年10~11月A股市場(chǎng)是承接今明兩年行情轉(zhuǎn)換的重要蓄勢(shì)期，市場(chǎng)將在振蕩上行中逐步抬高底部，四季度中下旬就是市場(chǎng)重新進(jìn)入上行空間的重要時(shí)機(jī)。市場(chǎng)的發(fā)展驗(yàn)證了這種判斷。

        綜合來(lái)看，按2010年合理估值的上限22.5倍估算，滬深300指數(shù)2010年合理點(diǎn)位上限是4600點(diǎn)，對(duì)應(yīng)滬指4200點(diǎn)。但考慮到國(guó)內(nèi)投資渠道有限，債券、定期存款、房屋租金仍在低位徘徊，股市吸引力仍比較強(qiáng)，在這些因素的刺激下，滬指有可能觸及4500點(diǎn)。

        作為業(yè)界老大，中信證券只給出了合理點(diǎn)位和最高點(diǎn)位，然而從整個(gè)市場(chǎng)全年的運(yùn)行來(lái)看，中信證券的判斷失準(zhǔn)。不光是他，另外兩個(gè)券商巨頭——申銀萬(wàn)國(guó)和中金也均出現(xiàn)了錯(cuò)判。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)今年核心波動(dòng)區(qū)間在2900點(diǎn)至4200點(diǎn)，而中金公司預(yù)計(jì)滬指今年將有25%~30%的上升空間。

        到底是什么原因讓券商全面失準(zhǔn)，無(wú)一命中今年的區(qū)間點(diǎn)位呢？回顧這些券商年初的策略報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，他們犯了一個(gè)致命的錯(cuò)誤，就是對(duì)貨幣超預(yù)期緊縮防備不足；其次，就是對(duì)政策調(diào)控預(yù)計(jì)不足。

貨幣緊縮超預(yù)期

        曾準(zhǔn)確把脈2009年A股市場(chǎng)的中金公司，對(duì)于今年市場(chǎng)流動(dòng)性曾這樣看待：國(guó)內(nèi)可能會(huì)再次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，存款活期化的趨勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。原因是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步趨于活躍，而政府對(duì)信貸估計(jì)將略有控制，市場(chǎng)有望出現(xiàn)像2004~2005年那樣的  “寬貨幣、緊信貸”的格局。從外部流動(dòng)性來(lái)看，政策退出預(yù)期形成之前，外部流動(dòng)性整體寬松。在外部資金成本總體低廉的背景下，外部資金流入中國(guó)的趨勢(shì)將繼續(xù)，人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)。

        這里面，中金公司對(duì)外部流動(dòng)性的把握其實(shí)是很準(zhǔn)確的，但是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的緊縮卻大大出乎其年初的預(yù)料。今年，由于CPI連創(chuàng)新高，央行已經(jīng)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且在時(shí)隔3年后首次加息。而日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出，2011年將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

        巴曙松日前表示，已經(jīng)成功應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)，繼續(xù)采用應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)的大規(guī)模信貸投放和大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，很可能會(huì)導(dǎo)致一些負(fù)面作用，特別是當(dāng)前物價(jià)壓力大的時(shí)候，重提常態(tài)化，預(yù)示著可能在新的一年，中國(guó)的宏觀貨幣政策方向可能出現(xiàn)穩(wěn)定的調(diào)整。

        有業(yè)內(nèi)人士也稱(chēng)，如果近期通脹不回落到合理水平，那后面實(shí)施更加緊縮的流動(dòng)性收緊政策將會(huì)阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策的實(shí)施。同時(shí)，通脹的波動(dòng)可能會(huì)間接影響財(cái)政政策對(duì)新興產(chǎn)業(yè)支持的實(shí)施效果。因此，通脹高點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，將會(huì)是市場(chǎng)資金關(guān)心的事。

        事實(shí)上，正是物價(jià)瘋狂上漲引發(fā)CPI屢創(chuàng)新高，因此打壓物價(jià)、控制通脹將是未來(lái)國(guó)家政策的一大方向。推動(dòng)股市上行最大的利器就是流動(dòng)性，因此，今年對(duì)流動(dòng)性的收緊將在很大程度上影響市場(chǎng)走強(qiáng)。

調(diào)控出乎意料

        其實(shí)，每一家券商都在去年底發(fā)出了對(duì)政策推出的擔(dān)憂。中金以美國(guó)為例，稱(chēng)其在2003~2004年間的“政策退出”預(yù)期下，美元強(qiáng)勁反彈，最高幅度接近7%，而股指則震蕩下行，一直持續(xù)到2004年6月份市場(chǎng)真正第一次加息后的一個(gè)月，跌幅約10%。此外，中國(guó)2003~2004年在出口復(fù)蘇及自身內(nèi)需刺激政策的作用下，經(jīng)濟(jì)逐步走好，政府開(kāi)始考慮政策退出，使得2003~2004年的市場(chǎng)除了受到非典的沖擊之外，受政策的影響非常顯著，波動(dòng)頻繁且幅度較大。

        西南證券在2010年年度策略報(bào)告會(huì)上也談到2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹的格局，預(yù)計(jì)CPI增長(zhǎng)2.8％。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，政府將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。目前對(duì)不良貸款增加、資產(chǎn)泡沫等問(wèn)題的擔(dān)憂，極可能影響政府較早地收緊信貸。如若那樣，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到挑戰(zhàn)。

        雖然很多券商都對(duì)政策收緊和宏觀調(diào)控力度加大提出預(yù)警，但是一年下來(lái)，這種調(diào)控力度是出乎意料的。例如對(duì)樓市的調(diào)控，今年上半年國(guó)家連續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策打壓樓市，這種超預(yù)期的地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)短期A股市場(chǎng)造成了較大的壓力，房地產(chǎn)及其相關(guān)周期性產(chǎn)業(yè)均受到明顯的壓制。

        正是對(duì)困難的準(zhǔn)備不足，導(dǎo)致券商對(duì)大勢(shì)的研判出現(xiàn)極大的偏差。



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