進入2011年的第二周，為了給流動性泛濫預期打“預防針”，同時不影響春節(jié)前銀行應對客戶需求，央行重啟了暫停逾1個月的正回購操作。近期央行回籠流動性主要以短期品種為主，顯示央行在春節(jié)前調(diào)節(jié)短期流動性的政策意圖。

　　連續(xù)9周凈投放3760億

　　央行本周凈投放190億元，連續(xù)9周凈投放共計3760億元。由于一二級市場利率相差過大，且時間期限過長，導致各商業(yè)銀行對3年期央票需求不足，從2010年12月9日起，央行已經(jīng)暫停了3年期央票的發(fā)行。本周二（1月11日）央行發(fā)行了1年期央票10億元，周四（1月13日）發(fā)行了3個月期央票30億元。

　　與上周不同的是，本周二央行重啟14天期正回購，數(shù)量多達600億元；周四，央行進行了280億元正回購操作，其中7天期200億元，中標利率1.90%；91天期80億元，中標利率2.26%。而本周央票到期660億元，正回購到期450億元，本周實現(xiàn)凈投放190億元，加上此前連續(xù)8周的凈投放，央行已經(jīng)連續(xù)9周實現(xiàn)貨幣凈投放3760億元。

　　發(fā)行收益率方面，兩期央票發(fā)行收益率繼續(xù)上升。央行公告顯示，央行周二發(fā)行的10億元1年期央票，中標價格為97.35元，中標收益率升至2.7221%，較上周上升了10.5個基點；周四發(fā)行的3個月期央票，中標價格99.44元，中標收益率為2.2588%，較上周上升了8.7個基點。

　　一二級市場利率倒掛的現(xiàn)象比較嚴重。據(jù)銀行間債市央票到期收益率曲線顯示，3個月期央票最新收益率為2.9610%，較發(fā)行收益率高約70個基點；1年期央票最新收益率為3.1866%，較發(fā)行收益率高約46個基點。有市場分析人士認為，央票一二級市場利率倒掛，使得各金融機構對央票的需求嚴重不足，制約了央票作為公開市場回籠貨幣的主要政策工具的功能發(fā)揮。

　　資金面方面，2011年1月14日，Shibor的隔夜回購品種利率為1.9217%，7天期利率為2.5458%，分別比上周末的同類產(chǎn)品低19個基點和25個基點，顯示短期資金繼續(xù)保持寬松的局面；中長期資金相對比較緊張，2011年1月14日，6月期利率為3.6549%，1年期利率為3.7076%，比上周末同類產(chǎn)品利率分別高約5個和4個基點，顯示中長期資金供求緊張的局面基本未變。隨著近期公開市場貨幣的凈投放，市場資金面短期也逐步轉向寬松。

　　李大霄：信貸開年“井噴”正常

　　2010年，我國新增信貸達7.95萬億，比2009年減少1.64萬億，基本符合7.5萬億的信貸目標。其中12月單月新增貸款4807億，為2010年年內(nèi)唯一低于5000億的月份，四個季度的信貸投放比例分別為：32.8%、25.5%、21.1%和20.6%，基本符合年初制定的3：3：2：2的要求，相對2009年，更加均衡。貸款結構方面，中長期貸款占絕對比重，為77.7%；非金融企業(yè)貸款占比高于居民戶貸款，為63.9%；房地產(chǎn)與汽車銷售的旺盛推動居民戶貸款大幅增加。

　　著名經(jīng)濟學家韓志國認為，今年的貨幣政策可能最糾結。有媒體報道，新年第一周信貸投放就接近5000億元，全年的貨幣投放已可想而知。一方面大舉投放流動性，一方面又要回收，政策自己在和自己打架。負利率的時間太久、幅度太大會遺患無窮，加息應加大力度、加快速度。在如此復雜多變的宏觀背景下股市絕不可能出現(xiàn)牛市。

　　市場普遍預計，在去年年末被抑制的信貸需求將在今年1月份得到集中釋放。有市場分析人士稱，1月首周放貸已經(jīng)接近5000億元，估計全月新增貸款將達到1萬億。據(jù)報道，目前2011年一季度的信貸指標已經(jīng)下達給各家銀行，有銀行人士表示，今年的量不會小，但比去年會稍緊。而且現(xiàn)在各家銀行都積壓儲備了大量項目，貸款在1月份出現(xiàn)“井噴”已是毫無懸念。

　　市場人士表示，鑒于銀行年初信貸投放熱情較高，被央行寄予厚望的差別存款準備金率可能會隨時出臺。目前各家銀行都已掌握央行如何收取差別存款準備金率的計算公式，該計算公式包括穩(wěn)健性參數(shù)、按宏觀審慎要求測算的資本充足率、以及各行實際的資本充足率。一位銀行人士稱，各家銀行要想避免被差別，就要減少貸款投放、提高資本充足水平，以及提高穩(wěn)健程度。

　　英大證券研究所所長李大霄則比較樂觀。他在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時表示，對于今年首周銀行貸款就接近5000億元，市場不必緊張。每年年初貸款都比較多，比如2010年1月新增貸款就高達13900億元，為全年最高貸款月份，這是一個規(guī)律。加息和提高存款準備金率的概率存在，趨勢有這可能性，時點不好判斷。今年還是實行穩(wěn)健的貨幣政策，看好“金融、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、造紙”五朵金花，大盤股和成長股機會并存。