何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行總行大客戶部高級專員）

        最近一段時間，A股走勢非常糾結(jié)，呈現(xiàn)深跌、反彈、再深跌、再反彈狀。從周線和日線的表現(xiàn)看，大盤已經(jīng)走熊；從月線看，大盤還沒有徹底地走熊，尤其是本周末收盤時，還沒有創(chuàng)新低。但是，也有一種觀點認為，正因為沒有創(chuàng)新低，因此創(chuàng)新低是遲早的事。

當(dāng)務(wù)之急是化解風(fēng)險

        這種觀點對不對？我先不做評價，從目前A股市場的K線來看，市場很弱，也很矛盾。

        實際上，矛盾的豈止是市場？2011年初，北京近百名經(jīng)濟學(xué)家聚會，縱論2011年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢演變趨勢以及資本市場走勢。我可以告訴大家，對于股市，很多經(jīng)濟學(xué)家看空，看多的人很少，頂多看到3500點，而一些人已經(jīng)看到2000點以下。我沒有看得這么“空”，但也不敢看多。在我看來，2011年全球經(jīng)濟重大風(fēng)險與機遇并存，風(fēng)險概率偏大；中國經(jīng)濟則是矛盾的一年，雖然存在重大機遇，但當(dāng)務(wù)之急是化解風(fēng)險。這也是我19日在《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)表《中國股市為什么全球最熊？》，分析A股為什么表現(xiàn)不盡如人意的原因。

        首先，在抗通脹的背景下，股市會兩面受壓，既有宏觀經(jīng)濟緊縮預(yù)期，又有政府控制資本市場泡沫的預(yù)期。比如說，政府要全面地監(jiān)控市場融資規(guī)模，股市的流量也會被納入監(jiān)控范圍。按照傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的測量方法，貨幣流動性M2每增加一個點，股市泡沫會膨脹5%；反過來說，當(dāng)政府決心擠壓市場流動性時，M2減少一個點，股市會回落5%。2011年初的趨勢性現(xiàn)象，當(dāng)然是政府在千方百計地擠壓市場流動性，無論是加息，還是提高準備金率，都會對股市形成打壓。

        其次，股市自身需要擠壓泡沫，以適應(yīng)全社會流動性的緊縮環(huán)境。2010年A股雖然很熊，但并非所有股票都熊，大約有1/5的股票還是有行情的，其中150多只還實現(xiàn)了翻幾番，中小板、創(chuàng)業(yè)板更是空前火爆。在流動性緊縮的背景下，現(xiàn)在輪到它們調(diào)整了。近期股市的大幅度下跌，主要動力來自中小板、創(chuàng)業(yè)板一些相對估值很高且在2010年被爆炒過的股票。

        最后談一下大盤股。大盤股表現(xiàn)一直很差，根源是在全流通加速的背景下，IPO也在加速，A股全球最熊，IPO卻全球第一。2010年的IPO恰恰是大盤股居多，由于市場不好，承銷商和發(fā)行企業(yè)擔(dān)心發(fā)行價太低，于是千方百計地動員很多國有企業(yè)參加申購。這就出問題了，這些國有企業(yè)大都是被明令禁止炒股的，參與新股申購時國資委網(wǎng)開一面，但明令只能賣，不能再買。于是就出現(xiàn)一個虛擬金融學(xué)上的悖論“不讓買，怎么賣得出去？”虛擬金融市場的唯一規(guī)律就是“為了賣才買，而為了賣出去，必須拉抬，或曰哄抬股價”。試想一下，100多家國有企業(yè)，誰都不容許再買，大家卻都等著有人拉抬，于是中石化稍微拉抬了一下，大盤股稍微漲了一點點，立即全都開跑——以后誰都不敢再拉抬了。

        一個不容許大家“買”的市場是不可能被炒作的，而沒有人炒作，大盤股怎么可能上漲？2010年四季度到2011年初，A股中的大盤股很難再出現(xiàn)上漲行情的根本原因蓋因于此。

基本面矛盾帶來糾結(jié)行情

        怎么解決這些問題？短期很難！但是，是否意味著A股此次將一路探底，如一些經(jīng)濟學(xué)家所預(yù)期的那樣，直奔2000點，甚至更低去了呢？我不這么看。

        為什么？很簡單，A股中的許多股票，目前的股價僅僅相當(dāng)于1800點的水平，甚至更低，再跌，就是大熊市了。而中國經(jīng)濟目前的狀況以及未來的前景，也不支持大熊市。我不排除中小板、創(chuàng)業(yè)板中的一些股票目前估值仍然過高，還有調(diào)整余地，但是，其中很多股票在這一輪下跌中已經(jīng)被錯殺，起碼是存在反彈空間。因此，無論是大盤股，還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，目前都急需一次反彈，即使2011年沒有行情，也要有一次大反彈行情。

        反彈的契機在哪？還是需要談一談大環(huán)境。在我看來，2011年世界經(jīng)濟風(fēng)險隱患眾多——歐債危機隨時可能升級；全球通脹有可能引爆一些國家的政治風(fēng)險；美國近百個地方政府有爆發(fā)地方債危機的可能性；日本和英國都有可能爆發(fā)國家信用危機。以上危機隱患無論哪一個時點和層面被升級或爆發(fā)，都會對中國經(jīng)濟包括股市造成極大的負面影響——熊市思維與此相關(guān)。

        2011年對中國經(jīng)濟來說，則是十分矛盾的一年。雖然2010年經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，但股市一個勁地下跌，呈現(xiàn)巨大反差，如果說股市漲跌能夠提前反映經(jīng)濟的基本面，中國經(jīng)濟的基本面是什么呢？通貨膨脹已經(jīng)成為趨勢性現(xiàn)象，很難壓下去——如同房地產(chǎn)市場，雖然政府在竭力地控制物價上漲，但單純動用貨幣政策工具很難成功。一旦通脹失控，還要緊縮，一味地緊縮就有可能打壓整個經(jīng)濟，因此股市對經(jīng)濟下滑做出了提前反映；要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，要更多依靠內(nèi)需拉動，必須較大幅度地提高勞動者的勞動力價值，但大范圍、大面積地提高城鄉(xiāng)居民收入必將引發(fā)物價的再度上漲，這是政府面臨的“兩難”。同樣的道理，調(diào)控房價，要不要征收物業(yè)稅？怎樣處理積極的財政政策與越來越緊的貨幣政策之間的矛盾？這些問題更“難”?？傊?，保持適度的經(jīng)濟增長與防止經(jīng)濟過熱本來就是矛盾的，而2011年的矛盾將更加突出。對2011年的緊縮力度，對經(jīng)濟的影響程度，市場看不清，干脆以熊市思維迎接。

        這個熊市思維對不對呢？化險為夷的關(guān)鍵點，就看國家主席胡錦濤訪美后，能否化解東西方國家戰(zhàn)略猜疑，為中國經(jīng)濟帶來戰(zhàn)略性的重大機遇。我想強調(diào)，胡錦濤主席訪美的確做到了這一點——下周我們會看到更多成果。周末A股能夠收出紅盤，也顯示了市場對此抱有極大的期待。

目前位置已靠近“生死線”

        今天是什么日子？是周末，在周四（20日）中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，由于去年四季度經(jīng)濟增速超預(yù)期，市場對央行進一步采取緊縮措施的預(yù)期很強，防范心理很重，而周末又是節(jié)前最后一個加息的時間之窗，在這個特殊的日子，股市能收紅盤，能回補最后一個缺口，已經(jīng)很不錯了。

        周末會不會加息？節(jié)前會不會加息？這是下周A股能不能反彈的關(guān)鍵。如果說胡錦濤主席訪美為A股中長期走好開啟了“契機”，那么，周末央行不加息，則可能開啟A股節(jié)前反彈的契機。

        從技術(shù)上看，A股目前位置已很關(guān)鍵，可以說已到“生死線”附近。下周，上證綜指若能大幅度地脫離2655點，沖擊2760點，節(jié)前、節(jié)后還是可以期待的，行情有可能發(fā)展至3185點~3500點區(qū)域；如果跌破2655點，今年大盤的高度可就十分有限了——熊市真來了，2850點附近有可能就是今年的頂部區(qū)域。



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