尹中立（社科院金融研究所研究員）

        決策者重新關(guān)注物價(jià)的問(wèn)題，是從2010年11月份開(kāi)始的。

        從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，2010年8~11月CPI環(huán)比逐月加速：0.6%、0.6%、0.7%、1.1%，11月份CPI環(huán)比增長(zhǎng)年率已經(jīng)超過(guò)13%，這不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)之前確定的3%的目標(biāo)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)定的5%的最高值，甚至是比較嚴(yán)重通脹的標(biāo)準(zhǔn)。正因?yàn)槿绱耍泿耪叩膶?dǎo)向明顯出現(xiàn)變化，去年12月初召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確表示，“將穩(wěn)定物價(jià)放在更加突出的位置”，將貨幣政策的方向由“適度寬松”調(diào)整到“穩(wěn)健”。隨后出現(xiàn)了“三率”齊動(dòng)：利率開(kāi)始上調(diào)、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、匯率升值加快。

        盡管去年11月份之后“三率”齊升，并采取了行政方式遏制物價(jià)的上漲，使12月份的物價(jià)漲幅有所回落，但2011年上半年的物價(jià)走勢(shì)依然十分嚴(yán)峻。因?yàn)檫B續(xù)4個(gè)月的高環(huán)比，已經(jīng)將2011年上半年的翹尾因素變得很大，1月份就達(dá)到了3.6%，1~7月份翹尾大體在2.4%~3.7%之間。如果2010年下半年新漲價(jià)的態(tài)勢(shì)延續(xù)至2011年上半年（從統(tǒng)計(jì)學(xué)上講，新漲價(jià)因素過(guò)渡是平滑的，不會(huì)出現(xiàn)數(shù)據(jù)突變），保持在3%~4%的水平，2011年上半年CPI將會(huì)直接挑戰(zhàn)6%~7%的高位，數(shù)據(jù)觀(guān)感上對(duì)中央銀行構(gòu)成很大壓力，詬病之聲會(huì)接踵而至。尤其是一二月份的物價(jià)數(shù)據(jù)應(yīng)該都在6%以上，使物價(jià)問(wèn)題將成為全國(guó)“兩會(huì)”的一個(gè)主要熱點(diǎn)問(wèn)題。因此，估計(jì)在1月份數(shù)據(jù)出臺(tái)之前，利率和存款準(zhǔn)備金率還會(huì)上調(diào)。從時(shí)點(diǎn)上看，1月份的數(shù)據(jù)公布時(shí)間恰好在春節(jié)之后，為了使貨幣政策發(fā)揮更好的效果，選擇在春節(jié)前行動(dòng)比春節(jié)后要好。

        此外，印度央行1月25日宣布加息，使我國(guó)在春節(jié)前加息的概率進(jìn)一步提高。

        如果上述推理正確，那么，在緊縮背景下資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)明顯受壓，股市難以有好的表現(xiàn)。但此時(shí)的中國(guó)香港市場(chǎng)會(huì)與內(nèi)地A股市場(chǎng)表現(xiàn)不一致，因?yàn)槿嗣駧艆R率升值加快會(huì)刺激國(guó)際資本關(guān)注H股。

        假如在今年1月份數(shù)據(jù)出臺(tái)前后沒(méi)有緊縮貨幣的措施出臺(tái)（尤其要關(guān)注加息），則表明政府決策者對(duì)物價(jià)上漲的容忍度在上升。此舉會(huì)刺激老百姓對(duì)貨幣貶值的擔(dān)憂(yōu)情緒，儲(chǔ)蓄存款加速向股票及樓市流動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)與物價(jià)一起上升。這樣的結(jié)果并非不可能出現(xiàn)，1月13日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師在接受采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前的物價(jià)水平在30年來(lái)并不屬于高位，30年的平均物價(jià)水平是5.6%，只是最近10年來(lái)物價(jià)一直處在較低的水平，老百姓對(duì)物價(jià)上漲的容忍度下降了。言外之意是要增加大家對(duì)物價(jià)的容忍度。

        另外，近期股市的下跌可能也會(huì)影響貨幣政策的操作。這里需要關(guān)注兩件事情，其一是最近國(guó)外股票市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，如孟加拉國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)大幅度下跌，引發(fā)了一系列事情；其二是溫總理在1月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)  “宏觀(guān)調(diào)控要兼顧資本市場(chǎng)的穩(wěn)定”。但筆者認(rèn)為，最近的股市下跌主要表現(xiàn)為小市值股票的價(jià)格回歸，藍(lán)籌股并沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng)，對(duì)貨幣政策決策的影響還比較小。

        政府究竟對(duì)物價(jià)持何態(tài)度？從貨幣政策的操作就可以知曉。如果在1月份物價(jià)數(shù)據(jù)公布前后采取加息的措施，并對(duì)貸款采取嚴(yán)格控制，則表明控制物價(jià)是動(dòng)真格的，股市不會(huì)有好的表現(xiàn)。反之，采取的是提高對(duì)物價(jià)上漲容忍度的方式，則資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)差，與通脹有關(guān)的股票會(huì)有好的表現(xiàn)，有色、煤炭等將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

        政府究竟選擇什么思路？我們拭目以待吧。



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