國泰君安證券  胡雋

    連續(xù)反彈及周末再調(diào)存款準備金率的預期使上周后兩天的交易呈現(xiàn)沖高回落的走勢，但上證綜指周線四連陽卻是自2009年8月3478.01點回調(diào)以來的鮮有強勢表現(xiàn)。承接著這股強勢，周一早盤金融、地產(chǎn)的慣性走低并未給大盤帶來較大的不利影響，低開走低后，市場迅速形成包括酒店旅游、電器、機械以及食品為主的數(shù)個熱點，兩市股指快速反彈，深綜指率先收復上周五的失地。不過沖高引發(fā)換手壓力，水泥、釀酒、金融、地產(chǎn)率先走弱，滬指一度破位2900點整數(shù)關(guān)。但市場熱點層出不窮，多空反復角力，隨著資源類個股走強，地產(chǎn)股企穩(wěn)，兩市股指重拾升勢，單邊走高，終盤兩市綜指皆創(chuàng)下此次反彈以來的收盤新高，上證綜指收盤報2932.25點，較上周五上漲32.46點，漲幅1.12%；深綜指收報1297.66點，漲幅1.90%。創(chuàng)業(yè)板指和中小板指也分別有1.56%和1.76%的反彈幅度。兩市合計成交2679億元，較上周五放大近百億。

    從當前市場的運行格局來看，每個交易日都有不同的領(lǐng)漲熱點出現(xiàn)，板塊輪動跡象較為明顯。酒店旅游行業(yè)領(lǐng)漲周一大盤，除行業(yè)估值有一定吸引力以外，區(qū)域振興計劃對相關(guān)旅游概念股也有一定刺激作用。農(nóng)藥化肥股午后漲勢加速，近期旱情及春耕因素將拉動需求進一步上升。電力和發(fā)電設(shè)備漲幅均逾兩個百分點，近期可關(guān)注發(fā)展清潔能源和電力體制改革推進的投資機會。出于對需求復蘇的逐步確認，煤炭板塊經(jīng)過上周五的休整，周一再度攀升。家電板塊估值修復預期強烈，格力電器繼續(xù)領(lǐng)漲。機械板塊盤中走強，個股多數(shù)上揚，節(jié)后用工荒使高科技含量的機械設(shè)備概念更受關(guān)注。國家發(fā)改委再提油價，石化雙雄小幅反彈，恒泰艾普漲幅領(lǐng)先。地產(chǎn)板塊終盤雖漲跌互現(xiàn)，但粵宏遠、中國寶安等領(lǐng)漲股勢頭強勁，終于使行業(yè)整體漲幅跑贏大盤。傳媒、金融、公路橋梁以及水泥行業(yè)表現(xiàn)弱于大盤，水泥、公路橋梁因前期拉升后有蓄勢必要。政策緊縮的預期雖抑制銀行股表現(xiàn)，但券商股和保險股率先復蘇。中信證券領(lǐng)漲，券商股全線反彈；中國太保帶頭，平安和人壽終于也止跌企穩(wěn)。終盤兩市個股漲跌比例約12:1，漲停個股27家。

    中國人民銀行2月18日決定，從2011年2月24日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是2011年央行第二次上調(diào)存款準備金率。屆時，存款準備率將達到19.5%，再創(chuàng)歷史新高。

    此次上調(diào)存款準備金率主要源于春節(jié)后資金回收的需要，符合市場預期。央行春節(jié)前一般會向市場大幅投放資金，相應春節(jié)后幾周將會從市場持續(xù)回收流動性。歷年春節(jié)后4周平均每周凈回籠資金規(guī)模在1000億～2000億。在央票利率倒掛，公開市場卻難以回籠資金的情況下，本次上調(diào)存款準備金率不僅可新凍結(jié)約3600億資金，滿足節(jié)后資金回收的需要，而且比公開市場操作成本要低。本次存款準備金上調(diào)彰顯了監(jiān)管層抑制通脹和信貸超增的決心。預測未來信貸增速將持續(xù)下滑，2011年新增信貸將降至7.5萬億。

    2011年3月后公開市場到期資金依然巨大。由于央票利率持續(xù)倒掛，公開市場回籠功能缺失；而人民幣升值仍在繼續(xù)，熱錢涌入、外匯占款持續(xù)增長的趨勢未變；因此準備金率也仍將繼續(xù)上調(diào)，預計2011年上半年還有1到2次的上調(diào)空間。從PMI、工業(yè)環(huán)比趨勢等指標來看，目前經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比增速下滑的勢頭；同樣，GDP環(huán)比增速的高點或已出現(xiàn)，未來經(jīng)濟將持續(xù)下滑?？紤]到經(jīng)濟環(huán)比增速的回落，基于經(jīng)濟過熱而對貸款利率加息的必要性在減低。針對通脹，2011年中之前還有一次存款單邊加息可能，但未來加息空間已經(jīng)有限。隨著經(jīng)濟環(huán)比增速的回落，政策緊縮的力度也將逐步減弱。

    此次調(diào)存準率對股市的短線影響有限。自去年來已連續(xù)8次提高存款準備金率、3次提高利率，A股市場表現(xiàn)愈來愈淡定。尤其是在樓市嚴控的背景下，一些樓市的投資和投機資金將被擠出轉(zhuǎn)向股市，對股市的資金面構(gòu)成正面的支撐作用。尤其是兩會召開在即，“十二五”規(guī)劃將得到最終審批和發(fā)布，在此之前，整個市場運行環(huán)境將較為寬松，或者說階段性運行環(huán)境差于預期的可能性正在下降，更適合行情向縱深發(fā)展。

    截至上周五，已有83家上市公司披露2010年年報，凈利潤總額近120億元，較上一年度增長107%，其中72家公司實現(xiàn)盈利，66家公司凈利潤同比上升。因此，盡管滬指短線在2940點~3000點一帶面臨前期高點的制約，盤中可能需要反復整固，或以板塊輪動來消化浮籌，但隨著市場供求關(guān)系逐步改善，預計已展開的此輪估值修復的年報乃至一季報行情仍有延續(xù)的潛力。

    投資策略上，可立足實體經(jīng)濟需求以及市場博弈尋找需求有望超預期、流動性有望改善的相關(guān)行業(yè)板塊。具體操作方面，穩(wěn)健的投資者可依循年報業(yè)績和主題投資兩條主線，關(guān)注有相對估值優(yōu)勢的個股。進取的投資者則可跟隨市場熱點及節(jié)奏進行短線的相應操作。

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