熊錦秋

    據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全國有20多個省、市、自治區(qū)、計劃單列市設(shè)立了非上市公司股權(quán)登記托管場所，有的單獨成立股權(quán)登記托管中心，有的業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)交易中心，而省級產(chǎn)權(quán)交易中心往往與省內(nèi)各地市分支機(jī)構(gòu)形成統(tǒng)一聯(lián)動關(guān)系。但目前多數(shù)股權(quán)登記托管場所只能從事非上市公司的股權(quán)托管工作，單純的托管并不能給企業(yè)帶來任何效益，反而增加企業(yè)支出，股東的股權(quán)流轉(zhuǎn)需求依然得不到滿足。為加快建設(shè)我國最低端的場外交易市場，筆者建議首先要恢復(fù)各地股權(quán)托管場所的柜臺交易功能。

    上世紀(jì)90年代，我國就已出現(xiàn)一些地區(qū)性的柜臺交易市場，比較活躍的包括天津證券交易中心、山東淄博柜臺市場等，此外還有STAQ、NET法人股交易市場，但當(dāng)時相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管沒有及時跟上，場外市場很不規(guī)范，1998年國務(wù)院發(fā)布  《清理整頓證券交易中心方案》，對天津、武漢、北京等20多家證券交易中心和STAQ系統(tǒng)進(jìn)行清理整頓和撤銷，由此柜臺交易市場暫時退出歷史舞臺。

    不過，由于股權(quán)有追求自由流動天性，即使柜臺市場被關(guān)閉，地下的場外交易難以禁絕。另一方面，由于沒有股權(quán)交易的指定場所，因而難以在更廣范圍內(nèi)利用資本市場的投融資功能、資源配置功能，來為地方經(jīng)濟(jì)提供大量資本支持?；诖?，場外市場建設(shè)后來又被逐漸提上議事日程，2004年國務(wù)院發(fā)布  《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出“逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系”，《公司法》《證券法》經(jīng)過修改也為多層次資本市場的建設(shè)掃清了法律障礙。但為保證多層次資本市場體系建設(shè)有組織、有步驟地穩(wěn)妥推進(jìn)，2005年國務(wù)院通知強(qiáng)調(diào)，“未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，地方各級人民政府、國務(wù)院有關(guān)部門不得擅自設(shè)立證券交易場所或者利用現(xiàn)有交易平臺提供證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)”，也即股權(quán)交易業(yè)務(wù)并未立馬全部放開。

    自2008年以來，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，股權(quán)場外交易試點先后在天津、深圳、重慶、浙江、上海等省市鋪開。另外，北京、河南等省市也在抓緊籌劃建設(shè)地方股權(quán)交易市場。

    筆者認(rèn)為，證券業(yè)理應(yīng)從房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中汲取經(jīng)驗。無論何時何地，房地產(chǎn)都可交易，使得消費層次不一的消費者各取所需，各種潛在需求得以充分釋放，資源得到優(yōu)化配置，推動了房地產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。其實，不少中小投資者也有股權(quán)投資方面的需求，但股權(quán)柜臺交易市場的缺乏或現(xiàn)在僅有的幾個股權(quán)交易市場門檻的畸高，抑制了股權(quán)投資需求的充分釋放，使得他們只能涌向集中交易市場，形成交易所市場個人投資者比例奇高怪象。

    多層次資本市場好比金字塔，位于塔頂?shù)氖羌薪灰资袌?，而位于最底層的則是場外交易市場，我們不應(yīng)簡單禁止非上市股份公司的拆細(xì)股份交易，不應(yīng)懼怕柜臺市場不規(guī)范引發(fā)風(fēng)險，正是由于缺少股權(quán)柜臺交易市場的基礎(chǔ)支撐，使得集中交易市場的建設(shè)猶如空中樓閣，其蘊(yùn)積的風(fēng)險或許更大，只不過現(xiàn)在這些風(fēng)險被垃圾公司的資產(chǎn)重組等政策所掩蓋。而且，由于只有機(jī)構(gòu)或富人大戶才能邁過股權(quán)交易的高門檻參與股權(quán)交易，使得散戶難有機(jī)會買到上市公司原始股，上市公司原始股成為富人的專利。

    當(dāng)前投資者的投資風(fēng)險意識和市場法律等環(huán)境相比以前有較大提升和完善，股權(quán)柜臺交易應(yīng)可盡快在全國范圍內(nèi)逐步完全放開。目前，新三板正在逐步放開，但主要面向各地的高新區(qū)企業(yè)，范圍較窄。其實，各地股權(quán)登記托管中心或產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，無論在人才儲備和軟硬件設(shè)施上，多數(shù)均已具備開展非上市公司股權(quán)交易工作的條件，可謂萬事俱備，只欠東風(fēng)。若取消股權(quán)交易的禁令，逐步允許所有股權(quán)托管場所從事股權(quán)交易業(yè)務(wù)，使得各類企業(yè)股權(quán)都得以有序流轉(zhuǎn)，將有利于其建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，也有利于化解企業(yè)融資難題，推動優(yōu)勢企業(yè)或產(chǎn)業(yè)更加快速成長。股份制經(jīng)濟(jì)元素在全國各地?zé)o處不在式的更加自由蓬勃發(fā)展，必將為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的巨大推動力。

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