劉煜輝（中國社科院金融專家）

    盡管早前國家統(tǒng)計(jì)局公布的1月份CPI漲幅僅為4.9％，低于市場預(yù)期，我們?nèi)詫⑷闏PI漲幅預(yù)測（平均數(shù)）提高至5％。

    低于預(yù)期的數(shù)據(jù)，只是CPI中食品權(quán)重的降低和蔬菜價格的回落所致。但是本輪物價上漲的動力依然強(qiáng)勁，中東局勢動蕩使得油價漲勢加速，已經(jīng)傳遞至農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料——化肥價格大幅上漲，人工成本漲勢依舊，樓市限購使得租金上漲，且CPI中自有住房和租房項(xiàng)目占居住類的權(quán)重比例提高，這些因素都將在未來的CPI中繼續(xù)發(fā)酵。

    所以，今年上半年通脹將呈現(xiàn)上行態(tài)勢，由于基數(shù)效應(yīng)（翹尾），六七月份或達(dá)到高點(diǎn)6％甚至以上；下半年由于宏觀調(diào)控效果開始顯現(xiàn)和基數(shù)效應(yīng)相對有利（翹尾因素較大回落），年末CPI有望回歸到4％左右。長期看，未來10年的平均通脹水平將會比過去的10年顯著提高2~3個百分點(diǎn)。

    目前關(guān)于中國通脹成因的認(rèn)識有不同看法，主要分歧在于判斷中國通脹是短期現(xiàn)象還是長期現(xiàn)象。

    認(rèn)為中國通脹是短期現(xiàn)象的理由是：目前的通脹是結(jié)構(gòu)性因素影響，如天氣、災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格漲，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的基本面是儲蓄大于投資，所以高儲蓄下難有長期通脹發(fā)生。由此產(chǎn)生的政策結(jié)論是：對于當(dāng)前物價上漲，貨幣政策作用不大。

    我們認(rèn)為中國通脹或已經(jīng)構(gòu)成長期壓力，貨幣是主要因素。因?yàn)楸臼兰o(jì)以來，中國通脹形成存在清晰邏輯：貨幣-資產(chǎn)-物價。這是長期貨幣超量累積的過程，不是某一個時點(diǎn)貨幣超量了，而是自2003年以來，中國經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了歷史上超寬貨幣的時期  （特別是最近兩年，2009年貨幣供應(yīng)增速是30％，超出名義GDP增速20個百分點(diǎn)；2010年貨幣供應(yīng)增速是20％，超出名義GDP增速7個百分點(diǎn)）。超量的貨幣推動土地和房產(chǎn)價格起來后，通過相應(yīng)的傳遞渠道向物價的各個領(lǐng)域擴(kuò)散。這是一個長期累積的結(jié)果。

    2003年以來，中國物價上漲主要由兩塊構(gòu)成：城市服務(wù)性價格和食品。城市服務(wù)性價格的上漲與貨幣的關(guān)系很明確，是由于地價和房產(chǎn)暴漲直接驅(qū)動城市人工成本上漲，經(jīng)濟(jì)學(xué)上的概念叫“生存線”。因?yàn)樗{(lán)領(lǐng)工人工資的大部分開支是維持在城市的基本生活，而節(jié)余部分必須要達(dá)到或能超過在家務(wù)農(nóng)或就近打工的收入節(jié)余的水準(zhǔn)。如果城市生活成本大幅攀升，農(nóng)民工沿海地區(qū)務(wù)工的意愿就會大幅下降，這就是當(dāng)下“用工荒”的原因。

    我們研究發(fā)現(xiàn)，2000年以來，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲遠(yuǎn)非結(jié)構(gòu)性原因——非因氣候、災(zāi)害而減產(chǎn)，而是勞動力成本上揚(yáng)。而中國勞動力成本趨勢性上漲雖然與“劉易斯拐點(diǎn)”逼近相關(guān)，但中國的資產(chǎn)泡沫膨脹使得人工工資的急劇上漲可能提早了10年。因?yàn)槌控泿糯罅肯蛸Y本品走，土地和房產(chǎn)近年來急劇漲起來了，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動者的實(shí)際生活支付能力是在下降的，倒逼著推動工資漲。這種東西是相對的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢性地上漲，反轉(zhuǎn)過來工業(yè)的利潤變得越來越薄，更多資金從實(shí)體出走，推動著資本品價格更快速度地上漲，這是一個自我強(qiáng)化的循環(huán)。

    由于中國通脹長期性的經(jīng)濟(jì)邏輯是：貨幣-資產(chǎn)-物價，所以調(diào)控的關(guān)鍵在于邏輯的中間環(huán)節(jié)：資產(chǎn)。回收貨幣并不直接作用于物價，而是針對資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)一旦下行，今天碰到的難題可能都不再是問題，通脹、人民幣升值壓力等都會自然消退。中國經(jīng)濟(jì)邏輯是人民幣資產(chǎn)價格一定與匯率同向。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，我們必須要接受的一個經(jīng)濟(jì)結(jié)果是：經(jīng)濟(jì)減速。在這個意義上講，當(dāng)前的宏觀調(diào)控的兩難，其實(shí)還是老問題——我們是要保持一個高的速度，還是要一個低的價格？

    為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的  “軟著陸”抑制長期通脹的壓力，保持經(jīng)濟(jì)中積極的真實(shí)利率水平是不可或缺的。為此，至今年年底至少還應(yīng)升息100基點(diǎn)，使得一年期存款利率達(dá)到4％的水平。從長期看，至少應(yīng)升息200基點(diǎn)以上，因?yàn)橹袊鴼v史上的平均真實(shí)利率水平是1.4％。這需要中央權(quán)衡，做好各方面的協(xié)調(diào)工作。

    中國收緊貨幣和結(jié)構(gòu)性改革要并行。從長期看，要紓解長期通脹壓力還是要加快供給層面的改革（也是中央所強(qiáng)調(diào)的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”），改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面，從根本上解決問題。

    中央強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策成為重要的給力點(diǎn)。通過在民生方向擴(kuò)張供給；通過減稅和減費(fèi)（特別是減少企業(yè)上交的社保費(fèi)用），推動私人部門和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)；通過對中低收入者發(fā)放生活補(bǔ)貼，來增強(qiáng)其忍耐通脹的能力。這些都是非常正確的方向。

    我們所擔(dān)心的是在不逆轉(zhuǎn)“寬貨幣”環(huán)境的情況下，結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地進(jìn)行，通脹和“泡沫”都是逆國民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過來會損害結(jié)構(gòu)性改革的效果（企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)的沖動如何出現(xiàn)），甚至不得不停滯改革的進(jìn)程。在世界大國經(jīng)濟(jì)史上，目前還難以找到平衡政策完成重大利益結(jié)構(gòu)調(diào)整的先例。上世紀(jì)80年代初美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克是通過大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個小型衰退，然后才有了里根的結(jié)構(gòu)性“供給療法”治愈長達(dá)10年的  “滯脹”的功效的。

    收緊貨幣不是萬能的，它不能解決通脹的深層次問題，但是，想要抑制通脹，不收緊貨幣卻是萬萬不能的。

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