每經(jīng)記者  楊可瞻  張長(zhǎng)穎

    中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)（下簡(jiǎn)稱中采）公布的數(shù)據(jù)（制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）顯示，盡管2月PMI持續(xù)走低，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)中購進(jìn)價(jià)格指數(shù)卻再次上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)至70%以上。

    對(duì)于PMI與購進(jìn)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)分離的情況，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷表示，“目前貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)還是在于回收流動(dòng)性，至于PMI不一定是央行關(guān)注的重點(diǎn)，央行更關(guān)注對(duì)通貨膨脹控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)今年之內(nèi)還會(huì)有1~2次加息，3~4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。預(yù)計(jì)今年全年CPI會(huì)達(dá)到4.6%的水平，因此，央行控制通脹的壓力仍然嚴(yán)峻。”

油價(jià)、糧價(jià)上升推高購進(jìn)價(jià)格

    據(jù)悉，中國(guó)2月PMI為52.2，較上個(gè)月52.9繼續(xù)回落，同時(shí)也是自去年11月以來連續(xù)3個(gè)月走低，顯示制造業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭有所減慢。同時(shí)，盡管PMI環(huán)比下滑，但2月份已是該指數(shù)連續(xù)24個(gè)月位于50以上，顯示制造業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然十分穩(wěn)固。一般情況下，PMI高于50表示制造業(yè)處于總體擴(kuò)張，低于50則反映制造業(yè)出現(xiàn)萎縮。

    不過，PMI其中一個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)引起了記者的注意。從分類指數(shù)看，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至70.1，較1月份上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。顯示通脹壓力并未緩解。同時(shí)，采購量也從1月份的57.7驟降至54.5，創(chuàng)自去年8月以來新低。另外，新訂單降至54.3，較1月份下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，為自去年9月以來新低。

    如果說PMI持續(xù)下降顯示制造業(yè)擴(kuò)張受阻，那么購進(jìn)價(jià)格連續(xù)走高又反映出什么信號(hào)？

    中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升主要受成本推動(dòng)，反映輸入型通脹壓力增大。這主要受油價(jià)和糧價(jià)持續(xù)走高影響。

    “一方面，PMI持續(xù)回落反映調(diào)控達(dá)到一定效果。另一方面，購進(jìn)價(jià)格持續(xù)走高卻暗示調(diào)控力度部分滯后，我們的判斷是，只要PMI落在50上方，都不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有太多擔(dān)心。不過現(xiàn)在我們的全部假設(shè)都建立在常規(guī)情況下。如果中東產(chǎn)油國(guó)的供給出現(xiàn)嚴(yán)重緊缺，那么這一核心風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)首先推高購進(jìn)價(jià)格，再通過影響企業(yè)需求最后影響PMI和經(jīng)濟(jì)增速。這一點(diǎn)也是我們需要高度關(guān)注的。但從目前情況看，PMI保持在50以上概率仍較大?！辈苓h(yuǎn)征進(jìn)一步表示。

    油價(jià)最近到底漲了多少？資料顯示，截至昨日（3月4日）16時(shí)35分，美期油主力合約報(bào)102.78美元/桶，本月已暴漲超過6%。而從去年12月至今，油價(jià)更累計(jì)上漲21%。

    為了進(jìn)一步了解PMI趨勢(shì)，我們深入地觀察了其分項(xiàng)指標(biāo)變化。首先，在11項(xiàng)分項(xiàng)指標(biāo)中，僅4項(xiàng)環(huán)比上揚(yáng)。分別是新出口訂單、積壓訂單、進(jìn)口與購進(jìn)價(jià)格。而包括新訂單、產(chǎn)成品庫存、采購量、原料庫存、從業(yè)人員以及供貨商配貨時(shí)間都在環(huán)比下降。其中，原料庫存2月報(bào)49.5，為4個(gè)月來新低。

資金面寬松  中小企業(yè)卻嚴(yán)峻

    要想了解資金面與PMI之間關(guān)系，不妨先讀讀匯豐版本的PMI。

    3月1日，匯豐銀行公布的2月制造業(yè)PMI指數(shù)為51.7，幅降至7個(gè)月低點(diǎn)。今年1月和去年12月時(shí)該值分別為54.5和54.4。盡管如此，2月值仍連續(xù)第7個(gè)月位于50上方，意味著制造業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭仍在繼續(xù)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，盡管匯豐PMI和中采PMI趨勢(shì)保持一致，但其環(huán)比下跌幅度明顯更猛。有分析人士認(rèn)為，由于匯豐PMI的取樣是中小企業(yè)，會(huì)更多地反映出民間經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)的活躍狀況。

    “購進(jìn)價(jià)格走高暗示目前糧食和石油庫存較低。預(yù)計(jì)補(bǔ)庫存活動(dòng)還需要一段時(shí)間”，國(guó)信證券債券固定收益研究員李懷定認(rèn)為，“而從匯豐和中采PMI走勢(shì)差異可以看出，中小企業(yè)面臨的資金形勢(shì)將更加嚴(yán)峻。一般而言，國(guó)有大中型企業(yè)可較有效地利用行政資源從銀行體系獲得平價(jià)貸款，但民營(yíng)中小企業(yè)卻困難許多，而從其他渠道獲得融資成本也遠(yuǎn)高于官方利率水平。這也是為什么盡管資金面目前較寬松，但匯豐PMI卻下降較快原因。因?yàn)閺某Ｒ?guī)邏輯看，當(dāng)PMI下降時(shí)，資金面應(yīng)相對(duì)緊張?！?/p>貨幣調(diào)控超預(yù)期概率不大

    據(jù)悉，本周公開市場(chǎng)到期資金為1450億元。由于周內(nèi)發(fā)行的1年期和3個(gè)月期央票發(fā)行規(guī)模均僅為10億元，因近期一、二級(jí)市場(chǎng)利率仍倒掛，央票已連續(xù)16周地量發(fā)行。

    同時(shí)，截至4月底，共有1.1萬億元央票集中到期，屆時(shí)央行將面臨較大的對(duì)沖壓力。就最近幾周情形看，在現(xiàn)有的一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛的情況下，央票發(fā)行很難放量，回收流動(dòng)性的任務(wù)更多地需依賴存款準(zhǔn)備金率。

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅表示，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)上漲過快，肯定會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)抑制訂單水平。不過這同時(shí)也會(huì)造成兩方面影響。首先，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)持續(xù)。考慮這個(gè)因素，央行維持緊縮政策的力度肯定不會(huì)太大。不過，年內(nèi)再加1~2次利率和準(zhǔn)備金率依然是可能的。這也符合此前預(yù)期。其次，通脹會(huì)否因成本推動(dòng)壓力持續(xù)走高。目前看來，由于購進(jìn)價(jià)格持續(xù)走高將抑制國(guó)內(nèi)需求。這也暗示了CPI單方面大幅走高并不大可能。預(yù)計(jì)貨幣政策將進(jìn)入觀察期，調(diào)控超預(yù)期概率不大。

    “貨幣政策緊縮的環(huán)境下，雖然有大量的到期資金，企業(yè)面臨的資金環(huán)境仍然不容樂觀”，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷表示，“目前貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)還是在于回收流動(dòng)性，至于PMI不一定是央行關(guān)注的重點(diǎn)，央行更關(guān)注對(duì)通貨膨脹控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)今年之內(nèi)還會(huì)有1~2次加息，3~4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。預(yù)計(jì)今年全年CPI會(huì)達(dá)到4.6%的水平，因此，央行控制通脹的壓力仍然嚴(yán)峻?！?/p>

    東吳證券宏觀研究員強(qiáng)琪菁卻指出，2月新訂單指數(shù)較1月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，而出口新訂單指數(shù)較1月小幅上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，外需增長(zhǎng)強(qiáng)勁部分對(duì)沖內(nèi)需萎縮。因美國(guó)PMI連續(xù)7個(gè)月上漲，歐元區(qū)PMI連續(xù)6個(gè)月上漲，而中國(guó)PMI連續(xù)3月下降。從近期PMI數(shù)據(jù)分化，我們觀察到內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位。

    隨著美國(guó)QE2政策的深入，消費(fèi)支撐整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性，而薄弱環(huán)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)也逐步好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速復(fù)蘇周期；歐元區(qū)在債務(wù)危機(jī)緩解下，復(fù)蘇步伐加快。

    與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相反，國(guó)內(nèi)隨著緊縮政策力度加強(qiáng)，累積效應(yīng)開始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，環(huán)比增速或已見頂，而同比或繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)增速走入緩慢下降周期。但內(nèi)外小周期的錯(cuò)位使得經(jīng)濟(jì)下滑不會(huì)過快。

    強(qiáng)琪菁繼續(xù)表示，從未來的趨勢(shì)看，由于通脹高企，歐元區(qū)可能在年內(nèi)加息；而美國(guó)在過了QE2的亢奮期后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然會(huì)受到高失業(yè)率的影響，這可能使得外部經(jīng)濟(jì)小周期二季度后上行的速度減緩。此時(shí)又適逢緊縮政策累積效應(yīng)的釋放，內(nèi)外小周期碰撞或讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力快速下降，這種預(yù)期能否兌現(xiàn)取決于政策緊縮力度及持續(xù)的時(shí)間，須警惕政策超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

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