桑德環(huán)境

代碼：000826收盤價：29.53元評級：買入  評級機(jī)構(gòu)：東方證券

　　  桑德環(huán)境是我國固廢行業(yè)領(lǐng)先的綜合處理服務(wù)商，以固廢為業(yè)務(wù)核心，以水務(wù)為補(bǔ)充，循序漸進(jìn)完成固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。固廢投資在我國環(huán)保投資占比中長期處于低位，導(dǎo)致目前固廢處理處置設(shè)施嚴(yán)重不足，“十二五”將是固廢投資水平從低向高邁進(jìn)的一個拐點。東方證券認(rèn)為，十二五期間，固廢投資將以30%的復(fù)合增速領(lǐng)先環(huán)保行業(yè)，受此驅(qū)動，固廢工程、設(shè)備及固廢設(shè)施運營等子行業(yè)都將進(jìn)入高速成長期。

    桑德環(huán)境固廢業(yè)務(wù)最重要的推動力源自控股股東桑德集團(tuán)在固廢項目投資上的擴(kuò)張。在融資支持下，桑德集團(tuán)將在“十二五”進(jìn)入固廢項目投資的高速擴(kuò)張期，桑德環(huán)境將延續(xù)目前的經(jīng)營模式，內(nèi)生動力十足。

    桑德環(huán)境對外擴(kuò)張面臨突破，設(shè)備自產(chǎn)雙向推動公司盈利增長。桑德環(huán)境以合作伙伴投資項目、設(shè)備直接銷售等模式開拓外部固廢業(yè)務(wù)，同時可能復(fù)制桑德國際海外市場的開拓經(jīng)驗，外部增長面臨突破。桑德環(huán)境設(shè)備基地正式投產(chǎn)，長期以來依靠外購或委外加工的固廢工程和設(shè)備集成銷售模式將被自產(chǎn)為主外購為輔的模式取代，將提高公司固廢工程和設(shè)備集成業(yè)務(wù)的盈利能力，同時有助于公司繞開市政工程的地域壁壘進(jìn)行擴(kuò)張。

    桑德環(huán)境水務(wù)資產(chǎn)2011年將全部進(jìn)入正式運營，由于污水管網(wǎng)、供水管網(wǎng)等配套設(shè)施的不完善，公司水務(wù)項目盈利能力受限。預(yù)計2011年以后公司水務(wù)項目的盈利增長將主要來自管網(wǎng)配套完善后污水處理負(fù)荷率的提高帶來的污水項目營收增長和供水管網(wǎng)滲漏率帶來的自來水資產(chǎn)盈利能力提高。

    預(yù)計2010～2012年桑德環(huán)境將實現(xiàn)EPS0.47元、0.80元和1.19元  （未考慮行權(quán)攤?。趯疚磥砉虖U業(yè)務(wù)高速成長的預(yù)期，給予2011年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價40.0元，首次給予公司“買入”評級。

福耀玻璃

代碼：600660收盤價：12.91元評級：強(qiáng)烈推薦-A評級機(jī)構(gòu)：招商證券

　　  通脹推動成本上升短期內(nèi)給福耀玻璃盈利帶來一定負(fù)面影響，但未來有改善的條件。成本壓力來源于兩方面，一是直接采購原材料價格，另外是人工成本上升的傳導(dǎo)。重油價格從年初4000元/噸上升至4700元/噸，短期成本上升將給公司一季度盈利造成一定負(fù)面影響，但未來也存在一定改善條件，如浮法玻璃自給率提高、原材料油改氣等都能有效提高公司毛利率。

    公司改變原有發(fā)展模式，在研發(fā)上大規(guī)模投入，更注重產(chǎn)品開發(fā)與人才隊伍的培養(yǎng)。新產(chǎn)品儲備豐富，包括前檔加熱汽車玻璃、LOW-E汽車玻璃、調(diào)光汽車玻璃、天線模塊汽車玻璃、雨掛感應(yīng)模塊汽車玻璃等，在技術(shù)水平上的領(lǐng)先將保證公司未來的市場競爭力。

    在國內(nèi)市場上來看，OEM市場仍然有滲透空間，2011年福耀玻璃的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向中高端轉(zhuǎn)移，國內(nèi)公司OEM市場超行業(yè)屬于常態(tài)；國內(nèi)AM市場屬于初步擴(kuò)張階段，2011年仍然會有較高水平增長。

    海外市場上，日本地震對公司國際化擴(kuò)張有一定加速作用，海外OEM仍然會快速增長，而由于產(chǎn)能原因2010年AM市場特別是北美市場不能完全滿足，充足的海外訂單能有效平滑公司銷售收入增長的不確定性。

    短期有成本壓力，但長期增長確定，從收入規(guī)模上來分析，維持前期判斷，2011年增長20%以上。暫維持2011年EPS1.1元，合理股價為16.5～19.8元，需關(guān)注通脹帶來的負(fù)面影響，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

南玻A

代碼：000012收盤價：21.15元評級：推薦  評級機(jī)構(gòu)：愛建證券

　　  大力開拓太陽能業(yè)務(wù)的南玻A2010年全年銷售收入及利潤均創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)營業(yè)收入77.44億元，同比增長46.69%；實現(xiàn)凈利潤14.55億元(已扣除少數(shù)股東損益)，同比增長74.92%，實現(xiàn)每股收益0.7元，扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.67元。尤其值得注意的是，公司業(yè)績大幅增長的重要源泉是其太陽能玻璃盈利增長240%。

    南玻A2011年計劃以不低于17.88元/股的價格非公開發(fā)行不超過2.5億股，募集資金不超過40億元，募集資金投向包括TCO玻璃、硅片、太陽能電池及組件在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈和節(jié)能玻璃項目的產(chǎn)能擴(kuò)建。這一投資計劃將使公司多晶硅太陽能產(chǎn)業(yè)鏈從目前不到300MW擴(kuò)充到1GW的綜合配套產(chǎn)能，TCO玻璃從46萬平米擴(kuò)充至450萬平米，節(jié)能LOW-E玻璃將從1200萬平米鍍膜能力擴(kuò)充至2400萬平米以上。這些項目投產(chǎn)對2012年～2013年業(yè)績形成較大影響。

    從2010年7月起，國內(nèi)市場多晶硅價格一反兩年的疲態(tài)，從50美元/公斤，短短一月飆漲30%，現(xiàn)在還維持在70～80美元。南玻A的多晶硅產(chǎn)能將由現(xiàn)在的1500噸、單位成本約40美元擴(kuò)到3000噸、成本降到30美元左右。如果2011年價格維持在60美元/公斤以上，按照2000噸銷量南玻A可實現(xiàn)3億元以上的利潤。

    若募集資金投資項目全部順利完工，公司將成功轉(zhuǎn)型為新能源和新材料公司，維持高成長性。預(yù)測2011年,2012年的每股收益分別為0.9元，1.2元，對應(yīng)的PE分別為24倍，18倍，繼續(xù)給予南玻A“推薦”評級，維持原目標(biāo)價25元。

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