何志成（農(nóng)行總行大客戶(hù)部高級(jí)專(zhuān)員）

    4月5日傍晚，中國(guó)央行宣布今年第二次加息，幅度為0.25%，而且是雙向同時(shí)加。

    央行加息并沒(méi)有出乎意料，筆者在十幾天前已經(jīng)預(yù)測(cè)，4月10日左右會(huì)有一次加息，原因在于3月的CPI一定創(chuàng)新高。至于本次加息對(duì)全球市場(chǎng)的影響，應(yīng)該說(shuō)非常小，或者說(shuō)，無(wú)論是外匯市場(chǎng)還是大宗商品市場(chǎng)，都沒(méi)有出現(xiàn)有利于抑制通脹的走勢(shì)，全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒仍然在強(qiáng)化趨勢(shì)中。

    中國(guó)央行宣布加息后的半個(gè)小時(shí)左右，澳元加元包括歐元曾經(jīng)有短暫下跌，但隨后即走強(qiáng)，尤其是代表全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的息差交易貨幣板塊，5日當(dāng)晚出現(xiàn)了大幅度的上漲。至于本次加息對(duì)全球股市的影響應(yīng)該不大，美國(guó)股市幾乎平盤(pán)報(bào)收，歐洲股市也只是小幅度下跌——這可能還更多地是受到本周四歐洲央行將加息的影響。

    總之，中國(guó)央行本次加息有著助推全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的作用，對(duì)通脹預(yù)期的打壓作用不大。預(yù)計(jì)上半年還要加息一次，但不可能扭轉(zhuǎn)負(fù)利率局面，甚至有可能擴(kuò)大負(fù)利率之差。為什么會(huì)如此？有兩個(gè)原因需要分析：

    第一，今年的加息大都是迫不得已，或曰在追著通脹跑，上次如此，本次還是如此。預(yù)計(jì)3月CPI會(huì)達(dá)到5.2%，通脹率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，而利率只增加0.25個(gè)百分點(diǎn)，不僅沒(méi)有逆轉(zhuǎn)負(fù)利率，而且負(fù)利率差還在擴(kuò)大；同時(shí)我們看到，中國(guó)央行上次加息后，澳元加元都創(chuàng)新高，原油也創(chuàng)新高，歐元更是逆勢(shì)上漲——完全不顧其基本面的千瘡百孔，說(shuō)明全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒并沒(méi)有因?yàn)橹袊?guó)央行緊縮而退縮，相反有“對(duì)著干”的趨向。本次加息之后，國(guó)際市場(chǎng)的大宗商品和原油價(jià)格有一點(diǎn)點(diǎn)下跌，但幅度很小——原油震蕩下跌0.5美元左右，銅價(jià)下跌幾十美元——預(yù)計(jì)很快就會(huì)如上次那樣返身向上。

    第二，在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，抗通脹必須統(tǒng)一步調(diào)，起碼是絕大多數(shù)國(guó)家要協(xié)調(diào)行動(dòng)。而當(dāng)前的抗通脹形勢(shì)卻是“大頭”不動(dòng)，光是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家著急，如中國(guó)央行一再地加息，但用處不大，甚至?xí)霈F(xiàn)副作用?？梢赃@樣預(yù)言，沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的加息聯(lián)動(dòng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家獨(dú)自抗通脹只會(huì)越抗越高。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家至今不愿意抗通脹，除了對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有信心之外，很重要的原因是通脹率并不高。而其通脹率不高的原因之一是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家以低價(jià)傾銷(xiāo)的形式爭(zhēng)相補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國(guó)家。

    目前，歐元區(qū)的通脹率大約在2.5%左右，美國(guó)的通脹率只有1.6%，通脹率最高的英國(guó)達(dá)到了4%，但英國(guó)央行情愿看到歐洲央行先加息，因?yàn)樗鼡?dān)心單獨(dú)加息沒(méi)有用。看到美國(guó)的通脹率這么低，也就明白為什么美聯(lián)儲(chǔ)不著急了。

    本周除了歐洲央行有可能加息外，英國(guó)央行有可能在下月加息，而美聯(lián)儲(chǔ)則幾乎可以肯定是  “巋然不動(dòng)”（伯南克5日還在暗示，加息不用急），美國(guó)目前通脹率的增長(zhǎng)小于GDP的增長(zhǎng)，是真正的正增長(zhǎng)，因此美聯(lián)儲(chǔ)還可以觀(guān)察很長(zhǎng)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)今年四季度前都不會(huì)動(dòng)。

    由于沒(méi)有美國(guó)的參加，抗通脹的國(guó)際斗爭(zhēng)很可能將事倍功半，中國(guó)和歐洲央行再加許多次息也沒(méi)有用。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，只要敢于連續(xù)加息，一定能將“老虎”關(guān)回籠中。但他們沒(méi)有想到，中國(guó)當(dāng)前最需要的可能是大幅度地提高中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值，而若在連續(xù)加息的同時(shí)還要增加中國(guó)勞動(dòng)者的工資，則可能會(huì)行不通，因?yàn)楹芏喙S(chǎng)要關(guān)閉了，哪有錢(qián)給工人漲工資。所以說(shuō)，當(dāng)前加工資可能比加息更迫切，或者說(shuō)，與其靠加息抗通脹，不如靠加工資來(lái)抗通脹。

    美國(guó)為什么通脹率低，最主要的原因就是進(jìn)口成本低廉，比如它從中國(guó)進(jìn)口的商品價(jià)格極低。而這些商品之所以廉價(jià)，是因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)者工資太低，或者說(shuō)中國(guó)勞動(dòng)者太能忍辱負(fù)重了，無(wú)論物價(jià)怎么漲，中國(guó)勞動(dòng)者都可以用增加勞動(dòng)生產(chǎn)率的方式消化。而勞動(dòng)生產(chǎn)率無(wú)論怎么提高，勞動(dòng)力成本就是不動(dòng)，或者動(dòng)得很少。比如，澳大利亞的鐵礦石每年都上漲40%左右，而中國(guó)的鋼材價(jià)格大約只上漲10%，鋼鐵廠(chǎng)里工人的工資漲得更少。因此中國(guó)所有用鋼材的產(chǎn)品都包含了很高的鋼鐵工人的補(bǔ)貼。這個(gè)高補(bǔ)貼不僅補(bǔ)貼了中國(guó)的消費(fèi)者，也補(bǔ)貼了全球的消費(fèi)者，尤其是美國(guó)的消費(fèi)者。這也就是美聯(lián)儲(chǔ)之所以坐得住的原因。

    因此筆者一再?gòu)?qiáng)調(diào)：抗通脹必須把美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家捆綁在一起，而捆綁的方式之一就是中國(guó)商品對(duì)美國(guó)漲價(jià)，對(duì)全球漲價(jià)，讓美國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家的民眾也嘗一嘗通貨膨脹的苦果，逼迫發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)變貨幣政策。抗通脹光靠中國(guó)央行一家是抗不了的，即使歐元區(qū)本周加入進(jìn)來(lái)，打壓通脹的效果也不大，必須有美聯(lián)儲(chǔ)加入。而目前能夠逼迫美聯(lián)儲(chǔ)加入的唯一途徑就是抬高美國(guó)的通脹率，只有美國(guó)的通脹率上升了，美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始加息，通脹趨勢(shì)才能逆轉(zhuǎn)。

    至于中國(guó)股市，只要全球息差交易貨幣上漲趨勢(shì)不改，它就還要上漲。

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