劉煜輝（社科院金融專家）

　　15日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，再創(chuàng)新高，這說明了當(dāng)前中國(guó)物價(jià)上漲較快、通脹預(yù)期較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

    而在此之前，正如金融市場(chǎng)預(yù)期，歐元區(qū)于4月7日啟動(dòng)了危機(jī)后的首次加息。歐盟統(tǒng)計(jì)局15日公布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，歐元區(qū)按年率計(jì)算的3月份通脹率攀升至2.7%，這是歐元區(qū)連續(xù)4個(gè)月通脹率超過2％的警戒線。

    過去兩年中，全球食品價(jià)格上漲了40％，石油價(jià)格從60美元~70美元/桶水平，上升到昨天（4月15日）的每桶108.11美元。美歐國(guó)家物價(jià)構(gòu)成三分之二與勞動(dòng)力成本相關(guān)，高失業(yè)率雖然抑制著工資的升幅，但還有三分之一的商品取自外部世界，新興經(jīng)濟(jì)體的高通脹正通過貨幣升值和國(guó)際貿(mào)易在向西方傳遞。

    歐洲央行行長(zhǎng)特里謝威脅要提高利率以應(yīng)對(duì)通脹，但是，歐洲央行能輕易作出進(jìn)入加息周期的決定嗎？

    盡管  “蝴蝶的翅膀”已經(jīng)開始煽動(dòng)，但是英國(guó)的通脹率即便已經(jīng)達(dá)到了4％的水平，英格蘭銀行也只能宣布維持0.5%的利率不變，美國(guó)的通脹率也已經(jīng)達(dá)到2％，但伯南克還是在安慰市場(chǎng)最近的通脹不會(huì)持續(xù)。

    南歐的債務(wù)就像一張黑幕做成的巨大風(fēng)箏飄蕩在歐洲上空，只不過這只風(fēng)箏的線端拽在美國(guó)人手里。歐元欲振乏力，美元就跨不了，在關(guān)鍵時(shí)刻，美國(guó)人的運(yùn)氣總是相當(dāng)不錯(cuò)。歐債的窘迫總會(huì)是在美元最需要的時(shí)候出現(xiàn)。葡萄牙本月7日向歐盟和IMF提出了正式救助申請(qǐng)，根據(jù)初步評(píng)估，目前階段對(duì)葡萄牙的救助金額可能約為800億歐元（約合1143億美元）。

    美國(guó)三大評(píng)級(jí)公司的降級(jí)報(bào)告將會(huì)如期而至，歐元區(qū)銀行和金融市場(chǎng)的神經(jīng)就得被敲打一下。因?yàn)闅W元區(qū)中持續(xù)多年的套利活動(dòng)（低息的西歐銀行都喜歡把大量的資金貸到高息的南歐），使得德、法、英的銀行體系中集聚了大量的南歐國(guó)家的債權(quán)（據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，公共債務(wù)為1800億歐元，私人債務(wù)高達(dá)3萬億歐元）。評(píng)級(jí)下調(diào)則意味著資產(chǎn)的重估。沒完沒了地敲打，使得歐洲的銀行體系不時(shí)地收縮，中長(zhǎng)端利率的高企，投資和消費(fèi)很難進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇的軌道。

    美國(guó)人是不會(huì)讓特里謝一次又一次如此暢快地做出加息的決定的。歐洲債務(wù)危機(jī)的綿綿無期；特別是美元羸弱之時(shí)，沒有什么比弱歐元更直接的支撐了。而美國(guó)開動(dòng)的“量寬”機(jī)器根本停不下來。

    以政府部門的“杠桿化”抵消私人部門“去杠桿化”的反危機(jī)過程，使得美國(guó)政府債務(wù)率上升了近20個(gè)百分點(diǎn)，隨時(shí)可能突破國(guó)會(huì)規(guī)定的近14.29萬億美元的上限。由于嬰兒潮一代人的退休將于今年啟動(dòng)，政府的醫(yī)保和退休金計(jì)劃開支預(yù)計(jì)進(jìn)入大幅上升期，由此產(chǎn)生的未撥備隱性負(fù)債或高達(dá)50萬億美元。

    而另一方面，中國(guó)、日本和石油國(guó)家貿(mào)易出現(xiàn)大幅收縮，使得海外為美國(guó)提供的債務(wù)融資出現(xiàn)了巨大缺口。市場(chǎng)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)保持獨(dú)立性并確保長(zhǎng)期財(cái)政償付能力產(chǎn)生越來越大的懷疑，當(dāng)蓋特納要借錢時(shí)，不太獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅荒鼙黄荣?gòu)買公共債務(wù)。這便是“量寬”的全部邏輯。

    “量寬”實(shí)現(xiàn)的途徑，一則美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買公債，二則金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲(chǔ)獲得大量的短期流動(dòng)性配到長(zhǎng)期公債上。危機(jī)后，美國(guó)商業(yè)銀行無意放貸，持有的國(guó)債金額卻持續(xù)上升，當(dāng)下美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)債購(gòu)買量已經(jīng)超過海外，長(zhǎng)端利率因此被大幅壓低。銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借入資金成本近乎零，購(gòu)入10年期國(guó)債孳息率為3.4%，現(xiàn)在的美國(guó)銀行就靠這個(gè)賺錢。美聯(lián)儲(chǔ)基本上是睜一只眼閉一只眼，它關(guān)心的是長(zhǎng)端利率。

    但是當(dāng)增長(zhǎng)預(yù)期、通脹預(yù)期上升時(shí)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)便可能孕育麻煩，甚至動(dòng)蕩。由于幾乎所有銀行、保險(xiǎn)公司均在投資組合中大量持有國(guó)債，國(guó)債一旦出事，便可能產(chǎn)生數(shù)倍于雷曼倒閉時(shí)的震撼。美元因此可能會(huì)重挫，長(zhǎng)期利率可能會(huì)飆升，經(jīng)濟(jì)會(huì)掉入“硬著陸”深淵。

    這是一個(gè)尷尬的經(jīng)濟(jì)邏輯。為了壓制長(zhǎng)端利率，需要不斷拓展量寬規(guī)模；而這又可能加深市場(chǎng)疑慮，促使投資者加快逃離美元，最后利率再度升高，需要更大規(guī)?！傲繉挕眮韷褐?。盡管是“飲鴆止渴”，美國(guó)在找到靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效果來沖銷債務(wù)的方式前，說老實(shí)話，恐怕也沒有什么可以選擇的。

    那些執(zhí)迷不悟、認(rèn)為世界能避免“大通脹”宿命的人，事實(shí)只會(huì)一次又一次讓他們失望。從某種意義上講，未來新興經(jīng)濟(jì)體因高通脹而“硬著陸”發(fā)生的可能性，要顯著大于西方國(guó)家債務(wù)崩潰的危機(jī)。這是極不合理的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序釀的惡果。

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