每經(jīng)記者  王炯業(yè)

    在二季度上證綜指連續(xù)多日站上3000點之際，瑞銀證券舉辦了2011年二季度中國宏觀經(jīng)濟及A股市場展望的會議，會上瑞銀證券首席證券策略師陳李認為，在通脹、庫存飆升等背景下，二季度A股走勢將出現(xiàn)先揚后抑，而企業(yè)庫存飆升尤為值得關(guān)注。

A股走勢將先揚后抑

    國家統(tǒng)計局4月15日公布了一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，一季度居民消費價格同比上漲5.0%，其中3月份居民消費價格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。

    瑞銀證券首席證券策略師陳李指出，通脹是一切問題的核心。有了通脹預(yù)期，企業(yè)提高了庫存，企業(yè)盈利增高，所以正循環(huán)可以持續(xù)下去。但如果通脹持續(xù)下去的話，也會消滅下游需求，就會引發(fā)緊縮政策，從而帶來一些下跌的風(fēng)險。

    對于通脹下的A股二季度走勢，陳李認為，各方面因素將促成A股先揚后抑。具體來看，短期內(nèi)由于通脹預(yù)期支持企業(yè)盈利維持高位、權(quán)重股估值有一定支撐、流動性還會活躍一段時間，所以指數(shù)預(yù)計還將延續(xù)之前較強走勢。

    中期來看，從通脹預(yù)期到存貨意愿再到盈利增長的正循環(huán)將被打破，結(jié)構(gòu)性估值或再次出現(xiàn)泡沫，緊縮政策難以短期掉頭，所以預(yù)計指數(shù)將回落。

    而對于二季度A股投資主題，陳李認為，首先，在通脹預(yù)期持續(xù)的情況下，后周期的行業(yè)，煤炭、鋼鐵或者低估值的銀行，還將表現(xiàn)較好。而如果當庫存達到歷史最高點，并開始回落時，緊縮政策開始發(fā)揮作用，可能市場熱點又要回到房地產(chǎn)、醫(yī)藥、消費、機械等板塊上去。

    其次，供給緊縮可能提升景氣度的行業(yè)，有化工、維生素A、白卡紙、乳液等。最后是能源安全配置的相關(guān)機械行業(yè)，因為油價的波動導(dǎo)致中國需要在能源配套的勘探、生產(chǎn)安全上的這些設(shè)備行業(yè)會有很大發(fā)展。

企業(yè)庫存飆升值得關(guān)注

    從已公布的上市公司年報來看，凈利潤的增速有很大差異，扣掉金融業(yè)以外的上市公司2010年凈利潤增速超過45%，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流卻下降了10%。

    陳李認為這主要是由于企業(yè)用現(xiàn)金衡量的存貨支出有大幅攀升。2009年非金融類上市公司存貨現(xiàn)金支出同比下滑20%，而2010年卻同比增長180%，而這種現(xiàn)象表明，在信貸可以獲得支持的情況下，企業(yè)認為產(chǎn)品價格會上漲，才會去囤貨。

    值得一提的是，陳李指出，這種巨大的差異并非特例，在2003年、2007年都出現(xiàn)過，那時也出現(xiàn)了企業(yè)凈利潤增速高，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流卻沒有那么高的情況。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計了2003年至2010年上證綜指估值水平，2003上證綜指估值在46倍PE，2007年估值在62倍PE。從盤面上來看，2003年A股持續(xù)下跌至2005年年中才開始反彈。2007年A股創(chuàng)出了新高，但在2008年的金融危機之后A股開始了暴跌，另外值得注意的是2010年A股估值水平只有21倍PE，市場人士認為，A股估值與通脹和調(diào)控等因素總是存在著一定博弈，所以庫存水平和股指漲跌并沒有必然聯(lián)系。

    而對于近期上調(diào)的存款準備金率，瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，上調(diào)存款準備金率并不出人意料，而且估計今年會多次上調(diào)，政府既不會調(diào)控過度，也不會放松，仍然將繼續(xù)維持平穩(wěn)的調(diào)控態(tài)勢。

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