秦天程

    最近，美元跌勢不止，美元指數(shù)毫無懸念地跌破74.17這一2009年11月的低點，向70附近這一次貸危機以來都未曾逾越的歷史底部逼近。

    美元下跌的直接導火索是最近標準普爾將美國長期主權(quán)信用評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至負面，而美聯(lián)儲最新利率政策聲明仍是維持0~0.25%的超低利率，將寬松貨幣政策繼續(xù)下去，美國自己的資產(chǎn)負債表的近憂，加上升息無望的遠慮，終于拖累了美元。

    值得注意的是，處于風暴中心的美國國債市場幾乎風平浪靜，國債收益率甚至低于調(diào)降評級展望之前，美國5年期國債CDS費率在小幅升高后又回落。美元和美債這種分道揚鑣的表現(xiàn)，似乎暗示美債仍不失為避險天堂，標準普爾的判斷不足為慮。

    筆者認為，美聯(lián)儲要確保超寬松貨幣政策的效果，鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，需要一個有吸引力的國債市場，為此，必須力保美債避險天堂的光環(huán)不失。

    美國經(jīng)濟復(fù)蘇在外部條件方面，最大的訴求就是主要新興經(jīng)濟體匯率升值以達到所謂的貿(mào)易平衡。即使美元下跌，主要新興經(jīng)濟體匯率不會自動升值，因為其貨幣錨定美元，名義匯率會隨美元一同下跌。而美聯(lián)儲量化寬松推動商品價格上漲，引起主要新興經(jīng)濟體的通脹上升，達到使其實際匯率升值的效果。美國長期國債收益率是全球無風險利率的基準，美國在全球緊縮進一步升溫的情況下，遲遲不肯退出寬松的貨幣政策，是通過維持異常低的聯(lián)邦基金利率和無風險收益率，擴大風險溢價空間以驅(qū)動資本追逐高風險資產(chǎn)和大宗商品。一旦國債市場因為債務(wù)違約的擔憂而劇烈波動，致使收益率驟然升高，新興經(jīng)濟體實際匯率升值的目的就難以達到。

    另一方面，美國國債的風險仍處于可控范圍。

    其一，由于美國債務(wù)全部是美元債務(wù)，而非外幣債務(wù)。在浮動匯率條件下，理論上不存在債務(wù)違約問題，美國完全可以通過美元超發(fā)來稀釋債務(wù)，這種方式最大的風險就是通脹急劇上升，甚至演變成惡性通脹，但美國目前通脹壓力遠小于歐元區(qū)和新興經(jīng)濟體，并不擔心通脹失控。

    其二，主要債權(quán)人所持美債總量并未減少。近期，也有一些著名市場人士看空美債的前景，與標準普爾遙相呼應(yīng)。債券大王格羅斯就曾表示美債幾乎已沒有價值，旗下基金早在2月份就已清倉。但截至2月底，中國、日本持有的美國國債已分別升至1.1541萬億美元和8903億美元，是僅次于美聯(lián)儲的第二和第三大持有人。中國雖然在積極尋求外匯儲備多元化的途徑，可以說增加其他儲備資產(chǎn)配置以降低外儲過于集中的風險是一個長期趨勢，但短期內(nèi)還僅限于對持有美債的期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整。日本災(zāi)后重建急需資金，但外儲對于穩(wěn)定日元匯率，從而維系出口主導的經(jīng)濟模式作用非同尋常。對于中國、日本這樣持有規(guī)模巨大的債權(quán)人來說，短期內(nèi)集中拋售，勢必引起美債市場動蕩，對美國經(jīng)濟造成嚴重沖擊，帶來難以預(yù)料的損失和風險，這是各方都無法承受的結(jié)果。

    其三，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了金融危機之后，復(fù)蘇途中仍充滿變數(shù)。從日本特大地震和不斷升級的核危機，到中東北非動蕩局勢，近一段時間，資本市場避險需求恐怕超過以往任何時候，黃金避險功能雖然受到市場追捧，但美國國債畢竟是全球最具流動性深度的資產(chǎn)，其龐大的市場規(guī)模是黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)遠不能及的，后者還難以取代前者而成為全球避險資本的首選。

    而白宮對美元和美債的態(tài)度也頗為微妙。對于前者，美國財長蓋特納最近雖表示，強勢美元更符合美國利益，但并沒有任何干預(yù)美元下跌的行動。美國在享有鑄幣稅特權(quán)的同時，應(yīng)承擔提供相應(yīng)公共物品的責任。這些公共物品中，最主要的就是穩(wěn)定的匯率體系，但美元名義匯率和實際匯率不斷下跌，至少說明其所提供的公共產(chǎn)品是有缺陷的；對于后者，因為美聯(lián)儲的公開市場操作直接影響債市，由標普評級展望下調(diào)事件引發(fā)的波動可以直接被對沖掉，從而維護美國國債避險天堂的光環(huán)。

    （作者系工銀國際銀通投資咨詢有限公司研究員）

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán)，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316