每經(jīng)記者  曾子建

編者按

　　股指五連陰，各類概念、題材股更是巨幅下挫，眾多投資者在一頭霧水中損失慘重。

    事實上，對于此次市場的“詭異”下跌以及后市的走向，專業(yè)機構(gòu)目前仍存在巨大分歧。對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了興業(yè)證券首席分析師張憶東、數(shù)位公、私募基金經(jīng)理，看看他們?nèi)绾卧u判當(dāng)前市場。

　　4月18日，上證指數(shù)于3067點見頂回落，而到昨日（4月28日），上證指數(shù)已經(jīng)跌破2900點。A股的持續(xù)大跌，不禁讓人們想起《潛伏》中余則成的一句話：“有一種勝利叫撤退”。

    如果你提前選擇了撤退，那么在本輪快速下跌行情中，你就是勝利者。而早在3月18日，興業(yè)證券首席分析師張憶東便已經(jīng)喊出了  “敦刻爾克大撤退”。如今，張憶東又如何看當(dāng)前的市場？昨日，《每日經(jīng)濟新聞》對張憶東進行了采訪。

逆市喊出“大撤退”惹爭議

    今年3月18日，張憶東以《敦刻爾克大撤退》為題，發(fā)布了A股市場投資策略報告。在報告中，張憶東提出了戰(zhàn)略退卻，倉位轉(zhuǎn)向保守，守株待兔的策略。而在當(dāng)時，張憶東這一觀點受到不少看多機構(gòu)的質(zhì)疑。

    當(dāng)時的背景是，大盤剛剛經(jīng)歷了3月初沖擊3000點失敗后的調(diào)整，盡管央行再度于3月15日上調(diào)存準(zhǔn)率，但大盤依舊震蕩向上。當(dāng)時有多家大牌券商均發(fā)布看多的策略報告，更有分析師認(rèn)為，所謂“敦刻爾克大撤退”有些言過其實。

    對于當(dāng)時市場的分歧，以及業(yè)界的質(zhì)疑，張憶東昨日在接受記者采訪時表示，“之所以會有質(zhì)疑，有些人可能只是看了報告的標(biāo)題，并沒有仔細(xì)看我們的文章。”

    張憶東表示，3月18日提出《敦刻爾克大撤退》，當(dāng)時我們擔(dān)心的是“高增長高通脹緊縮政策”的組合，因此提醒4月中旬之前從容撤退，等待下一個更好的進攻時機。那么，既然是撤退，究竟向什么方向撤退呢？報告也指出，向低估值的銀行、地產(chǎn)股，以及確定性成長行業(yè)的白馬股撤退。“從此后市場的表現(xiàn)也可以看出，資金的確是從高估值品種向低估值板塊在撤退。”張憶東指出。

前期上漲實質(zhì)是指數(shù)虛化

    3月18日，興業(yè)證券發(fā)布“大撤退”的策略報告之后，3月27日又發(fā)布了《撤退或是進攻？都向白馬靠》的報告。但大盤的走勢，似乎并未如預(yù)期中展開調(diào)整，反而是不斷反彈，不僅攻克3000點整數(shù)關(guān)，更是在4月中上旬連續(xù)創(chuàng)新高。在不斷上漲的過程中，張憶東是否改變過觀點？

    對于大盤前期的不斷上漲，他認(rèn)為，當(dāng)時短期指數(shù)存在虛化的可能。由于超過市場預(yù)期的利空不足，以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)對股市影響弱化，再加上高通脹下財富保值需求等博弈性因素，市場將延續(xù)藍(lán)籌股賺錢效應(yīng)。因此，中期維持二季度行情先揚后抑的判斷。

    因此，在前期的市場上漲過程中，張憶東也對其觀點有所微調(diào)。前期，對于指數(shù)進入下降通道的時間，張憶東認(rèn)為在4月中旬。但正是由于指數(shù)虛化現(xiàn)象，因此微調(diào)為“由于金融股等低估值藍(lán)籌股支撐指數(shù)，使得指數(shù)回調(diào)時間有所延后。”

    不過，延后的時間并不長，4月18日大盤就見頂了。“對于當(dāng)時的市場，并未超出我們的預(yù)期，從時間上看，敦刻爾克撤退的時間約為20天，也就是四月中旬見分曉。而大盤在4月18日見頂，實際上只延后了一個交易日。”張憶東指出。

增量資金不足市場難有起色

    經(jīng)過近期市場的連續(xù)下跌，張憶東又如何看當(dāng)前的大盤？

    張憶東認(rèn)為，本周一資金利率繼續(xù)上行，并成為觸發(fā)市場大跌的導(dǎo)火索。當(dāng)前市場處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前的政策真空期，短期利空壓力其實并不大。不過，由于藍(lán)籌股賺錢效應(yīng)的缺乏，始終未能吸引場外資金大規(guī)模入場。

    近期各種貨幣型理財產(chǎn)品、資金拆借、信托等理財渠道分流了股市資金。而場內(nèi)投資者倉位普遍偏高，A股交易賬戶占比上升到12%左右，處于中度風(fēng)險區(qū)域，且股票型基金倉位依然較高。所以，張憶東認(rèn)為后市大盤難有起色，建議投資者不只是要立足白馬防御，還要考慮適當(dāng)降低倉位。

最新觀點：趁反彈調(diào)整倉位

經(jīng)過本周持續(xù)下跌后，大盤還將跌到什么點位，后市是否有反彈？

    張憶東認(rèn)為，本輪調(diào)整屬于快速下跌，而接下來的5月中旬之前，由于仍然處于新經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前的政策真空期，因此后市存在反彈的可能。不過，他依然建議，反彈是減倉的機會，將過重的倉位逐步降低到適中的水平，以等待更好的投資時機。

    張憶東指出，目前投資者預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)波動，而這種波動往往大于經(jīng)濟實際的波動水平，這一重大的不確定性，將繼續(xù)制約股市中期行情，并引發(fā)大盤震蕩。其次，周期股的上漲隱含了新周期啟動、經(jīng)濟軟著陸、緊縮政策已進入尾聲等樂觀預(yù)期，若接下來的數(shù)據(jù)或政策沒有兌現(xiàn)，將加大周期股甚至大盤的調(diào)整風(fēng)險。

延伸閱讀

空頭中信VS多頭申萬金牌券商再打口水仗

每經(jīng)記者  趙陽戈

　　  除興業(yè)證券外，同樣看空后市的還有中信證券。該券商在本周研報中表示，看好二季度行情的投資者一個重要邏輯是政策會放松，而隨著存準(zhǔn)率再度上調(diào)，這種可能性越發(fā)地小，放松預(yù)期并未出現(xiàn)。

    另外，中信證券指出，“五一”前經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)仍然處于真空期，在貸款、PMI等先行指標(biāo)趨弱的情況下，沒有強勁的增長數(shù)據(jù)支撐，估值持續(xù)上漲缺乏基本面的支持。

    在投資策略上，中信證券建議以防御性為主，注重相對收益，配置方向一是絕對估值仍然較低的板塊，如銀行、鋼鐵、汽車；二是增加服裝、商業(yè)零售、醫(yī)藥等品種，以等待二季度消費領(lǐng)域政策的落實。

    并非所有券商都對市場持悲觀態(tài)度，申萬就是其中之一。

    申萬認(rèn)為，歐洲量化寬松政策退出短期抽離資金、3月通脹數(shù)據(jù)高企引發(fā)滯脹擔(dān)憂、一季度毛利回升不及預(yù)期引發(fā)的2011年盈利預(yù)測下調(diào)，這三大風(fēng)險共同引發(fā)了目前市場的短期調(diào)整，但這并不能打消掉其對市場積極的看法。

    至于市場的底部，申銀萬國認(rèn)為，目前13倍的2011年市盈率對應(yīng)的上證綜指點位接近2700點，而這一點位基本上代表了悲觀情況下的市場底部位置，具有一定的能見度。近期的市場下跌使指數(shù)再次向底部區(qū)域靠近，下跌正是買入的機會。

    另一個金牌券商光大證券認(rèn)為，從公開市場到期資金、國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率來看，目前銀行資金面仍然相對寬松，而3月份CPI達(dá)5.4%雖然會對市場起到削弱性的負(fù)作用，但其也不能構(gòu)成導(dǎo)致中期趨勢反轉(zhuǎn)的理由，故目前市場的行情只是一個短期的小調(diào)整。

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