美的電器

代碼：000527收盤價(jià)：18.80元評級：強(qiáng)烈推薦-A  評級機(jī)構(gòu)：國都證券

　　　　在國家強(qiáng)力政策支持的背景下，美的電器旗下的空調(diào)業(yè)務(wù)正充分受益行業(yè)的高景氣，而冰洗業(yè)務(wù)在資產(chǎn)整合后啟動(dòng)渠道融合，今年又實(shí)現(xiàn)海外客戶資源共享，規(guī)模擴(kuò)充成效顯著。目前公司空調(diào)龍頭地位日益強(qiáng)化，市場未現(xiàn)天花板，冰洗渠道融合進(jìn)度僅為60%，網(wǎng)絡(luò)滲透率有提升空間，因此收入高增長持續(xù)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年有望超過1000億元。

    公司1季度毛利率、凈利率分別降至14.7%和3.1%，源于收入結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格上漲、提價(jià)效應(yīng)滯后及補(bǔ)貼核算方式的調(diào)整，預(yù)計(jì)2季度將有明顯改善，因?yàn)橥緛砼R內(nèi)銷占比將有所提升，同時(shí)公司也加強(qiáng)了成本壓力向上下游疏導(dǎo)；節(jié)能補(bǔ)貼方式改為收付實(shí)現(xiàn)制后，應(yīng)收補(bǔ)貼也有望后期兌現(xiàn)。

    中央空調(diào)快速成長，國內(nèi)品牌競爭力提升。公司中央空調(diào)內(nèi)銷增速超過50%，預(yù)計(jì)今年總銷售規(guī)模有望超60億元，是國內(nèi)品牌打破外資主導(dǎo)地位的典型，目前市場占有率為12%，居于國內(nèi)品牌第一位。今年增發(fā)完成后公司將加快合肥基地的建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值可達(dá)100億元，形成華東、西南和華南三線布局。此外，公司也在加強(qiáng)與萬科等房地產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，并加快對中央空調(diào)壓縮機(jī)等核心部件的技術(shù)開發(fā)。

    與國內(nèi)品牌相比，公司出口占比較高，新興市場拓展速度快，客戶資源豐富，在去年收購埃及MIROCO公司之后，今年可能還會(huì)有新的生產(chǎn)基地落成，國際化程度進(jìn)一步提升。近幾年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提前優(yōu)化，變頻空調(diào)份額快速提升，今年4月份又與戰(zhàn)略合作伙伴成立全球變頻技術(shù)研發(fā)中心，有助于修煉內(nèi)功，強(qiáng)化市場優(yōu)勢。此外，在目前上游資源緊缺的情況下，旗下美芝壓縮機(jī)也保證了公司基本的配套能力。

    國都證券預(yù)計(jì)公司未來3年每股收益為1.2元、1.53元和1.87元，估值具備吸引力，中長期投資價(jià)值突出，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

雙龍股份

代碼：300108  收盤價(jià)：21.35元評級：買入-A  評級機(jī)構(gòu)：安信證券

    雙龍股份生產(chǎn)高分散性的高端白炭黑，高技術(shù)壁壘確保產(chǎn)品高毛利率。在化工行業(yè)200多家上市公司中，雙龍股份2010年毛利率、凈利率均排在整個(gè)化工行業(yè)的TOP5。沉淀法白炭黑制造的核心技術(shù)在于反應(yīng)工序，技術(shù)的先進(jìn)性、各項(xiàng)工藝參數(shù)的優(yōu)化組合，以及產(chǎn)品升級換代的能力是沉淀法白炭黑生產(chǎn)企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)，而雙龍股份積累了近50年的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，具備了先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢。

    2010年國內(nèi)白炭黑出口的平均價(jià)格在756美元/噸，而進(jìn)口的平均價(jià)格則達(dá)到了2290美元/噸，進(jìn)口價(jià)格是出口價(jià)格的3倍。主要原因是出口的是國內(nèi)多數(shù)企業(yè)正在生產(chǎn)的普通白炭黑，而進(jìn)口的則是應(yīng)用于消光劑等的高端白炭黑。公司高分散白炭黑與進(jìn)口產(chǎn)品相比具有非常明顯的價(jià)格優(yōu)勢，替代進(jìn)口市場空間較大。

    公司對通化本部原來的鏈條爐熱動(dòng)力系統(tǒng)進(jìn)行了改造，升級為沸騰爐熱動(dòng)力系統(tǒng)，利用煤矸石做燃料，初步估計(jì)有望降低公司生產(chǎn)成本200元/噸以上，約能夠提升毛利率3個(gè)百分點(diǎn)。

    通化本部的募投項(xiàng)目的實(shí)際設(shè)計(jì)產(chǎn)能可能超過2萬噸，估計(jì)達(dá)到了2.5～3萬噸的年產(chǎn)能，原計(jì)劃8月31日建成投產(chǎn)，或?qū)⑻崆斑_(dá)產(chǎn)。江西項(xiàng)目獲得當(dāng)?shù)卣愂諛O大優(yōu)惠政策，從開始獲利年度起前五年所得稅、增值稅地方留成部分全退給公司，后五年減半征收。若公司在江西當(dāng)?shù)匾材軌蛏暾埖礁咝录夹g(shù)企業(yè)認(rèn)證，那么預(yù)計(jì)兩項(xiàng)合計(jì)將獲得稅收返還550萬元/年，增厚每股收益約8分錢。

    公司承諾在未來1～2年完成3個(gè)市場急需而國內(nèi)尚不能生產(chǎn)的特種白炭黑新產(chǎn)品，這些產(chǎn)品盈利能力更好，市場空間更大。當(dāng)下公司正與相關(guān)輪胎企業(yè)積極接洽，合作開發(fā)綠色輪胎，綠色輪胎市場將是公司產(chǎn)品打開長遠(yuǎn)市場空間的主攻方向。

    雙龍股份目前低估較為明顯，安信證券給予其12個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.75元，維持“買入-A”的投資評級。

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