每經(jīng)評論員  葉檀

    有什么樣的規(guī)則就有什么樣的投資者，有什么樣的投資者就會催生什么樣的規(guī)則。

    寧可肉爛在自己的鍋里，也不能落入他人之口，這是目前市場上許多人對國際板的態(tài)度。最近A股市場大幅下挫，說明資金緊張，居然還要勻出一塊給國際企業(yè)，無異于坑害國內(nèi)投資者，有人甚至視為“賣國”，大帽之下，其實難副。面對國際板，我們必須回答以下幾個問題。

    第一，如何真正扶植起強有力的民族企業(yè)？是用不公平的體制保護落后，還是以鯰魚效應(yīng)逼迫中國企業(yè)成長？筆者支持中國民族企業(yè)的成長，但并不認(rèn)為關(guān)起門來以人民幣喂養(yǎng)一些無信用、無效率的企業(yè)，能夠讓中國完成從中低端制造向高端制造轉(zhuǎn)型，能夠讓證券市場脫胎換骨，把保護投資者利益、建立高效的市場機制放在首位。

    中國企業(yè)缺技術(shù)、缺品牌、缺管理，最終缺乏的是持續(xù)的盈利能力。我們以往走的是一條以對外開放倒逼內(nèi)部改革之路，總結(jié)經(jīng)驗，這條道路大致成功，中國的中低端制造鏈條在改革開放的前30年得以建立。當(dāng)然教訓(xùn)不少，比如在上市時喪失定價權(quán)，以極低的價格引入戰(zhàn)略投資者與財務(wù)投資者，甚至把中國的核心數(shù)據(jù)拱手交付境外中介機構(gòu)。這些教訓(xùn)應(yīng)該在以后的改革開放中吸取，而不是就此把自己打扮成一個怨婦，關(guān)上開放之門。引入國際板，可以讓我們直面國際證券市場的運作規(guī)則，直面中國市場與其他市場的區(qū)別。

    第二，我國證券市場之所以起落不停，之所以新股暫停上市都無法提振股市，關(guān)鍵問題并不是缺乏資金，而是理念與管理方式的錯誤。

    從推出證券市場之初，就把證券市場看做不付利息的圈錢市，通過指標(biāo)分配的方式讓各地財富均沾。試想，這樣的市場怎么能夠聚集財富，怎么可能不成為尋租者的樂園？我們不追問制度弊端，而一味埋怨資金不足，把這個邏輯推到極端，我們應(yīng)該集體要求央行印刷貨幣，以保持證券市場的資金水位。資金，是市場一個重要的變量，但絕不是唯一的，最重要的是質(zhì)量。

    股市未能成為中國投資者分享經(jīng)濟高速成長的樂土，必須歸咎于市場未能發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的篩選機制，使一些造假公司四處橫行，其中一些老妖股如同不倒翁至今仍活躍于市場，甚至從母公司剝離資金二次上市。市場的漲跌重要原因，是企業(yè)的盈利能力高下，通脹上升意味著企業(yè)盈利能力下降，如果中國的高鐵發(fā)展成為投資者的福音，如果中國航空公司的發(fā)展成為投資者的福音，如果中國的資源緊缺能夠成為具有慧眼的投資者的獎賞，如果前20年中國的財富公平地分配到投資者手中，那么，中國的股市將迎來數(shù)十年的牛市。正如美國上世紀(jì)80年代之后，正如日本泡沫崩潰之前。很可惜，財富被填了壞賬，成為企業(yè)無度、低效投資的工具。最近國家審計署公布了17家央企的審計問題，還有銀行補充資本金意味著未來需要上萬億融資，誰敢真正看好這些企業(yè)？保護了這些企業(yè)，就是傷害投資者。

    所有上述原因，都不是尚未推出的國際板造成的，而是市場本身體制不完善所造成的。推出國際板未必能扭轉(zhuǎn)怪象，但起碼打開了一扇自己能夠控制的窗。

    第三，國際板所需的融資額可控，不會沖垮A股市場。

    國際板的規(guī)模大小是可控的。普華永道資本市場服務(wù)組合伙人陳朝光曾經(jīng)預(yù)計，國際板初期可能有5家左右的海外公司掛牌，總?cè)谫Y額在1000億元左右。而在4月中下旬，參與國際板事項的某中介機構(gòu)曾流出一份國際板草案。該草案顯示，首批試點將推出10家左右境外上市公司。不論是5家還是10家，國際板的上市速度可控，而內(nèi)外比價也在可控的范圍之內(nèi)。

    國際主要交易所均有國際板，在紐約、NASDAQ、倫敦等全球主要交易所，外國上市公司無論在家數(shù)還是成交規(guī)模均已占據(jù)較大比重。以紐約為例，到2009年底外國上市公司達495家，占比21.3%，新加坡等離岸金融中心外國上市公司數(shù)量占比更達40%以上，沒有聽說國際板沖垮了哪家交易所，反而是全球不亦樂乎地爭奪優(yōu)質(zhì)上市資源。光拿日本市場說事沒用，這個保守的市場把日元當(dāng)作寶貝，最終也沒能挽救自己，因為他們欠缺高盈利的上市企業(yè)。

    筆者擔(dān)心的是，為了所謂的“賣國”，國際板上凈是紅籌公司；為了扶植大型國企，降低紅籌公司的監(jiān)管門檻和上市標(biāo)準(zhǔn)——上海證券交易所研究中心主任胡汝銀已經(jīng)在陸家嘴論壇前夕的暖場會議上透露，紅籌公司與全外資上市公司的發(fā)行規(guī)則或?qū)⒙杂胁町?，紅籌公司的規(guī)模門檻可能會稍微有所降低；筆者更擔(dān)心，有關(guān)方面將國際板視作分羹與向國際公司尋租的大好時機。

    只要掌握主動權(quán)，只要制定公平的規(guī)則，只要以人民幣投資，推出國際板，天塌不下來。

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