何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    本周A股大跌，自“黑色星期一”上證綜指大跌80多點(diǎn)之后，全周股市基本沒見反彈，相反在本周五繼續(xù)破位逼近2700點(diǎn)。這已經(jīng)不是簡單的調(diào)整，而是接近股災(zāi)級(jí)別的一輪大跌，投資者對(duì)此必須有清醒的認(rèn)識(shí)。

    A股大跌源于投資者對(duì)全球三大經(jīng)濟(jì)危機(jī)隱患（美債危機(jī)、歐債危機(jī)和中國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)或曰滯脹危機(jī)）的超前警覺，而之所以到目前仍然大跌不止，則源于很多市場人士、經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)三大危機(jī)隱患的爆發(fā)概率還估計(jì)不足，市場還需要以急跌的方式提醒。

    本周四，我出席一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家研討會(huì)，到會(huì)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為中國不可能發(fā)生重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所謂滯脹風(fēng)險(xiǎn)基本不存在，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提示斥責(zé)為“烏鴉嘴”。如此忽視風(fēng)險(xiǎn)，甚至無視風(fēng)險(xiǎn)，市場只能以更嚴(yán)厲的方式提示風(fēng)險(xiǎn)——股市還要跌，與股市一起下行的還將包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場。因此，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的可能性在增加。

    從目前的形勢來看，全球經(jīng)濟(jì)三大危機(jī)隱患中，美債危機(jī)處于穩(wěn)定狀態(tài)，歐債危機(jī)已經(jīng)很難按住，而中國經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)比上月又增加了。

歐債危機(jī)爆發(fā)概率大

    本周三，聯(lián)合國發(fā)布報(bào)告警告稱，如果美元兌其他貨幣繼續(xù)貶值，則美元可能將面臨信心危機(jī)，甚至“崩潰”。此前，聯(lián)合國已經(jīng)連續(xù)數(shù)年發(fā)布報(bào)告對(duì)美元的儲(chǔ)備貨幣地位發(fā)出警告。而本周三的報(bào)告還稱，一旦美元暴跌，將導(dǎo)致眾多國家龐大的美元儲(chǔ)備賬面價(jià)值遭受重大損失，這可能引發(fā)市場對(duì)于美元的信心危機(jī)，導(dǎo)致拋盤加劇，將全球金融體系置于重大風(fēng)險(xiǎn)之中

    本周四，自標(biāo)普上月警告美債和中國經(jīng)濟(jì)有“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)之后，標(biāo)普再度警告中國銀行業(yè)壞賬未來會(huì)大幅度增加，起因是房地產(chǎn)市場暴跌。對(duì)已經(jīng)被警告麻痹的歐債危機(jī)，歐盟主席再度告訴市場：“根據(jù)IMF的規(guī)定，只有在歐盟12個(gè)國家保證未來12個(gè)月將為希臘提供再融資擔(dān)保之后，IMF才會(huì)發(fā)放新的援助資金，而目前觀察這12個(gè)國家至少有兩個(gè)不會(huì)同意?！币虼耍瑢?duì)希臘改革進(jìn)程的下一輪金援可能擱淺。同時(shí)，西班牙歷史上第九次地方選舉5月22日舉行，執(zhí)政的西班牙工人社會(huì)黨遭遇30年來最慘重的失敗，失去多個(gè)傳統(tǒng)選區(qū)，該國財(cái)政緊縮計(jì)劃能否順利執(zhí)行因此產(chǎn)生變數(shù)，西班牙國債收益率一度大幅度攀升。西班牙是全球第十二大經(jīng)濟(jì)體，它若成為下一個(gè)希臘，基本無人能救，歐債危機(jī)爆發(fā)的概率和傳染性都進(jìn)一步增加。

    歐債危機(jī)一旦爆發(fā)影響會(huì)很大。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家不以為然，更多人被歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)所蒙蔽，以為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)沒有風(fēng)險(xiǎn)，歐債危機(jī)是自欺欺人。而在我看來，歐債危機(jī)的最大難題是債務(wù)鏈龐大，幾乎所有的歐洲銀行、美國銀行、亞洲銀行都擁有一定數(shù)量的希臘或者“歐豬五國”其他四國的債權(quán)，全球大多數(shù)國家都持有歐元區(qū)國家的債券，尤其是金融系統(tǒng)中相互間的抵押借貸關(guān)系非常復(fù)雜，在這個(gè)債務(wù)鏈的某個(gè)環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)賴賬或違約，很多銀行的流動(dòng)性立即會(huì)枯竭，債權(quán)國將緊急逼債，全球金融市場的流動(dòng)性將從  “泛濫狀”立即變?yōu)椤翱萁郀睢?，絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)和國家都將被卷進(jìn)“被拖欠”漩渦。更糟糕的是，歐元區(qū)高負(fù)債國家比比皆是，一個(gè)國家的違約會(huì)導(dǎo)致很多國家出現(xiàn)違約，一個(gè)銀行違約將導(dǎo)致上百家、上千家銀行違約，最終引發(fā)虛擬金融市場大恐慌。希臘債務(wù)危機(jī)目前已經(jīng)基本無解，歐盟之所以遲遲不愿意啟動(dòng)危機(jī)處理程序，是想拖，想乘反彈之機(jī)“去庫存”，想讓更多人參與救助，大家都來  “捂蓋子”。這種處理危機(jī)的方式，在我看來是弄巧成拙。

必須恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

    現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)不會(huì)在大家都念叨的時(shí)候和地點(diǎn)發(fā)生，所謂“大家都知道，就不會(huì)發(fā)生”。按照這個(gè)觀點(diǎn)，三大風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)發(fā)生，因?yàn)槿藗兲焯煸谀钸丁?/p>

    這種觀點(diǎn)很危險(xiǎn)。須知，有些危機(jī)遲早要來，躲是躲不過去的，有些危機(jī)則是人們想不到的。具體說，歐債危機(jī)目前已經(jīng)進(jìn)入“難以躲過”階段。目前的危機(jī)處理機(jī)制只是想降低危機(jī)的損害程度和范圍，而不可能按住這場危機(jī)。美債危機(jī)和中國經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)發(fā)生的概率每個(gè)月都在增加，它們也已經(jīng)開始現(xiàn)形，或由于歐債危機(jī)所連帶，或因?yàn)樽陨硪蛩貨]有處理好而隨時(shí)爆發(fā)。因?yàn)檫@兩大危機(jī)的背景是全球經(jīng)濟(jì)失衡，失衡的兩頭，一個(gè)是中國，一個(gè)是美國；一個(gè)是拼命地?cái)€錢，一個(gè)是拼命地借錢過日子。無論那一頭出事，另一方都將被牽連。

    中國股市本周大跌的現(xiàn)象提醒我們，中國經(jīng)濟(jì)短線發(fā)生大波動(dòng)的概率在增加，除了歐債危機(jī)突然擴(kuò)大化，中國出現(xiàn)惡性通脹逼迫政策面繼續(xù)從緊的概率在增加。

    5月初，很多市場人士被全球大宗商品市場暴跌所鼓舞，認(rèn)為中國高通脹壓力因此減輕，可以提電價(jià)了，甚至可以降息了。然而，長江中下游的大旱告訴我們，未來不久，糧價(jià)問題可能會(huì)發(fā)生，到時(shí)候高房價(jià)問題將被高糧價(jià)問題所替代，通脹率將會(huì)攀升，有可能會(huì)突破6%。于是，只能被迫升息，被迫緊縮。中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入通脹率下不來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻嚴(yán)重減速的滯脹局面。

    如何防范這種危機(jī)發(fā)生？目前需要及時(shí)地調(diào)整政策，越快越好。而政策調(diào)整的前提是恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，找到風(fēng)險(xiǎn)的源頭，恰當(dāng)?shù)赜盟帯@似乎很難。根據(jù)我的觀察，很多人對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)降臨的可能性還處于無知狀態(tài)。因此，估計(jì)市場還要繼續(xù)發(fā)出警告，警告的方式就是下跌。如果政策不調(diào)整，或許A股還要跌（尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板）。下周，A股上證綜指如果跌破2700點(diǎn)，很可能要調(diào)整到2650點(diǎn)附近。至于處于全球風(fēng)險(xiǎn)源頭的歐元區(qū)，還要經(jīng)歷更殘酷的折磨——?dú)W元本周小幅度反彈后，未來一周可能還要大跌，如果下周跌破歐元兌美元1：1.4000整數(shù)關(guān)，則會(huì)向1.3960一帶尋求支撐。

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