貝因美

代碼：002570收盤價(jià)：39.22元評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：銀河證券

    根據(jù)加工方式不同，貝因美產(chǎn)能主要可以分為兩類：干法產(chǎn)能和濕法產(chǎn)能。公司目前濕法產(chǎn)能4萬(wàn)噸，位于黑龍江安達(dá)，預(yù)計(jì)2011年底濕法產(chǎn)能可達(dá)5萬(wàn)噸，2012年底募投項(xiàng)目投產(chǎn)后總產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸；干法產(chǎn)能6萬(wàn)噸，位于浙江錢江經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)。

    2010全年公司產(chǎn)品毛利率為62.48%，2011年一季度由于原材料上漲較多，毛利率降至58.66%，下降近4個(gè)百分點(diǎn)。公司僅披露2009年原奶采購(gòu)價(jià)格2.24元，預(yù)計(jì)2010年漲幅超30%，均價(jià)接近2.9元左右；2011年原奶均價(jià)維持在3.5元概率較大。

    我國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)未來(lái)空間較大，從長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力角度考慮，市占率應(yīng)為公司首要經(jīng)營(yíng)關(guān)注點(diǎn)。我國(guó)嬰幼兒行業(yè)未來(lái)五年復(fù)合年均增長(zhǎng)率有望達(dá)到18%～19%。目前最大外資品牌市占率14%左右，貝因美與伊利市占率均在10%左右，并未有明顯龍頭。未來(lái)2～3年間，公司戰(zhàn)略重心將放在產(chǎn)能提升和收入擴(kuò)張上。

    嬰童產(chǎn)品不同于普通的快消品，消費(fèi)者選擇時(shí)品牌專業(yè)化形象是重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，帶來(lái)了對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的高標(biāo)準(zhǔn)要求。銀河證券預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年間，費(fèi)用投入力度可能會(huì)隨著產(chǎn)能釋放節(jié)奏而有所增強(qiáng)，使得費(fèi)用率呈現(xiàn)微增趨勢(shì)。

    銀河證券預(yù)計(jì)貝因美2011～2012年每股收益為1.15元和1.56元和1.93元，給予“謹(jǐn)慎推薦”;評(píng)級(jí)。

奧維通信

代碼：002231收盤價(jià)：12.19元評(píng)級(jí)：買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：方正證券

    奧維通信是一股獨(dú)大的家族企業(yè)，提前進(jìn)行行業(yè)應(yīng)用的布局使公司取得市場(chǎng)和技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。移動(dòng)多媒體廣播的深度覆蓋要求導(dǎo)致廣電行業(yè)直放站需求激增，地面數(shù)字電視近期投資壓力導(dǎo)致公司新產(chǎn)品進(jìn)入的機(jī)會(huì)加大，構(gòu)成公司轉(zhuǎn)型的良好外部環(huán)境。

    電信行業(yè)的直放站設(shè)備冬天即將來(lái)臨，衰退的市場(chǎng)，眾多的競(jìng)爭(zhēng)者和慘烈的價(jià)格戰(zhàn)是公司轉(zhuǎn)型的外部壓力。

    移動(dòng)多媒體廣播是廣電系統(tǒng)切入個(gè)人終端用戶的利器，已經(jīng)完成全國(guó)331個(gè)城市的初步覆蓋，2011年的任務(wù)是完成重點(diǎn)城市的深度覆蓋和所有百?gòu)?qiáng)縣的覆蓋。2011年覆蓋投資最少12億。隨著覆蓋向三四線城市和農(nóng)村轉(zhuǎn)移，發(fā)射機(jī)占比將逐漸降低，直放站投資逐漸提升，未來(lái)2～3年都可能保持高速增長(zhǎng)。地面數(shù)字電視是公益事業(yè)，是有線電視的補(bǔ)充。綜合判斷，發(fā)射機(jī)將保持20%以上的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

    提前轉(zhuǎn)型布局使公司取得市場(chǎng)和技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在移動(dòng)多媒體廣播直放站領(lǐng)域，公司已經(jīng)是領(lǐng)導(dǎo)者，所需要的是跑馬圈地，傳統(tǒng)電信行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，同時(shí)開(kāi)拓新的用戶和海外市場(chǎng)。

    方正證券預(yù)計(jì)公司2011～2012年的每股收益分別為0.48元和0.82元，目標(biāo)價(jià)為24.6元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

森馬服飾

代碼：002563收盤價(jià)51.90元評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

    從需求端看，童裝市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。以童裝為代表的兒童用品市場(chǎng)增速在20%以上，品牌消費(fèi)增長(zhǎng)更快。中國(guó)獨(dú)有的“4+2+1”家庭結(jié)構(gòu)顯著拉動(dòng)?jì)胪闷返南M(fèi)。

    從供應(yīng)端看，童裝處于行業(yè)發(fā)展第一階段。童裝市場(chǎng)極為分散，行業(yè)第一名市場(chǎng)份額只有個(gè)位數(shù)。目前A股最好的童裝投資標(biāo)的即為森馬，旗下巴拉巴拉為行業(yè)龍頭，憑借品牌及渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望保持40%復(fù)合增長(zhǎng)。

    巴拉巴拉是森馬服飾旗下品牌之一，國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)規(guī)模最大，網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛。年銷售額超過(guò)15億元，2676家門店廣泛滲透二三線城市。產(chǎn)品平均售價(jià)約為70元，產(chǎn)品線豐富，在3～12歲的中產(chǎn)人群及小康家庭的兒童服飾市場(chǎng)極富競(jìng)爭(zhēng)力。

    巴拉巴拉在業(yè)內(nèi)規(guī)模最大，但市場(chǎng)占有率只有1%。巴拉巴拉以其良好的品牌知名度和高性價(jià)比有望在大眾市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。巴拉巴拉采取生產(chǎn)外包+加盟為主的銷售模式，借助成人裝森馬品牌強(qiáng)大的后臺(tái)基礎(chǔ)與供應(yīng)鏈體系獲得高速增長(zhǎng)，保持著開(kāi)店與平效的雙提升。

    品牌目標(biāo)未來(lái)四年做到100億

（零售終端計(jì)，折合公司銷售收入50億元），復(fù)合增長(zhǎng)率約為40%。巴拉巴拉當(dāng)前銷售規(guī)模占公司總體的1/4，將成為公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

    中金公司預(yù)計(jì)森馬服飾2011～2012年每股收益分別為2.18元和3.06元，同比增長(zhǎng)40%以上，維持對(duì)其“推薦”評(píng)級(jí)。

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