每經(jīng)記者  趙陽戈  王海慜

    戲臺(tái)搭好，演員就位。接下來的問題是：你想唱多，還是想唱空？

    每年的6、7月份，券商們都很繁忙，因?yàn)樵谶@短短的兩個(gè)月里，他們要忙著舉辦年度中期策略報(bào)告會(huì)。這種會(huì)議動(dòng)輒就是數(shù)百人規(guī)模，買方、券商和上市公司將展開思想的碰撞，各種觀點(diǎn)層出不窮。

    那么，在本周五市場(chǎng)創(chuàng)出年內(nèi)新低的背景下，各大券商將會(huì)發(fā)出怎樣的聲音？這出中期策略大戲，他們會(huì)怎么唱呢？

中期策略會(huì)扎堆上演

    6月9日，國信證券中期投資策略報(bào)告會(huì)在上海舉行。同一天，華泰聯(lián)合證券也在上海舉行中期投資策略報(bào)告會(huì)。年度券商中期策略會(huì)大幕就此拉開。

    緊接著，在本周召開報(bào)告會(huì)的有國金證券  （15日），國泰君安（16日）、光大證券（16日）、平安證券（16日），湘財(cái)證券（17日）等。緊隨其后的，還有海通證券、安信證券、銀河證券、申銀萬國、長城證券、中信證券以及日程安排在7月初的宏源證券等30來家券商。一個(gè)接一個(gè)，趕趟兒似的。

    “我正在打電話邀請(qǐng)上市公司”，周五，當(dāng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者打電話了解北京某券商的中期策略會(huì)時(shí)，分析師張某正忙成一團(tuán)。他說，每年這個(gè)時(shí)候都有30多家券商集中召開中期策略會(huì)，每個(gè)行業(yè)的分析師都會(huì)出具中期報(bào)告。他們的時(shí)間定得有點(diǎn)晚，可以避免買方參會(huì)的時(shí)間沖突，目前他們正在統(tǒng)計(jì)參會(huì)人數(shù)。

    “我們安排的會(huì)議時(shí)間比較短，但參會(huì)人數(shù)也有好幾百”，在廣州一家正在召開的中期策略會(huì)上，主辦券商的家電行業(yè)分析師劉某告訴記者，“公司安排了討論環(huán)節(jié)，給基金等買方與上市公司提供一個(gè)交流的平臺(tái)?！?/p>

    說起交流，這正是買方最關(guān)注的環(huán)節(jié)。一位常年參會(huì)的基金公司研究員介紹，其實(shí)他們更看重券商對(duì)行業(yè)甚至上市公司的研究，如果有上市公司出席中期策略會(huì)，那就再好不過了。

    前述北京券商分析師張某也坦言，中期策略會(huì)其實(shí)就是券商的“買方服務(wù)會(huì)”，而一些只服務(wù)自家投資管理部的券商則不會(huì)舉辦這種中期策略會(huì)。上市公司參與交流很重要，一來可以答疑，化解買方的疑惑，二來混個(gè)臉熟，方便以后溝通。

中期報(bào)告陸續(xù)出爐

    中期報(bào)告是券商獻(xiàn)上的  “大菜”。光大證券的中期策略會(huì)還沒開完，就在16日迫不及待地將中期A股市場(chǎng)行業(yè)配置策略拋了出來。

    不只是光大證券，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至本周，已有10家券商出具了相應(yīng)的中期策略報(bào)告。

    記者翻閱這10份中期策略報(bào)告發(fā)現(xiàn)，在這場(chǎng)由券商搭臺(tái)的大戲中，“唱紅臉”的看多方占據(jù)了大半江山，國信證券、民生證券、中航證券、華泰聯(lián)合、中金公司、平安證券和招商證券都表達(dá)了下半年要見底反彈的預(yù)期。民生證券甚至給出了“8月以后預(yù)期兌現(xiàn)，市場(chǎng)將迎來反轉(zhuǎn)行情”這一樂觀說法。

    而“唱白臉”的看空方，本周僅有國泰君安和興業(yè)證券，雖然是少數(shù)，但他們的觀點(diǎn)依然鮮明。

    還有觀點(diǎn)介于兩者之間的  “第三方”光大證券，它自始至終在強(qiáng)調(diào)震蕩市中的波段操作大法。

    雖然中期策略會(huì)大戲才開演第一周，但上述10份報(bào)告中就有了三種不同的觀點(diǎn)和看法，他們使出渾身解數(shù)，一較高下，臺(tái)下觀眾自然是看得不亦樂乎，特別是券商們?cè)谕_(tái)競(jìng)技中迸發(fā)出來的思想火花，已成為投資者制定策略的有益參考。

    在此，我們將上述10份中期策略報(bào)告一一盤點(diǎn)，為您的投資獻(xiàn)上最新、最具代表性的觀點(diǎn)，希望能助您更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)動(dòng)向，做到心中有數(shù)。

中金暢想“七上八下”平安預(yù)言全年走“U”形

    中金公司等堅(jiān)決看多，其理由看起來言之鑿鑿。在市場(chǎng)創(chuàng)出新低的當(dāng)下，他們的這些觀點(diǎn)，能否給堅(jiān)守的投資者們帶來一縷春風(fēng)？

中金公司：7、8月觸底反彈

    基于“經(jīng)濟(jì)增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價(jià)水平快著陸”的判斷，中金公司認(rèn)為，在7月上旬至8月下旬，A股有望觸底反彈。其理由如下。

    首先，隨著一些短期供給面因素，如干旱、電荒、日本地震造成的零部件供給中斷等因素逐漸消退，生產(chǎn)增速有望在三季度出現(xiàn)反彈。同時(shí)，鑒于目前庫存的總體水平不高，因此經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑的幾率不大，有望實(shí)現(xiàn)軟著陸。

    其次，雖然經(jīng)濟(jì)增速軟著陸，但估值水平會(huì)硬著陸，原因包括中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛、金融脫媒化造成的對(duì)股市資金的擠出效應(yīng)等，估值水平下降而指數(shù)弱勢(shì)橫盤震蕩是通常會(huì)發(fā)生的情況。

    第三，據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，二季度非金融板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L15.6%，略好于市場(chǎng)較為悲觀的預(yù)期，接下來還能維持10%以上的盈利同比增幅。

    綜合以上原因，股價(jià)將在“七上八下”（7月上旬至8月下旬）間觸底反彈，快速著陸。在7月初，可能會(huì)達(dá)到本輪調(diào)整的底部。然后，隨著三季度庫存調(diào)整完成后企業(yè)盈利狀況的公布，A股市場(chǎng)有望上漲，下半年上證指數(shù)的運(yùn)行空間在2600~3200點(diǎn)。

    談到投資策略，中金公司指出，應(yīng)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)的二類行業(yè)、形成需求端差異化競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)  （如高端白酒、零售、醫(yī)藥、品牌服裝等）和形成一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘的行業(yè)  （如煤炭、工程機(jī)械、水泥等），后者最值得注意。

    在配置上，中金公司建議“七上”中可選擇盈利增長穩(wěn)定且估值較低的機(jī)械、汽車、水泥板塊，以及超跌反彈的科技、通訊設(shè)備、交運(yùn)等板塊；在“八下”中可關(guān)注具備定價(jià)能力和長期業(yè)績(jī)?cè)鲩L潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫(yī)藥板塊以及部分被“錯(cuò)殺”的中小盤成長股。

平安證券：通脹二季度見頂

    平安證券認(rèn)為，通脹是主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的核心要素，根據(jù)其“二季度見頂，三季度緩慢回落，四季度明確下降”的趨勢(shì)判斷，CPI高點(diǎn)有望在6、7月探頂，之后溫和回落。政策則進(jìn)入觀察期，逐步完成從“全面收緊”向“結(jié)構(gòu)性收緊”轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性松動(dòng)，這會(huì)在消費(fèi)刺激、公共品建設(shè)提速、新興產(chǎn)業(yè)落實(shí)、中小企業(yè)扶持這四個(gè)方面體現(xiàn)。

    對(duì)于運(yùn)行區(qū)間的判斷，平安證券認(rèn)為全年將走“U”形，而非“L”形。一來有上述宏觀經(jīng)濟(jì)判斷作為支撐，二來從估值上看市場(chǎng)已處于歷史底部。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，滬深300的動(dòng)態(tài)PE估值底部在12倍左右，目前按2011年業(yè)績(jī)測(cè)算的滬深300動(dòng)態(tài)PE在11.4倍左右。因此，下半年不應(yīng)悲觀，下方2700點(diǎn)附近具有將強(qiáng)的支撐。也就是說，目前的位置就是底部。上方壓力位則有望探至3300點(diǎn)附近。

    操作策略方面，平安證券建議重點(diǎn)沿兩個(gè)方向布局：一是增長預(yù)期有望得到中報(bào)確認(rèn)的成長股，二是受益于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和投資增量驅(qū)動(dòng)的周期股。

    其理由是：中報(bào)是分水嶺，市場(chǎng)將依據(jù)2011~2012年的盈利確定性，來重新審視成長股的估值合理性，從而推動(dòng)部分業(yè)績(jī)成長性得到確認(rèn)的優(yōu)質(zhì)成長股企穩(wěn)回升，并提升其股價(jià)上漲的彈性和空間。周期股的機(jī)會(huì)則依賴于新的“增量”確認(rèn)，在這一過程中，地產(chǎn)博弈的進(jìn)展和地方公共建設(shè)力度至關(guān)重要。

    在配置上，平安證券優(yōu)選白酒、零售、家電類消費(fèi)品，周期股則增配建筑（水利）、機(jī)械（軍工）和地產(chǎn)（龍頭）。

招商證券：四方向進(jìn)行配置

    關(guān)于宏觀形勢(shì)的判斷，招商證券與平安證券有點(diǎn)默契。

    招商證券認(rèn)為，二季度應(yīng)該是全年通脹的高點(diǎn)，隨后將震蕩下行，全年通脹水平預(yù)測(cè)調(diào)整為4.5%。從需求的角度來看，當(dāng)前工業(yè)產(chǎn)出缺口升幅趨緩，并且季調(diào)后環(huán)比下降，說明需求端不支持通脹進(jìn)一步大幅走高。

    招商證券指出，一旦通脹預(yù)期穩(wěn)定，特別是當(dāng)價(jià)格向下時(shí)，當(dāng)前穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量將能夠滿足實(shí)際貨幣需求，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。一個(gè)主要觀察窗口就是下半年信貸投放的節(jié)奏是否加快。招商證券預(yù)測(cè)全年經(jīng)濟(jì)增長為9.5%。

    有了以上的判斷，招商證券在落實(shí)投資策略方面，顯得有板有眼，認(rèn)為可以從四個(gè)方向進(jìn)行配置。

    其一，三季度增持中下游制造業(yè)。三季度經(jīng)濟(jì)回落、通脹和成本壓力都會(huì)隨之回落，此階段最受益的行業(yè)群體是成本壓力緩解、毛利率提升的行業(yè)，主要集中于中下游制造業(yè)，其中彈性比較大的有公用事業(yè)、電子元器件、輕工制造、信息設(shè)備等，也受益但彈性相對(duì)小一點(diǎn)的有機(jī)械、汽車、家電等。

    其二，對(duì)于中上游周期品，在二季度就應(yīng)減持，機(jī)會(huì)需等到四季度。一季度是量?jī)r(jià)齊升，二季度是量減價(jià)升，三季度將是量?jī)r(jià)齊跌，四季度將是量升價(jià)跌，這也是為什么二季度建議減持周期品的原因。

    其三，持有銀行地產(chǎn)低估值行業(yè)。三季度是流動(dòng)性從緊到松轉(zhuǎn)變的過程，低估值的銀行、地產(chǎn)會(huì)受益，但由于經(jīng)濟(jì)也在回落，市場(chǎng)對(duì)銀行、地產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)有所擔(dān)憂。綜合評(píng)價(jià)，持中性態(tài)度，可以持有，但對(duì)收益率不能期待過多。

    其四，基礎(chǔ)消費(fèi)品行業(yè)在三季度可繼續(xù)持有。三季度它們將受益于成本壓力緩解帶來的毛利提升、通脹回落后居民購買力的上行，以及第二輪消費(fèi)品景氣的到來。

興業(yè)喊“忍”國泰君安也唱空

    在經(jīng)歷了“五窮、六絕”后，國泰君安和興業(yè)證券的中期策略報(bào)告宛如大戲中的白臉，唱空的本意卻是提醒投資者不去犯險(xiǎn)。

興業(yè)證券：忍住，多看少動(dòng)

    興業(yè)證券認(rèn)為，下半年政策應(yīng)該傾向于“降速轉(zhuǎn)彎，壓通脹、促轉(zhuǎn)型，理順中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，推動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，而對(duì)于保短期增長的政策力度不應(yīng)有太多期待。即使經(jīng)濟(jì)明顯回落之后真如投資者預(yù)期的那樣政策會(huì)放松，但如果房地產(chǎn)問題和地方融資平臺(tái)問題沒有得到解決，放松的力度也難現(xiàn)前幾年的盛況，經(jīng)濟(jì)有可能是“快著陸、難快起”。

    一個(gè)重要原因是，A股資金面指標(biāo)尚未顯示出見底信號(hào)。近期，反映投資者情緒的指標(biāo)——A股交易賬戶占比回落至6.54%，尚未達(dá)到5%以下的行情轉(zhuǎn)折標(biāo)志。

    操作策略上，興業(yè)證券表示，大盤立足不穩(wěn)，稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，指數(shù)就會(huì)波動(dòng)，最終轟然向下。因此，操作上須耐心防御，繼續(xù)控制倉位，不要怕踏空。展望下半年，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹高位徘徊，還未到提升股票倉位的時(shí)候。

    追求相對(duì)收益的投資者，可繼續(xù)優(yōu)先持有不嚴(yán)格區(qū)分行業(yè)的“類現(xiàn)金”的低估值績(jī)優(yōu)白馬股。進(jìn)取型投資者如果怕踏空，建議保持適中的倉位，積極調(diào)研，逢低增持中期業(yè)績(jī)靠譜的公司，立足中長期布局。

國泰君安：最低看到2400點(diǎn)

    “去年下半年是經(jīng)濟(jì)回落下股市的一個(gè)反彈，而今年下半年股市會(huì)在一片悲觀中確認(rèn)底部。”空頭代表國泰君安在中期策略報(bào)告中的這句開場(chǎng)白，顯示了唱空的決心。

    國泰君安認(rèn)為，下半年股市仍將飽受“錢荒”之困。和去年相比，目前信貸政策的執(zhí)行較為嚴(yán)格，固定資產(chǎn)本身受制資金面制約；去年保增長，今年則不確定，預(yù)計(jì)下半年下滑動(dòng)力強(qiáng)于回升動(dòng)力；去年區(qū)域規(guī)劃、新興產(chǎn)業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)上行對(duì)股市形成了較大的支撐，而目前受制于物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上升壓力，大規(guī)模投資計(jì)劃已逐漸淡出政策的范圍。去年下半年儲(chǔ)蓄資金曾發(fā)生過階段性大規(guī)模流向股市的現(xiàn)象，而現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄資金大規(guī)模流向銀行的理財(cái)產(chǎn)品。從這個(gè)角度看，今年下半年的股市資金面不如去年下半年。

    由此來說，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持增速，反而對(duì)股市不利，股市將變得更缺錢。因此，大的政策放松的可能性不存在。下半年，行情將面臨經(jīng)濟(jì)回落、通脹高位、政策不松“三重門”的考驗(yàn)。

    至于運(yùn)行區(qū)間的底部，國泰君安看得最低——2400點(diǎn)。

    雖然最低看到2400點(diǎn)，但國泰君安表示，可以關(guān)注“成長性”小盤股。因?yàn)樵?月份之后，成長變得稀缺，創(chuàng)業(yè)板和中小板中的小盤股可能轉(zhuǎn)為樂觀。有不少近兩年上市的小公司，超募現(xiàn)金非常充裕，在宏觀政策緊縮、大量中小企業(yè)破產(chǎn)的過程中，它們是受益者。同時(shí)，募投產(chǎn)能在下半年將陸續(xù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，因此激進(jìn)的投資者應(yīng)該關(guān)注中小型成長股。但下半年超預(yù)期向下的因素較多，市場(chǎng)處于艱難的尋底筑底階段，防御才是主要策略。

光大證券：還是波段操作好

    在政策、通脹、業(yè)績(jī)等決定走勢(shì)的關(guān)鍵因素都像謎一般難以捉摸的下半年，一向堅(jiān)持看多的光大證券也變得含蓄起來，既不唱多，也不唱空，而提出在“震蕩市”中選擇波段操作。

    光大證券認(rèn)為，在尋找到新的內(nèi)生動(dòng)力之前，宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有大趨勢(shì)，只是在政策作用下存在小周期。因此，戰(zhàn)略上不應(yīng)執(zhí)著于尋找年度大趨勢(shì)，戰(zhàn)術(shù)上總體需保持均衡的行業(yè)配置，可進(jìn)可退。具體操作上，因?yàn)槭袌?chǎng)整體為“小趨勢(shì)、震蕩市”，沒有大趨勢(shì)機(jī)會(huì)，最好是波段操作。

    對(duì)于震蕩市的運(yùn)行空間，光大證券認(rèn)為，當(dāng)前估值低于歷史均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差，下行空間有限，但上行空間也有限，所以上下都難有突破。在政府進(jìn)一步調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)前，“高通脹”將成為常態(tài)，經(jīng)濟(jì)將陷入“一收就滯、一放就脹”的狀態(tài)。下半年如果通脹出現(xiàn)回落，那么估值將有小幅回升，但通脹隨之而來的快速反彈，又會(huì)制約估值上升的幅度與時(shí)間。

    在操作策略上，光大證券比較看重績(jī)優(yōu)、低估值行業(yè)，認(rèn)為在下半年通脹與滯脹的雙重?cái)D壓下，應(yīng)傾向于選擇低估值的防御行業(yè)。在通脹回落的過程中，估值存在反彈的機(jī)會(huì)，低估值的行業(yè)比高估值的行業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，高估值行業(yè)的估值下跌時(shí)彈性很大，在跌到合理水平前向上的彈性還是不足。

    具體的行業(yè)方面，光大證券看好煤炭、水泥、鋼鐵、銀行、證券、紡織服裝等板塊。

    紡織服裝是消費(fèi)類行業(yè)中相對(duì)估值最低、增長最快的。在經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，其業(yè)績(jī)受到的影響小，估值低提供了安全保證。國內(nèi)處于消費(fèi)升級(jí)的過程中，中低端人群對(duì)品牌服飾的需求增加，是服裝行業(yè)保持穩(wěn)定增長的根本原因，經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)服裝銷售的影響不大。同時(shí)，品牌服飾的毛利有望提升。不過，光大證券也強(qiáng)調(diào)，板塊與行業(yè)缺乏持續(xù)性的大機(jī)會(huì)，出現(xiàn)3個(gè)月以上的持續(xù)行情就很了不起了。

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