熊錦秋

    股市持續(xù)下跌，人們又在探討底部在哪里，中金公司就認(rèn)為：“過去的經(jīng)驗(yàn)表明，新股發(fā)不出去甚至停發(fā)半年左右，A股才開始進(jìn)入大牛市。”筆者認(rèn)為，如果股市只是作為一個(gè)融資市場(chǎng)或圈錢市場(chǎng)存在，喪失起碼的投資功能，那么股市就是一個(gè)無底洞，奢談底部沒有任何意義。

    過去新股停發(fā)并非市場(chǎng)內(nèi)在自發(fā)表現(xiàn)，而是管理層基于股市持續(xù)暴跌而實(shí)施行政管控導(dǎo)致。如果管理層不限制，誰也不知道啥時(shí)新股才會(huì)發(fā)不出去。前段時(shí)間，八菱科技初次發(fā)行失敗，有人為此歡欣鼓舞，但新股發(fā)行制度的核心問題一個(gè)也沒有觸及或解決，八菱科技充其量只能算“意外”，看看其他公司，不照樣有滋有味地在發(fā)行嗎？假使上證指數(shù)跌到1000點(diǎn)，誰能肯定股票就發(fā)不出去？

    現(xiàn)在的新股發(fā)行市盈率逐漸走低，市場(chǎng)在其中或許起到一定的約束作用，但更多可見行政調(diào)控的影子，當(dāng)前似乎是為打壓“三高”泡沫而持續(xù)不斷地讓新股發(fā)行，甚至不惜發(fā)行大棗之類的另類新股。發(fā)行節(jié)奏仍是行政控制而非市場(chǎng)調(diào)節(jié)，發(fā)行制度也仍是核準(zhǔn)制而非注冊(cè)制。相反，市場(chǎng)并沒有拒絕這些另類新股或是過度包裝的新股上市，這里面蘊(yùn)含的問題才是致命的。

    其中一個(gè)最大問題是，機(jī)構(gòu)投資者投資行為出現(xiàn)異化。社保基金和公募基金是市場(chǎng)中頗具影響力的投資者，其投資由專業(yè)投資管理人負(fù)責(zé)，但由于這些錢并非操盤者自己的，其投資行為有的并非以追求基金利益最大化為目標(biāo)，并非是真正的市場(chǎng)主體應(yīng)有行為。比如，從今年開始申購新股成為刀口舔血的高風(fēng)險(xiǎn)買賣，而社?；鹜顿Y也應(yīng)以安全性、收益性和流動(dòng)性為原則，但二季度社保基金504組合仍然不懼風(fēng)險(xiǎn)屢次為承銷商捧場(chǎng)，申購新股損失慘重，老百姓的保命錢都快成了唐僧肉。當(dāng)前，投行與詢價(jià)機(jī)構(gòu)地位逆轉(zhuǎn)，為求機(jī)構(gòu)捧場(chǎng)投行需對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行公關(guān)，機(jī)構(gòu)投資行為的異化使得一級(jí)市場(chǎng)也出現(xiàn)異化。

    另外，二級(jí)市場(chǎng)做空機(jī)制的不完善，也倒推新股持續(xù)受到追捧。除了股指期貨覆蓋的指標(biāo)股以及可融券賣空的百十只標(biāo)的股，絕大多數(shù)中小盤股都沒有做空機(jī)制。在只有做多才能賺錢的制度下，二級(jí)市場(chǎng)操縱者與發(fā)行人利益方向趨同，虛假包裝和過度吹捧就成為牟利手段，這使得中小盤股泡沫長盛不衰?？纯闯墒旃墒?，完善的做空機(jī)制可以撕破一切偽裝，美國第三方獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)之一的“香櫞研究”在質(zhì)疑上市公司造假的報(bào)告中寫道：“告我吧……我知道我是對(duì)的?！倍贏股市場(chǎng)，質(zhì)疑者最可能為此遭受誹謗指控，而法律也不能為他提供寬松的質(zhì)疑環(huán)境。

    看來，在一個(gè)異化的市場(chǎng)，新股發(fā)行要自動(dòng)停止恐怕不易，難以成為判斷股市底部的指標(biāo)。要談股市底部，還得回到研究其投資價(jià)值上，而投資價(jià)值必然最終體現(xiàn)在上市公司紅利上。A股市場(chǎng)一直在研究強(qiáng)制分紅制度，但就是不見出臺(tái)。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，不少上市公司借口要擴(kuò)大再生產(chǎn)不給股民分紅，甚至伸手向股民要錢、要鋪新攤子搶占市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)緊縮期，盈利不佳又無錢可分?？傊皇求w現(xiàn)在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，股民實(shí)際上很難見到回頭錢，即使偶爾得點(diǎn)紅利也多是上市公司為獲得再融資的資格而拋出的一點(diǎn)誘餌。公司攤子是越來越大，但盈利能力只有天知道。

    雖說成熟股市很少聽說有強(qiáng)制分紅制度，但它們的股權(quán)文化、公司治理和公司誠信，豈是A股市場(chǎng)可以比擬的？當(dāng)然，目前確實(shí)有部分公司具備起碼的良知，對(duì)股民心懷感恩，甘愿成為讓股民擠奶的現(xiàn)金奶牛，但這畢竟是鳳毛麟角，而且更多是出于自愿，并非股市制度約束的產(chǎn)物。

    如果股民買完股票后，不能安心坐享公司紅利，反而要成天防著上市公司再掏他們的腰包，股票不是作為權(quán)利憑證而是成為變相債務(wù)憑證，顯然，這樣的股市沒有任何投資價(jià)值可言，即使暴跌過后迎來一輪大行情，但從戰(zhàn)略角度看，仍可看做是技術(shù)性的反抽行情。只有斬?cái)嗌鲜泄緯r(shí)不時(shí)伸向股民腰包的黑手，同時(shí)形成強(qiáng)制性的回報(bào)股民機(jī)制，如此股市真正底部才能隱約可見。

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