余豐慧

    最近有分析人士認(rèn)為，中國緊縮政策退出的預(yù)期正在強(qiáng)化。而多數(shù)專家認(rèn)為，在宏觀基調(diào)并未改變的前提下，貨幣政策未來的調(diào)整手段將面臨微調(diào)，但退出尚言之過早。

    關(guān)于宏觀政策走向確實(shí)出現(xiàn)一些新動向。上周，國務(wù)院總理溫家寶在英國《金融時(shí)報(bào)》撰文稱，中國物價(jià)水平下半年將穩(wěn)步下降，貨幣和信貸供應(yīng)恢復(fù)到了正常水平；22日，央行于年內(nèi)第二次暫停了常規(guī)央票發(fā)行；財(cái)政部推遲原定于6月27日招標(biāo)發(fā)行的地方政府債券；住建部政策研究部門人士表示，目前樓市處于“轉(zhuǎn)暖”階段；著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧先生批調(diào)控政策“一刀切”，忽視了結(jié)構(gòu)問題，有可能導(dǎo)致滯脹。綜合這種種跡象，一些分析人士得出了緊縮政策“退出”預(yù)期增強(qiáng)的結(jié)論。但筆者認(rèn)為，根本談不上“退出”，既是“微調(diào)”也有非常針對性的指向，不意味著貨幣政策有絲毫的放松。

    應(yīng)對通脹最好手段就是貨幣政策，包括利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等工具。從我國目前的通脹狀況分析，5月份通脹率攀升至5.5%，有分析機(jī)構(gòu)預(yù)測6月份CPI可能達(dá)到6.3%。未來受豬肉價(jià)格走高、勞動力價(jià)格上升、房租繼續(xù)居高不下以及南方洪澇災(zāi)害影響，CPI可能繼續(xù)維持在高位。

    國務(wù)院副總理李克強(qiáng)在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心主辦的  “第二屆全球智庫峰會”上再次強(qiáng)調(diào)，保持物價(jià)基本穩(wěn)定是宏觀調(diào)控首要任務(wù)。這意味著貨幣政策將繼續(xù)趨緊，流動性收緊方向不變，何談“退出”呢？

    當(dāng)前，珠三角、長三角的中小企業(yè)確實(shí)遇到了困難，特別是資金空前匱乏。如2008年金融危機(jī)時(shí)期一樣，許多金融企業(yè)都在叫喊資金緊張，呼吁放開民間融資、呼吁銀行支持其貸款需求。有人把中小企業(yè)資金緊缺的原因歸咎于貨幣政策的持續(xù)緊縮，歸咎為存款準(zhǔn)備金率的月月上調(diào)。筆者認(rèn)為，中小企業(yè)目前的資金困境不全在貨幣政策的收緊，企業(yè)本身也存在自己導(dǎo)致資金緊張的情況。中小企業(yè)受股市、樓市、煤炭市場、黃金白銀市場以及藝術(shù)品市場等投資投機(jī)炒作暴利誘惑，紛紛把資金挪去投資投機(jī)，造成了主業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金缺乏。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、央行貨幣政策委員會委員夏斌就曾經(jīng)說過，不搞主業(yè)搞投資導(dǎo)致部分企業(yè)資金緊。提高存款準(zhǔn)備金率只是央行在對沖過剩流動性，央行有非常準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)可以佐證流動性過剩這個(gè)不爭的事實(shí)，其中包括外匯儲備大幅增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的被動投放、央票到期的兌付壓力以及信貸投放渠道等。今年央行先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，針對性是非常之強(qiáng)的。

    當(dāng)然貨幣政策確實(shí)有“一刀切”的傾向，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是過度使用數(shù)量工具的存款準(zhǔn)備金率，而過少動用價(jià)格工具的利率手段；二是存款準(zhǔn)備金率上調(diào)  “一刀切”，無論流動性是否過剩，所有商業(yè)銀行一個(gè)比例繳存。如果說貨幣政策需要微調(diào)，應(yīng)該是迅速采取差異化存款準(zhǔn)備金率政策；適度減少存款準(zhǔn)備金率數(shù)量工具的使用頻率，而迅速采取加息手段應(yīng)對通脹。

    如果由存款準(zhǔn)備金率轉(zhuǎn)向加息工具，那么，對投資投機(jī)的股市、樓市以及其他市場影響會更大、更直接。存款準(zhǔn)備金率主要針對商業(yè)銀行的過剩流動性，旨在遏制銀行的放貸沖動，其對市場流動性只是間接影響。而加息主要是通過提高資金價(jià)格，吸引市場資金流到商業(yè)銀行籠子里。加息本質(zhì)上來說，是商業(yè)銀行直接抽走市場流動性，直接與股市、樓市以及其他市場爭資金，加息與股票價(jià)格呈現(xiàn)反向趨勢就是這個(gè)道理。

    因此，加息對市場投資投機(jī)行為影響最大，特別是對股市影響最大。投資者不要只是看到貨幣政策“退出、微調(diào)”等表面炒作概念，要深入了解如何微調(diào)？哪里微調(diào)？這樣才能切實(shí)防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

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