每經(jīng)記者  趙笛

    日前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾發(fā)文指出，擬上創(chuàng)業(yè)板的朝歌數(shù)碼近90%的收入來(lái)自華為，在毛利率、產(chǎn)品價(jià)格逐年下降的背景下，其產(chǎn)品缺乏定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致公司更像是一家代工而非高科技企業(yè)。今日，這樣一家問(wèn)題多多的企業(yè)就將上會(huì)。

    值得注意的是，朝歌數(shù)碼面臨的問(wèn)題遠(yuǎn)不止這些?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在仔細(xì)閱讀朝歌數(shù)碼的招股書后發(fā)現(xiàn)，在同行業(yè)公司比較時(shí)，朝歌數(shù)碼“精心”挑選一些質(zhì)地較差的企業(yè)進(jìn)行比較，從而得出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更為突出的結(jié)論。

    更讓人吃驚的是，朝歌數(shù)碼的招股書竟然存在多處低級(jí)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，其中甚至包括毛利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

同行比較愛揀“軟柿子”

    在國(guó)內(nèi)的IPTV終端設(shè)備市場(chǎng)，朝歌數(shù)碼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有兩家，即裕興科技（08005，HK）和中興通訊（000063，收盤價(jià)23.34元）。

    有意思的是，在招股書中，朝歌數(shù)碼不停地與裕興科技進(jìn)行比較，卻“冷落”了中興通訊。

    資料顯示，國(guó)內(nèi)IPTV終端設(shè)備市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，截至目前境內(nèi)大批量銷售IPTV終端設(shè)備的制造商有中興通訊、朝歌數(shù)碼和裕興科技三家，其中朝歌數(shù)碼和裕興科技作為獨(dú)立終端設(shè)備制造商，將產(chǎn)品主要銷售給系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商華為公司，雙方構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)。中興通訊提供IPTV系統(tǒng)產(chǎn)品，與華為公司構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)，與發(fā)行人構(gòu)成間接競(jìng)爭(zhēng)。

    在談到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，朝歌數(shù)碼盡可能地與裕興科技進(jìn)行比較，并在毛利率等方面顯示出比裕興科技更好的盈利能力。如2010年，朝歌數(shù)碼的毛利率為23.18%，裕興科技僅為15.77%。

    然而，朝歌數(shù)碼拿裕興科技進(jìn)行比較未免有些  “妄自菲薄”。資料顯示，裕興科技系香港創(chuàng)業(yè)板上市公司，目前股價(jià)僅0.5港元，且近年來(lái)該公司官司纏身，一季度業(yè)績(jī)虧損。

    有意思的是，朝歌數(shù)碼并沒有披露中興通訊的相關(guān)數(shù)據(jù)并與之對(duì)比。但公開資料顯示，IPTV是中興通訊的戰(zhàn)略產(chǎn)品，且被全球知名咨詢公司Frost&Sullivan評(píng)為  “2011最佳IPTV廠商”。2010年，中興通訊的綜合毛利率高達(dá)32.63%。

    無(wú)獨(dú)有偶，在同行業(yè)公司進(jìn)行毛利率等數(shù)據(jù)的比較時(shí)，朝歌數(shù)碼同樣是“揀軟柿子”。

    招股書顯示，朝歌數(shù)碼共選取了裕興科技、同洲電子（002052，收盤價(jià)11.09元）、同方股份（600100，收盤價(jià)11.01元）、航天信息（600271，收盤價(jià)26.37元）、四川長(zhǎng)虹（600839，收盤價(jià)3.51元）5家公司作為同行業(yè)公司的樣本進(jìn)行比較。在這5家公司中，毛利率最高的是航天信息23.74%，其余公司的毛利率均只有百分之十幾。公司依此得出結(jié)論，行業(yè)平均毛利率為17.57%，遠(yuǎn)低于公司的23.18%。

    然而，仔細(xì)研究上述5家公司的背景后《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，航天信息的主營(yíng)為增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備，與公司的產(chǎn)品完全沒有可比性；四川長(zhǎng)虹主營(yíng)家電，IT產(chǎn)品只占主營(yíng)收入的16.66%，以此作為同行業(yè)公司進(jìn)行比較，顯然有些不靠譜。

    相反，朝歌數(shù)碼在選取同行業(yè)標(biāo)的企業(yè)時(shí)竟然忽視了與公司產(chǎn)品更為接近的同行業(yè)公司。比如，目前已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)碼視訊（300079，收盤價(jià)22.35元）。資料顯示，數(shù)碼視訊主營(yíng)產(chǎn)品數(shù)字電視前端設(shè)備及條件接收系統(tǒng)，相對(duì)于航天信息、四川長(zhǎng)虹等企業(yè)來(lái)說(shuō)，這與朝歌數(shù)碼IPTV及融合視訊終端的主營(yíng)產(chǎn)品更為接近。

    實(shí)際上，數(shù)碼視訊的綜合毛利率高達(dá)68.56%，數(shù)字電視前端設(shè)備的毛利率更是高達(dá)83.08%。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類下面的“通訊及相關(guān)設(shè)備制造商”板塊共有61家公司，毛利率高于50%的公司就多達(dá)6家，類似朝歌數(shù)碼這樣23.18%的毛利率只能排在第38名。

招股書數(shù)據(jù)驚現(xiàn)低級(jí)錯(cuò)誤

    如果是說(shuō)比較對(duì)象的選取僅僅是存在爭(zhēng)議的話，公司招股書中的多處低級(jí)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤則著實(shí)讓人吃驚。

    在朝歌數(shù)碼招股書的第50頁(yè)，“八、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)”一節(jié)寫明“最近三年綜合毛利率分別為23.18%、24.19%和26.64%”。然而，在招股書的第271頁(yè)、284頁(yè)、288頁(yè)，2008年的毛利率數(shù)據(jù)則寫為“26.54%”。

    在招股書的271頁(yè)，公司寫明的2008～2010年的凈利潤(rùn)為2331.63萬(wàn)元、2229.55萬(wàn)元、2823.61萬(wàn)元。以此計(jì)算，公司2010年、2009年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率應(yīng)該為26.64%、-4.38%。然而，招股書中卻將這一數(shù)據(jù)寫成了“3.25%、-4.38%”。

    2009年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)算正確，2010年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻錯(cuò)得有些離譜，且記者百般思索也難以找到其中是如何出錯(cuò)的。

    業(yè)內(nèi)人士表示，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從26.64%到3.25%，如此不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊患?ldquo;高科技”企業(yè)，如何讓投資者放心？

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