飛速發(fā)展的證券市場，催生大量分析師和研究報告，研究報告幾乎成為快速消耗品，這當(dāng)中如何把握質(zhì)量，則是當(dāng)下的關(guān)鍵。

　　攀鋼釩鈦(000629)“天價”估值研報再次將券商研究報告推向輿論的風(fēng)口浪尖，質(zhì)疑之聲不絕于耳，券商“研報門”風(fēng)波再起波瀾。再加上去年年底各券商推薦的金股基本禁不起檢驗。投資者驚呼，券商研報到底怎么了？

　　研報價值誰來斷

　　“我們的年度金股，投資者關(guān)注度很高。”某券商的一家營業(yè)部經(jīng)理表示，在每年的投資策略會上，他都會給重要客戶盡早發(fā)布年度十大金股，而不出所料的話，當(dāng)天一些個股的表現(xiàn)還真是不錯。不過，一提到券商的十大金股，位于江蘇路的這家營業(yè)部里的投資者都紛紛搖頭，“不準的，不準的”。他們對金股已經(jīng)不再趨之若鶩了。金股成色不足，幾乎成了普遍現(xiàn)象。

　　“我們每年不推金股，也不預(yù)測具體點位。”或許是由于準確度的問題，上海一家券商研究所所長表示，投資策略會上不再推薦個股以及對市場點位的預(yù)測，“我們給出的是市場趨勢的判斷和背后的分析邏輯”。

　　“點位和金股只是研究觀點的一種表達方式，投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)注背后的分析邏輯。”申萬研究所總經(jīng)理陳曉升表示，金股往往是每家機構(gòu)在那個時點給出的最佳組合，研究機構(gòu)在隨后的幾個月中會根據(jù)上市公司以及市場變化調(diào)整評級或者觀點，但媒體或者中小投資者并沒有完整跟蹤了解。一般機構(gòu)投資者則會保持跟蹤，申萬研究所也會通過銷售將研究員觀點的變化傳遞給自己的客戶。所以，單純從兩個時點對比來斷定金股的成色他認為不盡合理。

　　“研報不是大眾消費品，是專業(yè)機構(gòu)的觀點表達。”陳曉升認為，研究不是算命先生，作為專業(yè)的研究工作有它特定的服務(wù)對象。這一觀點和安信證券的首席經(jīng)濟學(xué)家高善文不謀而合，高善文最近在“賣方分析師是干什么的”一文中提出，“諸葛亮是賣方分析師，劉備是買方投資者，分析師的客戶主要是專業(yè)（機構(gòu)）投資人，只有他們才能夠相對準確地評價分析師的價值，理解分析師的獨立思考結(jié)果和對投資的意義。機構(gòu)投資人一時一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才為分析師的工作付費，并是擁有評價權(quán)的群體。”

　　顯然，在誰來評價分析師以及如何評價分析師上，專業(yè)機構(gòu)與普通投資者存在較大分歧。中國證券報記者從幾家較大券商研究所發(fā)現(xiàn)，推薦股票的準確度并不是他們考核研究員的標準，基金公司打分等才是內(nèi)部考核的關(guān)鍵。

　　研報“生物鏈”的背后

　　在投資者與上市公司之間，分析師擔(dān)任著重要的中介作用。今年以來，多起研報事件與上市公司不無關(guān)系，甚至有上市公司干脆公告稱研報內(nèi)容不屬實。這讓投資者更加納悶，分析師難道成了虛假信息的販賣者？在“上市公司-分析師-機構(gòu)投資者-上市公司”這一個循環(huán)的生物鏈條中，分析師是怎樣的角色？

　　“其實分析師也是弱勢群體！”不少券商分析師抱怨，在與上市公司的關(guān)系當(dāng)中，上市公司處于絕對的強勢，公司出事的時候拒絕研究員調(diào)研，而特別熱情地邀請研究員去調(diào)研的時候，往往又是公司有再融資想法、希望做高股價的時候。“如果處理不好關(guān)系，就會被拒絕采訪，沒辦法了解公司的真實情況。如果關(guān)系好，則會有比別人獲得更多的一手信息。”多位研究員坦言。這也導(dǎo)致很多分析師在做研報結(jié)論時，很少給出賣出評級。在研究報告存在的生物鏈條中，研究員既要“討好”上市公司，又要“討好”基金公司，常常兩頭犯難。

　　“過去是靠關(guān)系作研究，現(xiàn)在研究的價值在不斷增加。”陳曉升表示，歷史上靠內(nèi)幕信息換取基金公司的認可曾非常流行，但目前監(jiān)管越來越多，獲取內(nèi)幕信息也越來越困難。同時，信息大爆炸的時代，更需要真正的研究，例如有家香港公司的一個季報就有150頁，普通投資者誰會去讀？未來研究越來越重要。

　　一位資深研究所所長表示，在所謂的內(nèi)幕信息里，有敏感和非敏感之分，有些不屬于法定信息披露范疇，但有助于投資判斷，從分析師角度來說，需要去把握邊界。例如分析師調(diào)研不應(yīng)該只是問董秘，還要問客戶、競爭者和上下游公司等，這些都對判斷公司價值有意義。業(yè)內(nèi)人士建議，未來在管理好法定信息披露的同時，還需要加強上市公司非法定信息披露，改善投資者關(guān)系，幫助企業(yè)與市場溝通，幫助市場合理定價。

　　獨立、誠信才是根本的解決之道。業(yè)內(nèi)人士認為，一方面，研究所獨立運行是一條可行之道，目前國內(nèi)已有幾家研究所不再是隸屬券商的一個部門，而是作為獨立的子公司運作，這在一定程度上可避免相關(guān)部門的利益輸送。另一方面，誠信與市場口碑才是檢驗研究員的最終標尺。

　　研報質(zhì)檢成難題

　　銀河證券15日晚間緊急發(fā)布公告，對于此前市場關(guān)注的攀鋼釩鈦“188元目標價”事件致歉，由于該公司注冊分析師7月9日發(fā)表的《攀鋼釩鈦：股價被嚴重低估》中出現(xiàn)數(shù)據(jù)計算錯誤，將一個原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大。對于這種“低級”錯誤，是否真的事出有因？

　　“如果你的報告發(fā)布不是前三名，根本就不會有人看。”分析師的生存法則非常實際。這也直接導(dǎo)致不少研究報告追求快速反應(yīng)，甚至語出驚人吸引眼球。因此，研究報告的質(zhì)量把關(guān)成為當(dāng)前業(yè)內(nèi)一大難題。“大家都在拼時間、拼數(shù)量。”某券商行業(yè)分析師表示，半夜里公司行業(yè)出了消息也要爬起來寫好點評，否則客戶的第一印象就是別人的報告。

　　幾家券商研究所所長均表示，因為行業(yè)的特殊性，研究報告的審核非常難，即使有貼在墻上的層層把關(guān)制度，但在時間的硬標尺下，審核很難。除了時間問題，很多分析師實地調(diào)研的數(shù)據(jù)情況，也不可能再派人去重新核對。

　　“目前我們基本的兩個準則：一是分析師要有執(zhí)業(yè)資格證書，二是符合公司內(nèi)核風(fēng)控要求，與投資部門的股票不沖突。”一位研究所所長坦言。一字不差的審核報告不可能實現(xiàn)，因此，很多報告發(fā)布之前會由資深的分析師來把關(guān)。

　　“根本的解決辦法還是人，還是分析師的培訓(xùn)。”幾大研究所所長基本都認同，分析師行業(yè)過去十年來發(fā)展迅速，對于分析師的市場需求也是幾何級的增長，對分析師的培訓(xùn)就成為關(guān)鍵。此外，分析師最可貴的品質(zhì)是誠實。比如，在申萬等研究所，如果在招聘環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)造假行為，會被堅決拒之門外，否則難以保證今后在利益面前不造假。

　　“這個市場能給予分析師這么高的薪水也說明了需求的旺盛和它存在的價值。”一位業(yè)內(nèi)資深投資經(jīng)理認為，飛速發(fā)展的證券市場，催生大量分析師和研究報告，研究報告幾乎成為快速消耗品，這當(dāng)中如何把握質(zhì)量，則是當(dāng)下的關(guān)鍵。