何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    8月份大事多，全球股市包括中國股市都反反復(fù)復(fù)大幅度波動(dòng)，但相比人家的股民坐上了  “過山車”，中國的股民卻沒有那么幸運(yùn)，8月9日以后的幾天雖然A市有所反彈，但滬指并沒有越過2620點(diǎn)這個(gè)第一阻力區(qū)域，很多在2600點(diǎn)一線搶反彈的股民還沒有解套，就眼看著股市又深幅下跌。近期，我參加一些研討會，很多人非常悲觀，認(rèn)為A股的底部絕不是滬指的2420點(diǎn)。

抗通脹有可能變?yōu)榭箿?/p>

    必須承認(rèn)，中國股市持續(xù)低迷狀態(tài)的確反映了中國經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，但更主要反映的則是中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的緊縮趨勢。在CPI仍然高企的8月份，很難相信宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能出現(xiàn)微調(diào)，更難想象央行會開閘放水。本周A股滬指收盤接近2500點(diǎn)，加息預(yù)期高漲。會不會很快加息，加息是否意味著更嚴(yán)厲的緊縮出現(xiàn)呢？

    我們先來看看本周的國務(wù)院常務(wù)會議內(nèi)容，會議指出，當(dāng)前國際金融市場出現(xiàn)急劇動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性、不穩(wěn)定性上升。我們要冷靜觀察，沉著應(yīng)對，做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。做怎樣的準(zhǔn)備？我注意到會議對未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)的排序悄悄地作了改變——首次沒有將抗通脹作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要任務(wù)，并把繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長放在了重要位置。這是一個(gè)重要的改變，它應(yīng)該給股市以比“四連陽”更強(qiáng)烈的刺激。

    問題是，很多人將這個(gè)措辭的改變僅僅理解為是被“美債危機(jī)”嚇的。當(dāng)全球股市都反彈，而且市場相信美債危機(jī)只是虛驚一場時(shí)，抗通脹又會成為首要任務(wù)，還是要加息，提高存準(zhǔn)率。由于有消息稱，央行發(fā)行的央票利率上調(diào)了8個(gè)基點(diǎn)，預(yù)示加息在即，于是股市立即掉頭向下，繼續(xù)尋底。

    而在我看來，這是典型的弱市心態(tài)，也是技術(shù)規(guī)律使然。我必須糾正一下市場的看法：本周的國務(wù)院常務(wù)會議，對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)不會輕易地改變，因?yàn)樗粌H是由于美債被降級所采取的短期政策，它更多考慮的是中國經(jīng)濟(jì)自身的表現(xiàn)，繼續(xù)緊縮不僅對抗通脹沒有作用，而且有可能使中國經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)減速變?yōu)楸粍?dòng)減速，使抗通脹變?yōu)榭箿洝?/p>資金鏈可能在9月份斷裂

    實(shí)踐已經(jīng)證明，單純依靠貨幣緊縮政策來抑制高通脹預(yù)期實(shí)效有限。一年多來，中國央行已經(jīng)連續(xù)10次提高準(zhǔn)備金率、6次加息，而通脹率卻是月月高。與之相反的是，經(jīng)濟(jì)增速在緩慢地下降，進(jìn)入7月后還出現(xiàn)加速下降跡象。

    多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，8月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會改觀向壞的趨勢，相反，有可能出現(xiàn)急跌——繃了大半年的資金鏈有可能在9月出現(xiàn)斷裂。從國際環(huán)境看，當(dāng)前最大的危險(xiǎn)已經(jīng)不是美債危機(jī)或歐債危機(jī)會不會爆發(fā)的問題，而是全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速一律下滑的問題。美國上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好有目共睹，歐洲最好的國家——德國7月的經(jīng)濟(jì)增速只有0.1%，出乎很多人的意料。實(shí)際上，與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)度最高的一些國家經(jīng)濟(jì)增速都是下滑的，包括澳大利亞和日本，比如日本剛剛公布的出口數(shù)據(jù)，下降了3.3%，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持負(fù)增長，說明中國的進(jìn)口在減少，這預(yù)示了未來幾個(gè)月中國經(jīng)濟(jì)有可能急劇減速。

    中國經(jīng)濟(jì)的情況表面上看似乎還可以，但實(shí)際情況卻是隱患重重，尤其是資金面的緊張狀況已經(jīng)由中小企業(yè)向國有企業(yè)和重大基本建設(shè)項(xiàng)目蔓延。上半年以來，很多國有企業(yè)已經(jīng)開始靠拖欠維持生存，很多地方政府在靠賣股票維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這種情況很難持續(xù)到中秋節(jié)以后。很多地方政府融資平臺的還款高峰在10月份到來，很多工地要給農(nóng)民工發(fā)工資，給經(jīng)銷商結(jié)賬，資金鏈斷裂在即。在這種時(shí)候，繼續(xù)出臺貨幣緊縮政策無異于選擇經(jīng)濟(jì)跳水。因此，我以為，抗通脹需要轉(zhuǎn)變思路，不能人為地制造滯脹。而避免滯脹的唯一出路是貨幣政策要及時(shí)微調(diào)，同時(shí)更好地發(fā)揮股市的蓄水池作用，將市場多余的流動(dòng)性疏導(dǎo)到股市中去。

    中國經(jīng)濟(jì)的問題是結(jié)構(gòu)性的，綜合性的，高通脹則是長期性的，而中國經(jīng)濟(jì)目前所處的外部環(huán)境比全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)更差。

    中國經(jīng)濟(jì)無急險(xiǎn)有長憂，急需休養(yǎng)生息，急需降低增速。但減速只能一點(diǎn)點(diǎn)減，從10%降到8%是急跌，是滯脹。正是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)所處的國內(nèi)外環(huán)境出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性，領(lǐng)導(dǎo)層才決定“冷靜思考，沉著應(yīng)對”，才決定短期內(nèi)暫緩出臺重大政策，同時(shí)保持政策面“靈活性”。因此，準(zhǔn)備金率是不能提了，越提越亂。

震蕩市更符合經(jīng)濟(jì)基本面

當(dāng)然，所謂的冷靜觀察不代表不著手準(zhǔn)備，也不代表不會加息，但必須強(qiáng)調(diào)，在市場利率已經(jīng)高達(dá)20%以上的時(shí)候，稍微加一點(diǎn)點(diǎn)利息怎么能當(dāng)做利空來理解呢？這是基準(zhǔn)利率向市場利率靠攏。

    預(yù)計(jì)，全球主要央行在三季度末都會出臺相對更寬松的貨幣政策，各國的主要經(jīng)濟(jì)政策將迅速地轉(zhuǎn)為保增長，甚至不排除美聯(lián)儲出臺QE2.5的可能性。全球貨幣寬松必將沖擊中國，因此加息也不是長效手段，下半年加一次，至多兩次。對全球經(jīng)濟(jì)來說，未來的希望就在中美兩國，只有中國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快了，下半年的全球經(jīng)濟(jì)才有希望。9月份，美國將出臺全面刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)決策也將更注重保增長。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策出現(xiàn)積極的微調(diào)是可以預(yù)期的大概率事件。我預(yù)計(jì)，9月份貨幣政策將出現(xiàn)明顯的改變，包括加速人民幣升值，全力化解中小企業(yè)面臨的資金困局，給保障房建設(shè)開辟資金綠色通道等——實(shí)際是緩解地方政府的資金難題。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控雖然會加強(qiáng)，例如出臺二三線城市限購令，但這不是主基調(diào)，只是示意性的。而且，一旦加息、二三線城市實(shí)施限購令，將被認(rèn)定為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊縮結(jié)尾的信號。

    我還是相信，8月份是中國股市黎明前的黑暗，滬指不會再度跌向2420點(diǎn)，在2500點(diǎn)一線應(yīng)該堅(jiān)決買入；股市急跌，更應(yīng)該大膽的買入，中長期持有。中國股市的大周期未必有大牛市，但小牛市是可期的，震蕩市更符合中國經(jīng)濟(jì)的基本面。

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