熊錦秋

    近期股市暴跌之后，據(jù)傳社?；鹩诌M(jìn)場(chǎng)抄底救市，涉及資金至少百億。筆者認(rèn)為，雖說(shuō)股市處于較低點(diǎn)位，但從改善供求關(guān)系入手的救市，救不了股市健康，市場(chǎng)正常運(yùn)行機(jī)制反因社?；鸬木仁卸踊靵y不堪。

    按規(guī)定，社?；鹄硎聲?huì)直接運(yùn)作的限于銀行存款和在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人。目前，社保基金貨幣資產(chǎn)投資證券投資基金、股票的比例不得高于40％，在此限額內(nèi)，由社?；鹜顿Y決策委員會(huì)決定是否增加股票投資，而買(mǎi)什么股票、買(mǎi)多少則由公募基金等投資管理人決定。

    顯然，社保基金的救市動(dòng)作，最終是由公募基金等投資管理人來(lái)貫徹執(zhí)行的。在市場(chǎng)中，最初掌握救市信息的是公募基金等投資管理人以及經(jīng)手股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司，信息傳遞的延遲對(duì)其他投資者顯然不公。而且，由于社?；鹳I(mǎi)入行為必然對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格形成支撐，但基金等投資管理人顯然還接受其他投資者比如基金份額持有人的投資委托，如何防止其中的利益輸送是個(gè)難題。

    再說(shuō)，秘而不宣的社?；鹁仁行袨?，目前也沒(méi)有行動(dòng)指南或明文規(guī)范，到底買(mǎi)入信息是否屬于內(nèi)幕信息不得而知，完全可能有知情人趁機(jī)打短差，在社?；鹬百I(mǎi)入，反彈后又迅速出貨。

    社保基金救市救什么，要解決什么問(wèn)題，這些都沒(méi)有論證。事實(shí)上，無(wú)論提哪種救市方案恐怕都經(jīng)不起推敲。任何上市公司發(fā)展都具有不確定性，社保基金投資股市本身就是在冒險(xiǎn)，救投機(jī)盛行的股市更是缺乏正當(dāng)性。

    由于社?；鸸善蓖顿Y需要假以受托的投資管理人之手，社?；鹛岢龅膬r(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、責(zé)任投資理念，在現(xiàn)實(shí)中并不能很好貫徹落實(shí)，社?；鸬墓善蓖顿Y，自覺(jué)不自覺(jué)地在超配一些并無(wú)業(yè)績(jī)支撐但號(hào)稱高增長(zhǎng)的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。比如有媒體報(bào)道，管理人未經(jīng)實(shí)地調(diào)研，就讓社?；鹬貍}(cāng)“貝因美”，導(dǎo)致深度套牢?；蛟S這些公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力大，但顯然具有不確定性，表明社?；疬@些投資的投機(jī)成分較濃，不知救市會(huì)否貫徹同樣的激進(jìn)投資思路。

    社?；鹑艏缲?fù)救市重任，如何在利潤(rùn)與救市責(zé)任兩者之間選擇，這永遠(yuǎn)是個(gè)難題。要謀求利潤(rùn)就必須以一個(gè)正常市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)博弈，而要承擔(dān)更多責(zé)任就要放棄市場(chǎng)主體的部分權(quán)利，兩者實(shí)難兼顧。比如入場(chǎng)救市后短線出現(xiàn)一定利潤(rùn)，是走是留？如果連本帶利出局，股市供求關(guān)系重新改變，社?；鸪蔀檫^(guò)江龍，市場(chǎng)或?qū)⑾萑敫罂只?；如果?jiān)守，后市也有可能再次下探，如此等于把國(guó)民利益置于風(fēng)險(xiǎn)境地。

    或許社?；鹜顿Y決策委員會(huì)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)底部的判斷有很大底氣。但是，就算社?；鸪瓕?duì)了投機(jī)市底部，賺的又是誰(shuí)的錢(qián)？而且在股市規(guī)模越來(lái)越大的今天，市場(chǎng)底部的決定因素更加多元且不可知，任何投資主體都應(yīng)對(duì)市場(chǎng)保持一份敬畏。社?；痣m然擁金數(shù)百億，但在股市面前也只是滄海一粟，而社保基金在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股成本又豈能與發(fā)起人原始股相提并論，這些都決定了社?；鹑绻宰鸫蟊厝灰虼硕蟪钥囝^；已有經(jīng)驗(yàn)也表明，社?；鹜顿Y如果不堅(jiān)持審慎和適當(dāng)?shù)脑瓌t，風(fēng)險(xiǎn)極大。

    細(xì)心的投資者可以從最近美國(guó)國(guó)債持有表中發(fā)現(xiàn)，美國(guó)社保基金持有美國(guó)國(guó)債比例最大，達(dá)到19%，持有2.67萬(wàn)億美元。美國(guó)聯(lián)邦社?；鸩怀钟泄善钡蕊L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，按美國(guó)《社會(huì)保障法案》規(guī)定，每年的全部余額都如數(shù)投資于聯(lián)邦債券，原因是美國(guó)政府擔(dān)心股市風(fēng)險(xiǎn)，也擔(dān)心體量巨大的社?；鹑胧袝?huì)干擾市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)與公平。此外，有學(xué)者認(rèn)為，聯(lián)邦社?；鹑胧锌赡軐?dǎo)致政府對(duì)資本市場(chǎng)的控制、一些行業(yè)部分國(guó)有化、政治家直接卷入私人經(jīng)濟(jì)，以及由此產(chǎn)生資源誤置與裙帶資本主義、腐敗等問(wèn)題。

    直接用資金救市舉世罕見(jiàn)，此次外圍市場(chǎng)救市充其量不過(guò)是禁止賣空等改變市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的措施，A股市場(chǎng)制度遠(yuǎn)不如成熟市場(chǎng)完善，我們更應(yīng)擔(dān)心社?；鹑胧泻途仁锌赡芨蓴_市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)與公平、影響公司治理等問(wèn)題，我們至今連社保基金抄底了哪些股票都無(wú)知情權(quán)，更難確保其公平規(guī)范運(yùn)作。股市問(wèn)題本就錯(cuò)綜復(fù)雜，社?；鸪鍪志仁袑?duì)股市中的糾正體制機(jī)制性積弊沒(méi)有多少裨益，只會(huì)由此產(chǎn)生新的問(wèn)題。

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